价格震荡寻底部方空间有限而向，上缺乏动能仍以观望为主

价格震荡寻底，下方空间有限而向上缺乏动能，仍以观望为主 锰硅月报 2024/01/05 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6300元/吨，环比上月底（下同）-30元/吨，期货主力（SM402）收盘报6418元/吨，环比+6元/吨，基差32元/吨，环比-36元/吨，基差率0.50%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙31元/吨，环比上月底（下同）-208元/吨；宁夏-417元/吨，环比-51元/吨；广西-561元/吨，环比-60元/吨。 成本：锰硅成本在6150-6950元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6169元/吨，环比+108元/吨；宁夏在6577元/吨，环比 +11元/吨；广西在6941元/吨，环比+10元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量20.86万吨，环比上周+0.7万吨，环比上月底-0.7万吨，锰硅周产量企稳，仍位于同期高位水平。钢联口径下12月份锰硅产量89.50万吨，月环比-8.5万吨。1-12月，锰硅累计产量1152.33万吨，累计同比+186.89万吨或19.36%。 需求：螺纹钢周产量244.19万吨，环比上月底-16.71万吨，螺纹钢产量环比大幅回落，显著低于同期水平。日均铁水产量为218.17万吨，环 比上月底-16.28万吨，铁水产量环比大幅回落，回落幅度超预期。 库存：测算锰硅显性库存为34,23万吨，显性库存环比月初+1.01万吨，显性库存处于高位； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差32元/吨，环比-36元/吨，基差率0.50% 内蒙31元/吨，环比上月底（下同）-208元/吨；宁夏-417元/吨，环比-51元/吨；广西-561元/吨，环比-60元 /吨 周产量20.86万吨，环比上周+0.7万吨，环比上月底-0.7万吨 螺纹钢周产量244.19万吨，环比上月底-16.71万吨；日均铁水产量为218.17万吨，环比上月底-16.28万吨 显性库存为34,23万吨， 显性库存环比月初+1.01万吨 河钢集团2023年12月锰硅招标量为15500吨，环比上月+2600吨，同比-5100吨；锰硅招标询盘价为6550元/吨， 环比-180元/吨； 多空评分 0 +1 -1 -1 -1 -1 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区利润显著收窄 环比持稳，供给缩减不及预期 螺纹及铁水均出现显著回落 库存仍处于高位 招标情况仍偏差 小结 基本面方面，我们看到的显著变化主要来自于需求端，钢联口径的铁水日均产量进入12月以来快速回落，月环比-16.28万吨落至220万吨以下，下跌幅度超出市场普遍预期。考虑到三季度钢联口径与统计局口径铁水的劈叉，不排除其中有对数据进行下修的因素，但进入12月份以来，各地钢厂确实进入了频繁的检修。此外，原本就已经处于低位的螺纹产量进一步出现显著下滑，周产月环比-16.71万吨至244.19万吨。相较于需求超预期的回落，供给侧的收缩却表现出不及预期情况，虽然宁夏及广西区域依旧维持大幅亏损，且内蒙地区利润水平也显著收窄至盈亏平衡附近，更有宁夏、内蒙“限电”消息的传出，但锰硅周产水平经历了10月、11月的快速收窄后，在12月份并未继续收缩，环比基本持稳，仍维持在同期略偏高水平。前期累积的高库存背景下，供给收缩不及预期叠加需求回落的超预期，锰硅供求结构边际改善的条件阶段性被放松，持续给予价格压力。但考虑当前盘面价格水平已经显著低于宁夏地区成本，价格向下的空间我们认为依旧有限。但需要注意的是，我们注意到近期煤焦端价格出现松动（盘面为主），若市场情绪进一步走弱，这或造成成本的进一步松动，阶段性将给盘面情绪带来进一步的压力。综合来看，我们认为价格当前正在进行二次探底，并期待以此再度挤出剩余过剩产能。基于向下空间有限的判断，做空的意义不大，但在价格底部信号给出之前盲目抄底同样不具备良好的性价比，建议仍旧以观望为主。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9200 8700 8200 7700 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 20202021202220232024 7200 6700 500 0 6200 (500) 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/01/04，天津6517锰硅现货市场报价6300元/吨，环比上月底（下同）-30元/吨，期货主力（SM402）收盘报6418元/吨，环比+6元/吨，基差32元/吨，环比-36元/吨，基差率0.50%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/01/04，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙31元/吨，环比上月底（下同）-208元/吨；宁夏-417元/吨，环比-51元/吨； 广西-561元/吨，环比-60元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 内蒙 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 宁夏 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 广西 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-01-05 1250 750 250 (250) (750) 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 内蒙：不含折旧 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 宁夏：不含折旧 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 广西：不含折旧 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/01/04，锰矿价格环比回升，南非矿环比上月底（下同）+1.7元/吨度至32元/吨度，澳矿环比持稳，报36.3元/吨度，加蓬矿环比 +0.3元/吨度，报35元/吨度；市场等外级冶金焦报价2075元/吨，环比-60元/吨。 生产成本 图7