交通运输行业周报：红海事件意外催化，集运运价大幅上行

2024年1月8日 行业研究 红海事件意外催化，集运运价大幅上行 ——交通运输行业周报20240108 要点 ◆12月集装箱运输市场跟踪与运价展望：传统旺季叠加红海事件扰动，SCFI指数自12月中以来持续上行，2023年12月15日至2024年1月5日SCFI指数累计涨幅达73.4%，其中欧线、美西、美东航线分别上涨179%、52.6%、40.1%。地缘冲突尚未缓和的情况下，短期红海地区安全航行难以保证，马士基复航苏伊士运河受阻，大部分集装箱船舶选择绕行好望角到达北欧。短期方面，考虑到传统旺季叠加红海事件催化，我们预计运价偏强的态势有望持续1月底。长期方面，我们认为若红海事件/船舶绕行长期化会显著改善当前集运市场供需关系：1）绕行增加航线距离从而导致贸易需求大幅增长；远东-北欧航线绕行好望角运距将额外增加3,200海里（30%），Clarksons测算，所有远东/中东/印度次大陆到欧洲间双向的集装箱贸易不通过苏伊士运河运输的情况下，会推动全球集装箱“箱海里”贸易上涨9%。2）绕行增加航行天数，需增派船只才能保证相同的班期频次；按照标准运营航速计算，远东-北欧航线绕行好望角航程时间将从31天延长至40天，若维持单周服务水平，每条航线需要增加1-2艘船，目前远东-北欧航线共24条，而该航线适用的17,000+TEU集装箱船闲置3艘、2024全年预计交付16艘，由此推断存在一定的运力供给缺口；船东可能将较小的船只部署于欧线，小船单位成本较大船更高也在一定程度上能够对运价形成支撑。3）可能进一步演化出缺箱、港口拥堵等供应链紊乱的问题。 ◆12月油轮运输市场跟踪：12月VLCC运价均值约23,405美元/天，环比下降 交通运输仓储增持（维持） 作者分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 5% 0% -5% -10% 01/2303/2305/2307/2308/23 16.4%，同比下降32.9%；分航线来看，TD3C、TD22航线运价均值分别达 交通运输仓储沪深300 39,912美元/天、37,738美元/天。2023年12月Suezmax运价均值约49,691 美元/天，环比下降14.9%，同比下降52.8%；Aframax运价均值约41,219美元/天，环比下降19.1%，同比下降55.6%。受红海危机影响，中小船型运价上扬，2023年12月15日-2024年1月5日，Suezmax船型中东/俄罗斯/西非/美湾-欧洲相关航线运价涨幅分别为21.4%、4.9%、29.4%、9.1%，2023年12月15日-2024年1月4日Aframax船型美湾-欧洲航线运价涨幅为 101%；VLCC市场相对平淡，2023年12月15日-2023年12月29日中东/西非-欧洲航线运价环比分别下降3.1%、3.2%。 ◆12月干散货运输市场跟踪：12月BDI指数均值为2,538点，环比上涨 38.6%，同比上涨74.6%。分船型来看，BCI均值为4,502点，环比上涨 55.5%；BPI均值为2,075点，环比上涨17.4%；BSI均值为1,467点，环比上涨22.8%。分货种来看，12月巴西、西澳至中国铁矿石海运费均值分别为27.6、13.0美元/吨，环比分别增长19.0%、28.2%；印尼、澳洲至中国煤炭海运费均值分别为9.0、18.5美元/吨，环比分别上涨10.3%、26.0%。 ◆投资建议：12月油运、干散运价有所回落，红海事件意外催化集运运价大幅 上行。对集运而言，马士基复航受阻，绕行好望角是大部分集装箱船的主要选择，短期运价偏强态势有望持续至1月底；若红海事件/船舶绕行长期化，当前集运市场供需关系或迎显著改善。对油运而言，当前红海事件主要影响中小船型运价，影响程度弱于集运；若红海局势持续，船东仍有可能获取一定的风险溢价，是否绕行取决于进口的综合成本（油价+运价）；供给端强约束奠定基础，未来两年运价中枢有望持续提升。我们维持行业“增持”评级，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油和中远海控。 ◆风险分析：宏观经济大幅下滑影响航运需求；油汇大幅波动影响油运供需及 船司成本；地缘冲突影响航运供需；航运供给上升超预期等。 资料来源：Wind 相关研报元旦出行需求回暖，春运有望继续恢复——交通运输行业周报20240101（2024-01-02） 快递业务量增速回升，单票收入同比继续下降 ——快递行业2023年11月经营数据点评 （2023-12-20） 地缘冲突影响加剧，有望推动运价上涨——红海船舶遇袭、航运通道受阻点评（2023-12-18） 航空淡季量价回落，元旦需求有望快速恢复— —航空机场行业2023年11月经营数据点评 （2023-12-17） 件量增速稳中有升，关注行业竞争演变——快递行业双十一数据点评（2023-11-14） 方兴未艾，万象更新——交通运输行业2024年投资策略（2023-11-07） 1、国际油运市场跟踪 1.1、12月油轮运输市场回顾 2023年12月VLCC运价均值约23,405美元/天，环比下降16.4%，同比下降32.9%；分航线来看，TD3C、TD22航线运价均值分别达39,912美元/ 天、37,738美元/天。2023年12月Suezmax运价均值约49,691美元/天，环比下降14.9%，同比下降52.8%；Aframax运价均值约41,219美元/天，环比下降19.1%，同比下降55.6%。整体而言，四季度旺季行情渐进尾声，12月各船型运价中枢较11月均有所回落，但仍处于年内相对高位。 受红海危机影响，中小船型运价上扬，2023年12月15日-2024年1月5日，Suezmax船型中东/俄罗斯/西非/美湾-欧洲相关航线运价涨幅分别为21.4%、4.9%、29.4%、9.1%，2023年12月15日-2024年1月4日 Aframax船型美湾-欧洲航线运价涨幅为101%；VLCC市场相对平淡，2023年12月15日-2023年12月29日中东/西非-欧洲航线运价环比分别下降3.1%、 3.2%。 图1：VLCC中国进口方向航线运价有所回落图2：VLCC中东/西非-欧洲航线运价环比下滑 单位：美元/天WS点WS点 120,000 160 160 80,000 120 140 120 40,000 100 8080 60 040 40 20 2022/1/04 2022/2/04 2022/3/04 2022/4/04 2022/5/04 2022/6/04 2022/7/04 2022/8/04 2022/9/04 2022/10/04 2022/11/04 2022/12/04 2023/1/04 2023/2/04 2023/3/04 2023/4/04 2023/5/04 2023/6/04 2023/7/04 2023/8/04 2023/9/04 2023/10/04 2023/11/04 2023/12/04 2024/1/04 -40,000- 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 - TD3C（中东-远东）TD22（美湾-远东）TD15（西非-远东，右轴）沙特拉斯坦努拉港-荷兰鹿特丹港西非邦尼港-荷兰鹿特丹港 资料来源：Clarksons，光大证券研究所，数据截至2024年1月4日资料来源：Clarksons，光大证券研究所，数据截至2024年1月5日 图3：Suezmax欧洲进口方向航线运价环比上涨图4：Aframax美湾-欧洲航线运价大幅上涨 WS点 350 300 250 200 150 100 50 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 0 单位：美元/天 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 0 TD6（黑海-地中海）TD20（西非-英国大陆） -50,000 TD8（科威特-新加坡）TD9（加勒比-美湾） 美国休斯顿港-荷兰鹿特丹港伊拉克巴士拉港-法国福斯港TD19（土耳其杰伊汉-法国拉瓦拉）TD25（美湾-英国） 资料来源：Clarksons，光大证券研究所，数据截至2023年12月29日资料来源：Clarksons，光大证券研究所，数据截至2024年1月4日 原油海运贸易量继续回暖，美国出货量环比提升。2023年12月全球原油轮日均靠港量（7天平均）环比增长0.79%，同比增长0.13%；全球原油海运 出口量约4,756万桶/天，环比增长5.3%，同比增长7.0%。 图5：全球原油轮7天平均靠港量振荡下行图6：全球原油海运出口量环比增长 单位：艘 175 单位：百万桶/天 50 17048 16546 16044 155 150 145 140 135 130 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 42 40 38 36 34 32 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 20242023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Clarksons，光大证券研究所，数据截至2024年1月3日资料来源：Bloomberg，光大证券研究所，数据截至2023年12月 图7：美国原油海运出口量环比增长图8：沙特原油海运出口量环比下降 单位：百万桶/天 5.0 单位：百万桶/天 10 4.59 4.08 3.5 7 3.0 6 2.5 2.05 1.54 1.0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 20232022202120202019 3 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 20232022202120202019 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所，数据截至2023年12月资料来源：Bloomberg，光大证券研究所，数据截至2023年12月 1.2、油轮运输市场需求跟踪 我们通过跟踪原油的供需情况、库存变化和套利空间来观察原油海运需求的变化趋势。供给方面，11月OPEC10国总产量达2,275万桶/天，较目标水平低62.7万桶/天；12月29日当周，美国原油产量为1,320万桶/天，较前一周下降0.75%。需求预期方面，12月IEA预计2024年全球原油需求增长110万桶/天，较11月预测调高约13万桶/天。炼厂需求方面，12月29日当周美国炼厂开工率为93.5%，较前一周增加0.2pct；12月28日当周山东地炼开工率为58.0%，较前一周增加1.