白糖月报：1月内外糖跌势或将延续

20230115苹果投 资策略周报.pdf 1月内外糖跌势或将延续 观点逻辑 12月ICE原糖期货大跌16.44%，国内郑糖期货下挫5.06%。在24春节备货提振消费预期的作用下后者跌幅更低。 基本面来看，2023/24年度，嘉利高预计全球将生产1.797亿吨糖。这是有记录以来第二高的量，比该机构之前的估计增加了130万吨。这一增长是由于巴西中南部的有利天气条件， 该地区本季度的糖产量有望达到4200万吨。此外，我们认为泰国下半季的降雨可能会提高甘蔗产量，该机构在之前的预测基础上增加了50万吨糖。因此，巴西持续上调增产预期，改变全球格局，期货市场多头风险增加，造成投资基金了结多头头寸 国内目前白糖现货价格受到进口糖的冲击。经测算，12月底配额内巴西糖加工完税估算成本为5500元/吨，配额外巴西 糖加工完税估算成本为7052元/吨；配额内泰国糖加工完税估 算成本为5700元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为7313 元/吨。进口成本整体偏弱运行。 综上，短期利多因素主要源自印度减产预期，但白糖下行的趋势尚未出现转机。进口糖成本的下跌是当前的主要利空 农因素之一。 目前我们对糖价持中性观点，震荡区间[6105，6385]。一 产旦郑糖主力价格跌破区间下沿，做空机会或将显现。 品操作建议 组耐心等待价格跌破前低 风险提示 1、原油大幅上涨。2、美元兑人民币汇率上涨。3、ICE原糖上涨。4.印度官宣禁止或限制食糖出口。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖月报2024年1月5日中财期货农产品组 胡逾之（F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、本月策略推荐 1.1SR2405震荡偏弱，震荡区间[6000，6500]。 图1：柳糖现货价（元/吨）图2：白糖基差（元/吨） 8300 7800 7300 6800 6300 1000 0/0111/0 112/0 101/0 102/0 103/0 104/0 105/0 106/0 107/0 108/0 109/0 1 800 600 400 200 5800 0 1 5300 (200) 4800 10/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/01 (400) 资料来源：中财期货投资咨询总部 2019/202020/212021/222022/232023/242019/202020/212021/222022/232023/24 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、ICE美糖基本面 2.1盘面表现 3月纽约世界白糖#11(shb24)周五收盘上涨+0.03(+0.14%)，3月伦敦ICE白糖#5(SWH24) 收盘持平。 原糖受原油价格影响较大，并且技术上短期由于下跌过快，因此存在超跌后的反弹。然而中期来看，上周的反弹并非趋势反转。震荡后价格或继续快速下跌。 图3：ICE美糖24年5月到期合约历史走势 2.2全球增产预期走强 2023/24年度，全球将生产1.797亿吨糖。这是有记录以来第二高的数量，比我们之前的估计增加了130万吨。 这一增长是由于巴西中南部的有利天气条件，该地区本季度的糖产量有望达到4200万吨。 此外，我们认为泰国下半季的降雨可能会提高甘蔗产量，我们在之前的预测基础上增加了50 万吨糖。 随着欧洲甜菜收获季节接近尾声，尽管季节末降雨量增加，但许多国家都取得了成功的收获。俄罗斯今年收获颇丰，产量超出了我们先前的预期。 几个北半球国家刚刚开始压榨新季节的甘蔗。中国和泰国等国国内甘蔗价格上涨，应会促使农民扩大甘蔗种植面积。这可能意味着这些地区的糖产量将增加，从而推动全球糖产量在2024/25年度达到1.8亿吨。 图4：全球食糖产量（百万吨）图5：全球食糖消费量（百万吨） 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 2.3全球食糖消费稳定增长 即使面对高价格，全球食糖消费量仍在继续增长。我们认为，在2023/24年度，全球将消耗1.78亿吨糖，比前一年增长1.1%。这意味着糖的消费量随着世界人口的增长而增长，而人均糖摄入量却没有增长。这一趋势可能会持续到2024/25年，导致消费量增加200万吨。 图4：全球食糖过剩/短缺量（百万吨）图5：我国新榨季食糖产量预测（百万吨） 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 2023/24年度，我国食糖产量预计将达980万吨以上，同比增加80万吨。。 我国是一个食糖短缺国，尽管过去3年食糖价格居高不下，但产量基本保持在900万吨至 1000万吨之间。这个榨季的天气条件有利，使产量得以恢复，达到980万吨。 广西是我国最大的甘蔗和糖产区，占全国糖总产量的60%。我们预计，由于甘蔗收益的提高，该地区的甘蔗种植面积将在2024/25年度增加。 图6：全球食糖关键数据概览 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 2.4美糖净空头头寸增加 截至1月2日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1116902手，较前一周增加24453手。投 机多头持仓156049手，较前一周增加713手；投机空头持仓138706手，较前一周增加4588 手；投机净多持仓为17343手，较前一周减少3875手。 图7：ICE原糖持仓周度变化 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 总持仓量的增加与净多头持仓的减少说明资金不看好原糖后续上涨趋势；上周做多头寸的增量要远低于做空头寸的增量。此消彼长下，预计本周ICE原糖价格或呈震荡偏弱状态。 三、国内郑糖基本面 3.1进口成本降低 2024年1月4日，ICE原糖收盘价为21.14美分/磅，人民币汇率为7.1620。经测算，配 额内巴西糖加工完税估算成本为5500元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7052元/吨； 配额内泰国糖加工完税估算成本为5700元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为7313元/吨。 进口糖成本的下跌是当前的主要利空因素之一。 图8：上周我国食糖进口成本概况 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 国内进口原糖成本降低利润增加。主要因素有：1美国ICE原糖价格上涨。2海运费上上涨。3美元升值增加进口成本。4巴西泰国原糖现货升贴水增加。5国内现货价格小 幅上涨。 图9：巴西糖加工利润（元/吨）图10：泰国糖加工利润（元/吨） 资料来源：Mysteel，中财期货投资咨询总部 从Mysteel提供的数据来看，截止1.4日我国加工型糖厂以巴西原糖为原料生产的白糖，其销售利润约1462元/吨，较上周减少58元/吨（进口配额内，15%关税）或-67 元/吨，较上周减少59元/吨（进口配额外，50%关税）；以泰国原糖为原料生产的白 糖，其销售利润约1424元/吨，较上周减少57元/吨（进口配额内，15%关税）或-116 元/吨，较上周减少97元/吨（进口配额外，50%关税）。 3.2刚需补库量小幅增加 广西白糖现货成交价为6418元/吨，上涨3元/吨；广西制糖集团报价区间6430~6550元/吨，云南制糖集团报价区间为6500~6530元/吨，加工糖厂主流报价区间为6680~7050元/吨，现货报价连续多日气温。刚需补库有所增加，但整体成交未有明显放量。 广西制糖集团报价为6430~6550元/吨，报价与昨日持平。云南制糖集团报价区间为6500~6530元/吨，报价与昨日持平。 加工糖厂报价区间为6680~7420元/吨，报价与昨日持平。 图11：国内白糖销量累计值（万吨）图12：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 销量累计值 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 销量当月值 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/2419/2020/2121/2222/2323/24 图13：国内白糖销糖率图14：国内新增工业库存（万吨） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 图15：白糖进口量（吨）图16：白糖累计进口量（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 -10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 图17：乳制品产量当月值（万吨）图18：软饮料产量当月值（万吨） 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图19：成品糖产量当月值（万吨）图20：成品糖产量累计值（万吨） 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 农业农村部对2023/24年度预测数据不作调整。全国食糖生产陆续展开，内蒙古、新疆等甜菜糖厂基本开机，云南已有糖厂开榨，生产总体正常，食糖供应逐渐增加、采购有所恢复，食糖市场运行基本平稳。后期需关注广东等产区降水偏多对甘蔗单产和糖分积累的影响。 农业农村部对2022/23年度全国糖料种植面积、单产以及食糖进出口量等估计数据进行了微调。 四、供需平衡表 4.11国内12月供需平衡表 榨季 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 155.5 116.5 85.5 293.5 296.5 产量 1076 1041 1067 956 896 进口 324 376 634 533 380 非正规进口 100 70