燃料油投资策略周报：近期中东高硫燃料油货源有限

近期中东高硫燃料油货源有限 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2700，3300]，LU主力运行区间在[3800，4300]。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2024年1月7日 逻辑驱动 冯献中（F3082965Z0017646） 1.全球重油趋势化的格局未变，但需关注OPEC会否有深化减产等举措。 能2.供给端，中东地区未被制裁的高硫燃料油相对有限；中东低 源硫燃料油炼厂近期有增加输出计划，全球低硫供应有增长预期，但我国部分低硫炼厂有检修计划，料国内产量依然偏低。 化 3.2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，国内市 工场有需求增加预期，但亚洲整体市场需求仍旧偏弱。柴油裂解价差 组高位回落，对同属清洁能源的低硫燃料油替代性效果走弱。 预计短期宽幅震荡走势，成本驱动为主，关注红海危机事态发展。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，单边主要受到油价的影响，预计FU主力运行区间[2700，3300]，LU主力运行区间在[3800，4300]。 二、上周行情回顾 上周高低硫燃料油期货价格震荡走势，LU2404在1月5日录得4141元/吨，周上涨90元 /吨，涨幅2.22%；FU2403在1月5日录3068元/吨，周上涨140元/吨，涨幅4.78% 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价1月5为4484元/吨，周下跌166元/吨，跌幅3.57%；高硫燃料油3171元/吨，周上涨178元/吨，涨幅5.61%。 上周燃料油整体录得上涨，单边主要驱动依然来自于成本端原油。品种分化上高硫略好于低硫：一方面高硫燃料油受到中国非国营贸易进口配额进长的需求支撑；另一方面，低硫燃料油暖冬气候下需求增长有限。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,0 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2021-04-22 2021-06-22 2021-08-22 2021-10-22 2021-12-22 2022-02-22 2022-04-22 2022-06-22 2022-08-22 2022-10-22 2022-12-22 2023-02-22 2023-04-22 2023-06-22 2023-08-22 2023-10-22 2023-12-22 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-10-252020-10-252021-10-252022-10-252023-10-25 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1本周重点数据汇总 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 3,068.00 2,928.00 140.00 4.8% LU 元/吨 4,141.00 4,076.00 65.00 1.6% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 459.06 537.07 -78.01 -14.5% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 603.50 606.50 -3.00 -0.5% 舟山高硫燃料油 美元/吨 468.00 455.00 13.00 2.9% 舟山低硫燃料油 美元/吨 628.00 628.00 0.00 0.0% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 10.57 12.23 -1.66 -13.6% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 10.00 17.50 -7.50 -42.9% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 3.95 5.29 -1.34 -25.3% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -10.95 -13.00 2.05 15.8% 月差 FU首行-次行 元/吨 -10.00 -57.00 47.00 82.5% LU首行-次行 元/吨 -21.00 748.00 -769.00 -102.8% 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 8.48 1.18 7.30 618.6% FU-新加坡 元/吨 -220.64 -188.39 -32.25 -17.1% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 24.00 54.00 -30.00 -55.6% LU-新加坡 元/吨 -1,122.71 -1,378.28 255.57 18.5% 汇率 美元兑人民币 美元/元 7.10 7.08 0.02 0.3% 库存 新加坡 千桶 22,313.00 21,094.00 1,219.00 5.8% ARA 千吨 1,396.00 1,286.00 110.00 8.6% 富查伊拉 万桶 995.30 1,014.30 -19.00 -1.9% 开工率 山东地炼 % 60.17 58.00 2.17 3.7% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、油品重质化趋势未变，燃料油供应仍有增加 3.1全球低硫燃料油依然有增加风险 低硫燃料油产出继续环比回落。据隆众资讯统计，2023年11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量84.80万吨，产量环比下降7.30万吨，或-7.93%；一方面，出口配额使用率继续升高，部分单位配额不足，但另一方面下游需求和炼厂生产利润欠佳，当月仍有炼厂缩减产量，导致全国总产量继续下滑。而12月份将受到出口配额限制，中石油炼厂产量或大幅缩减，同时有 炼厂检修政策，预计低硫燃料油产量将继续下滑，据隆众预测或达到约67万吨。 对于2024年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出 口配额持平，其中四大集团共获得出口配额794万吨，浙石化6万吨。具体来看，中石油获得 低硫船用燃料油出口配额341万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额383万吨，中海油获 得低硫船用燃料油出口配额68万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额2万吨浙石化获得低 硫燃料油出口配额6万吨。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。23年科威特的Al-Zour炼厂、沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置使得市场增加了约120万桶/日的增量。而据悉，中东的炼厂有在本月增加输出的计划，则全球的低硫燃料油面临供给压力。 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫供应或增加 由于OPEC+宣布1季度“自愿减产”，市场对实际的减产情况产生质疑。不久，非洲国家安哥拉，宣布退出OPEC组织，退出的原因，在于2024年产量配额问题上存在严重分歧，向市场释放了不太好的信号，一是OPEC的内部矛盾；二是担忧其它产油国效仿。安拉哥退出OPEC后，自由生产，同样也会带来产量的增加，重质化趋势还在进行中。近期油价下跌，OPEC重申了对市场稳定的承诺，但从目前油价的表现来看，市场并未买账，需进一步关注俄罗斯的产量，毕竟对于减产执行率确有未达标的“前科”。 23年国内燃料油供应量进一步高增，主要源于国内炼厂高利润带来的吸引，11月燃料油产量继续同比增加，录得434万吨，同比增长8.3%；1-11月燃料油累计产量为5014.9万吨，同比增长6% 随着国内原油进口配额的消耗，预计原油加工量或环比回落，产出的燃料油亦有下滑风险，但燃料油进口量增加，5-7号燃料油1-10月进口量达1919.25万吨，同比涨幅高达112.99%，甚至11月商务部公布非国营贸易进口允许量增加300万吨，是18年来燃料油进口配额的首次增加。 图6：国内炼厂开工情况（%）图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 2023-09-11 2023-10-11 2023-11-11 2023-12-11 100.00 0.00 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、船用需求恢复平淡 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期海岬型运费指数上涨后回落，该船型市场紧张局面缓解。中长期来看，全球经济仍面临较大的下行压力，船运需求恐依然不容乐观。但区域视角，中美关系的缓和，有利于中美两国贸易量的增加，需求关注具体增量能否兑现。 随着红海危机的影响逐步消退，航运公司先后发布将重回红海航线，则短期的利多因素也将消弥。但市场对中东地缘政治危机仍有隐忧，关注后续进展。 图8：BDI指数图9：SCFI指数 6000.00003000.0000 5000.00002500.0000 4000.00002000.0000 3000.00001500.0000 2000.00001000.0000 1000.0000500.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/