石油沥青月报：市场短期矛盾有限，关注原料到港情况

期货研究报告|石油沥青月报2024-01-07 市场短期矛盾有限，关注原料到港情况 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前沥青市场估值与基本面矛盾有限，考虑到沥青下方支撑较为稳固，如果油价再度进入下跌通道，可以用BU作为多头对冲。 核心观点 ■市场分析 沥青现实基本面处于供需两弱格局，整体矛盾不突🎧，库存压力有限。冬储需求的释放以及原料贴水的走强则为市场提供一定支撑。 往前看，预计BU维持区间运行走势，价格方向将受到原油端波动影响，但弹性有所不及，因此裂解价差与原油价格呈现一定负相关关系。考虑到沥青下方支撑更稳固，如果油价再度进入下跌通道，可以用BU作为多头对冲。 ■策略 单边中性，短期观望为主；逢低多BU裂解价差 ■风险 原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗3 市场短期矛盾有限，关注原料到港情况4 装置开工率维持低位，成本端支撑仍存4 终端需求进入淡季，市场活动相对平淡6 沥青市场总结8 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图9:地炼焦化装置开工率丨单位：%5 图10:主营炼厂焦化装置开工率丨单位：%5 图11:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图12:国内沥青产量（1月为预估）丨单位：万吨/月5 图13:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天6 图14:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨6 图15:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图16:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图17:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨7 图18:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨7 图21:沥青炼厂库存丨单位：万吨7 图22:沥青社会库存丨单位：万吨7 图23:BU裂解价差丨单位：元/吨8 图24:山东沥青基差丨单位：元/吨8 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗 油价近期呈现剧烈震荡格局，方向较不明朗，来自各方面的扰动因素较多：一方面，明年需求增长放缓和累库预期对市场形成一定压制；另一方面，地缘冲突升级使得市场隐含的地缘溢价攀升。具体而言，红海危机尚未完全缓和，虽然未对原油供应造成实质性影响，但情绪上的溢价还未消退。此外，1月3日，利比亚最大油田沙拉拉因抗议活动�现临时停产。该油田产量高达30万桶/日，抗议者呼吁当地进行改革增加就业、改善医疗等措施，否则抗议将会持续下去。该油田的恢复时间未知，利比亚石油公司正在从中斡旋并希望能在72小时恢复油田生产，利比亚政经局势仍旧相对混乱，目前尚不清楚利比亚国民军（LNA）对于此次事件的态度，如果LNA保持相对中立，该事件在短期内的得到平息的概率较高，但停产时间有可能超�预期，需要持续关 注。总体来看，原油市场目前多空因素交织，短期或维持区间震荡格局，但需要警惕潜在的地缘风险。 此外值得一提的是，商务部下发了2024年原油进口配额及第一批成品油�口配额。原 油配额方面，总量为1.79亿吨，再加上去年年底下发的配额，总量可达到1.84亿吨。大多数地方炼厂获得了足额的原油进口配额，有助于炼厂规划全年进口节奏，而不会再因为配额短缺制约进口，从配额总量来看，与2020至2022年年度配额数量基本持 平，但低于2023年全年配额2000万吨左右，裕龙石化并未在此次名单中获得配额， 但该炼厂仍有望在年中左右投产，并获得1000万吨左右的原油进口配额，总体来看，现有民营炼厂配额不会再增加，追加的配额将主要来自新投产的大炼化项目。成品油配额方面，第一批成品油�口配额数量为1900万吨，这一配额下发数量基本与2023 年同期持平。需要注意的是，2024年中国炼厂产能仍在扩张，预计年内合计将有3700 万吨产能投产（裕龙石化2000万吨、大榭石化扩建600万吨、镇海炼化扩建1100万 吨）。如果商务部全年配额仍旧给定在4000万吨以内，那么国内成品油市场将趋于过剩，这会倒逼炼厂降低开工率。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 115 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/082022/112023/022023/052023/082023/11 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/012023/042023/072023/10 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2023/012023/042023/072023/10 2023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 市场短期矛盾有限，关注原料到港情况 装置开工率维持低位，成本端支撑仍存 随着时间进入冬季，沥青装置开工负荷率维持低位，1-3月份炼厂将陆续交付冬储合同，生产环节压力将明显缓解。在稀释沥青贴水走高、成本端支撑偏强的环境下，炼厂供应暂不具备大幅提升的预期。参考百川资讯数据，目前国内装置开工率大概在35% 左右，1月份排产预期为226.9万吨，环比12月下降10.8万吨。 站在中期角度，重点在于原料收紧预期的兑现情况。目前来看预期并未证伪，随着美国制裁暂停，原先供应到国内地方炼厂的原料被分流，从而推动稀释沥青贴水上涨， 并抬高国内沥青炼厂的生产成本。事实上，近期市场已经开始有这样的迹象，船期数据显示四季度委内瑞拉对亚洲地区的货物流向进一步下降，而稀释沥青贴水也显著攀升，原料收紧的预期正在逐步兑现。 不过由于美国仅是暂停而非解除对委内瑞拉制裁，6个月暂停期结束后美方政策如何演化还存在较大不确定性：如果美国延长暂停期甚至解除制裁，那么原料流向的改变还将继续（国内炼厂与美国竞争委油资源不具备优势），稀释沥青原料供应进一步收紧，直到美国炼厂对重油的需求被完全满足，或者委内瑞拉产量大幅提升后溢�到亚太市场；如果美国与委内瑞拉关系再度恶化，美方重启制裁（甚至收回雪佛龙的许可证），则一季度后贸易流向将恢复到之前的格局，稀释沥青成本也将显著回落。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:地炼焦化装置开工率丨单位：%图10:主营炼厂焦化装置开工率丨单位：% 2023202220212020202320222021 80 75 70 65 60 55 50 45 40 010203040506070809101112 80 75 70 65 60 55 50 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:国内沥青装置开工率丨单位：无图12:国内沥青产量（1月为预估）丨单位：万吨/月 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023202220212020 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 国内沥青产量 2023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图14:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2024（预估）202320222021 亚洲美洲欧洲未知 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 终端需求进入淡季，市场活动相对平淡 寒冬来临，国内沥青刚需进入淡季，尤其是北方地区施工基本结束。不过春节前在气候条件适宜的前提下，预计南方部分地区仍会有最后一波赶工需求释放。此外，市场投机需求仍将陆续释放，炼厂端库存或逐步向社会端转移。 参考百川资讯数据，截至目前国内沥青炼厂库存录得128.91万吨，社会库存录得 93.55万吨。整体来看，市场压力较为有限。 图15:国内沥青总需求丨单位：万吨图16:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图18:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图19:沥青炼厂库存丨单位：万吨图20:沥青社会库存丨单位：万吨 2023202220212020202320222021 180 160 140 120 100 80 60 40