23Q4略超预期，盈利持续优化值得期待

2024年01月09日 顾向君中国中免（601888.SH/1880.HKBUY买进H70420@capital.com.tw 目标价(元) 10423Q4略超预期，盈利持续优化值得期待 公司基本资讯 结论与建议： 产业别 休闲服务 A股价(2024/1/8) 75.40业绩概要： 上证指数(2024/1/8) 2887.54公司预告2023年全年实现营收675.8亿，同比增24.2%，录得净利润67.2 股价12个月高/低 238.29/75.12 总发行股数(百万) 2068.86亿，同比增33.5%，其中，四季度实现营收167.4亿，同比增11%，录得净利 A股数(百万) 1952.48润15.1亿，同比增275.6%。4Q业绩略好于我们预期。 A市值(亿元) 1472.17 主要股东 中国旅游集团点评： 有限公司考虑机场门店经营尚待进一步恢复，离岛及线上销售依旧为4Q主力，根 (50.30%) 每股净值(元) 26.04据海口海关披露数据测算，4Q离岛免税销售额为89亿，同比增14.4%， 股价/账面净值 2.90对应来看公司4Q收入变动与离岛免税整体收入规模变动基本保持一致。 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -8.4 -20.0 -66.2利润端略超预期，我们认为主要由于受益折扣率缩窄，毛利率修复好于 近期评等 此前预计，据公司披露，全年主营业务毛利率同比提升3.4pcts至31.44%； 出刊日期 2023-12-272023-10-112023-07-102023-05-112023-01-162023-02-26 前日收盘 78.85 100.87109.66144.98228.50206.16 评等4Q单季度毛利率估计提升同比约9个点，环比估计下降4个点左右，主 买进要由于4Q年末清仓折扣力度环比加大所致。 区间操作 区间操作23H2三亚国际免税城二期、C区全球美妆广场陆续开业，重奢布局和场 买进地规划进一步升级，消费体验有望持续改善。海口海关披露元旦假期期买进买进间，离岛免税购物金额4.75亿元，同比增12.6%，免税购物人数6.57万 产品组合 人次，同比增52.8%，春节海南旺季下，免税销售有望进一步回暖。 商品贸易 100%此外，2023年末，公司与北上两大机场签订补充协议，理顺、明确未来 合作细节。据民航总局公布的数据计算，截至11月，国际客流恢复至2019机构投资者占流通A股比例年同期的40%，2024年，出境游和航班架次进一步修复，我们预计国际 基金 12.5% 一般法人 67.8%客流将稳步复苏，机场免税店销售有望逐步改善。 股价相对大盘走势 预计2023-2025年将分别实现净利润67.2亿、86.5亿和109.7亿，分别同比增33.5%、28.8%和26.8%，EPS分别为3.25元、4.18元和5.30元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍和14倍。中长期来看，公司上游品牌合作关系稳定，疫情期间打通供应链和中后台系统，行业竞争力不断巩固，未来盈利稳步提升可期。维持“买进”。 风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税竞争超预期 ..............................................................接续下页........................................................................... ） 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 6140 9654 5030 6717 8649 10966 同比增减 ％ 32.56 57.23 -47.89 33.52 28.76 26.79 每股盈余(EPS) RMB元 3.14 4.94 2.91 3.25 4.18 5.30 同比增减 ％ 32.56 57.23 -41.08 11.45 28.76 26.79 A股市盈率(P/E) X 24 15 26 23 18 14 股利(DPS) RMB元 1.00 1.50 0.08 1.01 1.30 1.64 股息率(Yield) ％ 1.33 1.99 0.11 1.33 1.72 2.18 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图：季度离岛免税销售情况 图：2023年1-11月国际旅客恢复情况单位：万人 资料来源：海口海关，群益金鼎证券 资料来源：民航总局，群益金鼎证券 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 52598 67676 54433 67576 87070 106911 经营成本 31221 44882 38982 46357 60079 73555 营业税金及附加 1084 1839 1215 1567 2019 2479 销售费用 8847 3861 4032 8959 10655 13084 管理费用 1638 2250 2209 2293 2954 3628 财务费用 -545 -43 220 -540 48 59 资产减值损失 -909 -499 -591 -478 0 -50 投资收益 16 162 162 75 100 64 营业利润 9694 14804 7619 8587 11567 14333 营业外收入 4 17 13 24 20 21 营业外支出 26 20 15 16 4 4 利润总额 9672 14801 7617 8595 11583 14350 所得税 2335 2437 1429 1493 2234 2554 少数股东损益 1197 2711 1158 385 700 830 归属于母公司所有者的净利润 6140 9654 5030 6717 8649 10966 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 14713 16856 26892 27567 28438 29507 应收账款 129 106 151 166 183 201 存货 14733 19725 27926 33512 40214 46246 流动资产合计 30979 38542 57205 63498 71118 80363 长期股权投资 791 992 1970 2010 2050 2091 固定资产 1591 1843 5434 6249 6874 7424 在建工程 1233 2890 1852 1667 1500 1350 非流动资产合计 10949 16932 18702 20198 21410 22267 资产总计 41928 55474 75908 83696 92528 102630 流动负债合计 15663 17136 17480 25426 27645 29717 非流动负债合计 79 3546 4300 4945 5439 5711 负债合计 15742 20682 21780 30371 33085 35429 少数股东权益 3871 5173 5554 5610 5666 5722 股东权益合计 22314 29619 48573 53325 59443 67201 负债及股东权益合计 41928 55474 75908 83696 92528 102630 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 8201 8329 -3415 5406 9578 13898 投资活动产生的现金流量净额 -3814 -2318 -3807 -3379 -4354 -5346 筹资活动产生的现金流量净额 -1383 -3817 15455 -1352 -4354 -7484 现金及现金等价物净增加额 2673 1998 9106 676 871 1069 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。