玉米、淀粉市场一季度行情回顾与二季度展望：行到水穷处，坐看云起时

玉米与玉米淀粉期货季报 CornandCornStarchFuturesQuarterlyReport 玉米、淀粉：行到水穷处坐看云起时 -玉米、淀粉市场一季度行情回顾与二季度展望 摘要： 作者：饲料养殖研究中心侯芝芳 执业编号：F3042058(从业)Z0014216(投资咨询) 联系方式：010-68578922/houzhifang@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 玉米：主力7月合约一季度呈现先扬后抑的走势。春节 所带来的阶段性供需错配给1月玉米市场带来了比较大的支撑，市场利空有限，期价呈现震荡上行走势。春节过后，上游售粮节奏加快，同时市场又有定向稻谷拍卖消息的影响，价格有一定程度转弱，2月期价重心微幅下移，3月份外盘价格以及小麦价格回落，加重利空影响，期价重心回落比较明显。展望二季度，进口端以及替代谷物端的利空，随着价格的下滑逐步消化，实际利空影响兑现不及预期的话，很可能会带动预期的修正，此外贸易商粮源释放节奏放缓以及养殖端季节性改善预期奠定二季度市场的主要支撑。玉米期价二季度波动预期呈现震荡上行波动，玉米07合约运行区间预期在2630-2880。操作方面，建议关注低位区间波段做多机会。 淀粉：主力05月合约一季度呈现震荡下行的走势。新增产能投产以及需求端偏弱的宽松矛盾未出现明显的缓解，对期价形成明显的压制。成本端玉米价格支撑对淀粉价格起到了一定的缓冲作用，但是仍然难以有效改变自身的弱势影响，下跌行情中淀粉期价的跌势明显要陡于玉米期价。展望二季度，市场面临供需双降的情况，持续负利润以及玉米粮源逐步收敛的情况下，企业的挺价意愿预期也将逐步增强，叠加成本端玉米价格存在支撑的情况下，玉米淀粉期价或呈现区间内震荡偏强波动。对于淀粉07合约整体维持震荡偏强预期，运行区间预期在2900-3150。操作方面，建议关注低位区间波段做多机会。 目录 一、市场行情回顾3 （一）期货行情回顾3 （二）现货行情回顾4 （三）期货成交持仓情况6 二、基本面分析7 （一）玉米市场基本面7 1、供给市场分析7 2、需求市场分析10 3、玉米市场供需平衡表14 （二）淀粉市场基本面15 1、淀粉市场供应情况15 2、淀粉市场需求情况16 3、淀粉行业供需平衡表17 三、玉米期权市场分析17 （一）玉米期权市场情况17 （二）期权操作策略19 四、套利机会分析20 （一）跨品种套利20 （二）玉米跨期套利21 五、观点总结与操作策略22 （一）玉米指数价格季节性分析22 （二）玉米淀粉指数价格季节性分析23 （三）玉米市场观点总结以及操作建议24 （四）玉米淀粉市场观点总结以及操作建议25 六、相关股票涨跌幅26 一、市场行情回顾 （一）期货行情回顾 玉米：主力7月合约一季度呈现先扬后抑的走势。具体来看，1-2月表现为高位偏强震荡，3月表现为明显回落，整体重心明显下移。今年春节早于往年，上游的销售节奏慢于往年，同时下游备货时间跟随提前，阶段性供需错配给1月玉米市场带来了比较大的支撑，现货价格的相对强势也增强了远月期价的利多预期，同时外盘玉米价格在北半球减产以及南美天气干扰的影响下，呈现高位震荡走势，市场利空有限，期价跟随现货情绪偏强震荡。2月份开始，市场情绪出现一定变化，上游售粮节奏加快，同时市场又有定向稻谷拍卖消息的影响，价格预期有一定程度转弱，2月上旬价格高位回落，不过消息面并未及时兑现，同时大型收粮主体采购给市场带来一定的支撑，2月中下旬期价表现为震荡偏强波动。3月份来看，市场预期呈现逐步转弱的变化，有外盘玉米价格回落的滞后影响，还有小麦价格回落所带来的边际影响。外盘价格回落带动进口利润修复，进一步体现为进口采购增量，不过由于进口端总体占比有限，收敛了施压力度，下旬小麦价格的回落进一步放大消费端疲弱的影响，期价重心回落比较明显。 图玉米07合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 淀粉：主力05月合约一季度呈现震荡下行的走势。具体来看，1月下旬和3月下旬的跌势比较明显，整体波动重心较去年年底变化不明显，一季度区间低点未打破去年的低点。玉米淀粉现货端来看，新增产能投产继续增加供应端压力，需求端仍然受到明显挤压，市场的供需宽松矛盾未出现明显的缓解，对期价形成明显的压制。成本端玉米价格支撑对淀粉价格起到了一定的缓冲作用，不过淀粉市场需求弱势的负反馈施压下，期价弱势表现仍然比较明显，尤其是在下跌行情中，成本端玉米价格与淀粉价格共振回落的时候，淀粉期价的跌势明显要陡于玉米期价。淀粉05合约一季度在2910-3200区间波动。 （二）现货行情回顾 图玉米淀粉05合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 一季度国内玉米现货价格呈现震荡偏弱波动。钢联农产品信息显示，东北市场来看，基层玉米上量，叠加下游消费疲弱的影响，价格呈现相对回落态势，截止3月底，锦州港二等玉米市场价格为2760元/吨，较1月初的2860元/吨下跌 100元/吨，黑龙江地区二等玉米市场平均价格为2613元/吨，较1月初的2667 元/吨下跌54元/吨。华北市场来看，需求表现疲弱，小麦价格回落加重供需宽 松预期，价格表现为大幅回落，截至3月底，山东地区二等玉米价格为2760元/ 吨，较1月初的2847元/吨下跌87元/吨。华南市场来看，养殖消费疲弱与小麦 价格回落的影响比较明显，价格同样表现为明显回落，截至3月底，广东蛇口港 二等玉米平均价格为2870元/吨，较1月初的2990元/吨下跌120元/吨。 一季度玉米淀粉价格呈现窄幅震荡走势。成本端玉米回落明显、整体价格面临压力，不过企业加工利润持续亏损限制其下行幅度，现货价格整体表现为窄幅区间波动。截至3月底，全国玉米淀粉均价为3078元/吨，较1月初的3058元/ 吨下跌20元/吨；黑龙江青冈的报价为2980元/吨，较1月初的2960元/吨上涨 20元/吨，吉林长春的报价为3050元/吨，较1月初的3000元/吨上涨50元/吨， 河北宁晋的报价为3100元/吨，较1月初的3140元/吨下跌40元/吨，山东诸城 的报价为3160元/吨，较1月初的3140元/吨上涨20元/吨。 图全国主要地区玉米现货价格（元/吨）图全国主要地区玉米淀粉出厂报价（元/吨）资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图全国主要地区玉米现货价格（元/吨）图全国主要地区玉米淀粉出厂报价（元/吨）资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 （三）期货成交持仓情况 图玉米期货月度成交量图玉米期货月末持仓量 资料来源：大商所，方正中期研究院资料来源：大商所，方正中期研究院 图玉米淀粉期货月度成交量图玉米淀粉期货月末持仓量 资料来源：大商所，方正中期研究院资料来源：大商所，方正中期研究院 二、基本面分析 （一）玉米市场基本面1、供给市场分析 （1）供粮主体逐步转向贸易商 基层余粮供应进入尾声，粮源主体将转向贸易商。当前玉米现货市场来看，供应端的主要关注点就是粮源的释放节奏。释放节奏的影响因素主要在于两个方面，一是粮源主体，二是时间窗口。粮源主体角度来看，目前处于由基层农户向贸易商切换的阶段，市场处于相对压力减轻的阶段。本年度由于收获推进遇到一定阻碍，同时春节早于往年，使得节前基层农户的粮源释放时间窗口有所缩短，导致基层农户粮源的释放压力集中到了2-3月份。钢联农产品数据来看，3月底东北地区累计售粮进度为87%，相比2月底的68%推进了19%，高于去年同期的17%；3月底华北地区累计售粮进度为79%，相比2月底的66%推进了13%，高于去年同期的11%。截止到现在来看，基层所剩余粮不多，其对市场的影响力进入尾声，其所带来的集中压力也将逐步减轻。时间窗口角度来看，二季度对于贸易商来说，是最为有利的时机，因此，在不出现特别大的利空的情况下，贸易商在这期间的释放节奏预期是一个相对缓慢的态势。 图东北地区销售进度图华北地区销售进度 资料来源：钢联农产品资料来源：钢联农产品 （2）进口玉米市场扰动增强 二季度进口玉米端面临“量”“价”的双重考验。2020年以来随着进口玉米数量的上升，进口玉米市场变化对国内玉米价格的影响力明显增强。本年度来看，整体进口量预期维持高位，进口市场的影响力仍然相对偏强，不过阶段性的节奏存在差异。一季度来看，进口端的影响在3月份体现较为明显，具体体现为进口成本下滑之后利润修复所带来的相对压力，对美玉米采购量有一定幅度的上升。USDA周度销售数据来看，3月23日当周，本年度（2022/23）中国对美玉米累计采购量为751.45万吨，较年初增加了379万吨，增量主要集中在3月份，此外， 进口到港情况高于预期，海关总署数据显示1-2月玉米累计进口量为533万吨， 同比增加65万吨。二季度来看，进口端的压力或进一步增加，具体体现在两个方面，一是外盘价格面临压力，二是巴西玉米将迎来上市兑现。外盘价格的压力主要体现在两个方面，一是随着南美玉米的逐步兑现，美玉米出口可弥补力度逐步下滑；二是新季美玉米种植面积维持增加预期。外盘价格整体面临较大的压力，国内进口玉米利润依然存在修复预期，目前找不到能够明显扭转局面的因子。此外，今年是巴西玉米进口的开端之年，市场对于巴西玉米进口量预期维持高位，二季度随着巴西二季玉米的逐步上市，巴西玉米进口量也将迎来兑现阶段。整体来看，二季度进口玉米端面临一定的压力。 图玉米月度进口量图美玉米对中国出口情况资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：wind，方正中期研究院 图美玉米出口销售量图CFTC净多持仓 资料来源：wind，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 （3）深加工企业库存回归高位区间 深加工企业回归高位，收敛了补库对于需求预期的影响。一季度深加工企业以补库为主，原料库存呈现上升态势。钢联农产品的数据显示，3月底，全国加工企业玉米库存总量为446.6万吨，相比1月初的225.5万吨增加221.1万吨， 不过仍然比去年同期低168.4万吨，近三年对比来看，处于高位区间。一季度原本就是玉米粮源的释放期，也是下游的重要补库期，整体外围因素干扰有限的情况下，深加工企业表现为稳步补库的情况。二季度预期来看，深加工企业开机率预期延续季节性下滑的态势，企业补库意愿也将呈现稳定趋弱的表现。 图深加工企业玉米库存资料来源：钢联农产品网 （4）新季玉米播种面积迎来兑现 二季度新季玉米进入播种期，天气对于市场预期的干扰力度增强。目前部分南方地区已经开始播种玉米，农业农村部农情调度，截至3月28日，全国已春播粮食6450多万亩，完成意向面积的6.6%，进度同比基本持平，其中，春玉米已播4.8%。随着气温的回升，全国各地将陆续开始播种玉米，市场将进入新作影响的第一轮兑现，即播种面积的兑现。基于当前的政策来看，仍然是向大豆种植倾斜，对玉米种植预期形成比较大的限制。3月22日黑龙江省公布新一年的补贴政策，2023年继续实施玉米、大豆差异化补贴政策，原则上大豆生产者补贴每亩达到350元以上，高于去年的248元/亩，此外，吉林省同样也给出了比较高的 的大豆补贴政策，2023年桦甸市大豆生产者补贴标准由原来的每亩不高于450 元增加到每亩不高于600元。不过从相关种子的调研数据来看，东北玉米种子供应相对紧张，侧面印证玉米种植意愿下滑幅度或有限，在天气波动合理的情况下，玉米播种面积或继续维持稳中略减的情况。 2、需求市场分析 （1）饲料消费端面临养殖改善与替代压力的博弈 养殖端存在季节性改善预期。生猪市场来看，基于产能的推算，二季度生猪存栏量预期环比有一定改善，同时同比仍表现为微幅增长，那么也就是说基础饲料饲料需求依然是存在的，不过养殖利润的变化将影响新一轮的养殖意愿以及出栏均重，进而会对饲料的边际消费预期形成一定的影响。肉禽市场来看，今年一季度利润表现良好，对养殖意愿有一定幅度的提振，二季度整体维持稳中向好预期。蛋禽市场来看，2022年以