策略周报：市场改善仍需时间，高股息策略可持续关注

2024年1月8日 指数 涨跌幅 点数 上证指数 -1.54% 2929.18 上证50 -2.48% 2268.54 中证500 -2.71% 5281.87 沪深300 -2.97% 3329.11 中证1000 -3.59% 5675.81 深证成指 -4.29% 9116.44 科创50 -5.20% 807.73 创业板指 -6.12% 1775.58 证券研究报告|策略研究|策略周报 市场改善仍需时间，高股息策略可持续关注上周A股主要指数周涨跌幅主要观点 上周主要指数全线收跌，申万一级行业涨少跌多。盘面上，主要指数周K均收阴。盘面上，上证指数下跌1.54%；深成指下跌4.29%；创业板指下跌6.12%；沪深300下跌2.97%。行业方面，煤炭（5.59%）、公用事业（1.95%）、石油石化 （1.22%）涨幅靠前，电子（-6.42%）、计算机（-6.16%）、通信（-5.72%）表现不佳。 上周北上资金呈净流出状态，两市交易日量能有所回升。周沪深两市日均成交 额为7,337.46亿元，环比上期7123.71亿上升3.00%；两市日均成交量651.20亿股，环比上期618.92亿股上升5.22%；两市周换手率6.09%，环比上期7.28%减少0.16个百分点。上周A股风险溢价率（周四）维持在+1std上方，市场风险偏好处低位。以人民币计陆股通北向合计净流出55.25亿元，其中沪股通净流 入17.70亿，深股通净流出72.95亿。 制造业PMI持续回落，2024年1、2月份预计将不会出现明显回升。2023年12月制造业PMI报49.0%，制造业PMI自2023年9月开始下滑，未见扭转趋势，并已连续3个月处收缩区间，市场需求仍然较为低迷，且从历年PMI走势来看，临近春节大假，多数企业的生产活动或会面临暂时性的收缩，近十年开年的1、2月份制造业PMI一般都呈暂时性下滑，预计今年1、2月份制造PMI将不会出现明显回升。 制造业PMI分项多数回落，建筑业景气度逆势扩张，非制造业整体回暖，其中新出口订单分项明显回升。制造业PMI中的大部分分项也呈下滑趋势，新订单和进口项对制造业PMI拖累较大，加上出厂价格指数的回落都显示出国内的有 效需求亟需改善。2023年10月1万亿国债增发支持应急基础设施建设配合上 多项地产政策的支持，制造业和非制造业中的建筑业指数自去年10月开始均呈回升趋势。制造业PMI中生产经营活动指数小幅上升，说明制造业的企业对未来经营形势仍抱有向好预期，现阶段的需求疲软并未明显打击制造类企业的经营信心，未来在政策进一步的支持以及需求有改善信号的情况下企业实际的生产活动状态有望快速提升。 美10年期国债收益率阶段性回升，北向资金趋势性改善仍需时间。美联储降息的利率路径还并不明确，部分决策者还认为高利率保持的时间会更久。受降息时间预期延长的影响，美债10年期收益率阶段性上行，北向资金再度调整至净流出趋势，我们认为在美降息路径未完全清晰的形势下外资流入形势的改善仍需要一定的时间。 市场持续买入高股息高分红类股票，现阶段股市疲软且基本面未见明显改善的情况下防御策略仍然有效。我们认为2023年年末A股的回暖并不是春季躁动 的信号，可能是因为基金年末调仓，回补股票仓位带来的假象。近期股市仍然面临较大的下行压力，经济弱复苏下市场信心不足，需求端改善缓慢，市场投 资风格大幅偏移向防御状态，煤炭、银行、石油石化之类高股息率行业近期表 现相对较好，在基本面未见明显好转，政策仍待出台的阶段下这几类行业中的高股息股票可持续关注。 风险提示：需求端持续疲软，经济恢复不及预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）制造业PMI持续回落，北向改善仍需时间3 （二）行业配置推荐5 上周市场回顾5 （一）主要指数及申万行业涨跌幅5 （二）流动性6 （三）情绪面6 （四）资金面7 风险提示8 图表目录 图1制造业PMI（%）3 图2临近春节假期制造业PMI阶段性收缩概率较高（%）3 图3制造业PMI分项4 图4非制造业PMI分项4 图5北向资金净流入情况（亿元）5 图6美债10年期收益率（%）5 图7主要指数涨跌幅5 图8申万一级行业涨跌幅情况6 图9SHIBOR（%）6 图10中债国债到期收益率（%）6 图11沪深两市周内日均成交额（亿元）6 图12沪深两市周内日均成交量（亿股）6 图13全部A股风险溢价率7 图14北向资金净流入额（亿元）8 图15融资融券余额情况（亿元）8 万和策略观点 （一）制造业PMI持续回落，北向改善仍需时间 制造业PMI持续回落，2024年1、2月份预计将不会出现明显回升。国家统计局公布2023年12月PMI数据，去年12月制造业PMI报49.0%，较前值下降0.4个百分点，制造业PMI自2023年9月开始下滑，未见扭转趋势，并已连续3个月处收缩区间，市场需求仍然较为低迷，且从历年PMI走势来看，临近春节大假，多数企业的生产活动或会面临暂时性的收缩，近十年开年的1、2月份制造业PMI一般都呈暂时性下滑，预计今年1、2月份制造PMI将不会出现明显回升。 图1制造业PMI（%） 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 2014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind，万和证券研究所 图2临近春节假期制造业PMI阶段性收缩概率较高（%） 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 070809101112010203040506 2022.7-2023.6 2021.7-2022.6 2020.7-2021.6 2019.7-2020.6 2018.7-2019.6 2017.7-2018.6 2016.7-2017.6 2015.7-2016.6 2014.7-2015.6 2013.7-2014.6 2012.7-2013.6 资料来源：Wind，万和证券研究所 制造业PMI分项多数回落，建筑业景气度逆势扩张，非制造业整体回暖，其中新出口订单分项明显回升。制造业PMI中的大部分分项也呈下滑趋势，其中新订单、产成品库存、新出口订单、生产、出厂价格、进口和从业人员指数于2023年12月分别录得48.7%、47.8%、45.8%、50.2%、 47.7%、46.4%、47.9%，较前值分别下滑0.7、0.4、0.5、0.5、0.5、0.9、0.2个百分点。新订单和进口项对制造业PMI拖累较大，加上出厂价格指数的回落都显示出国内的有效需求亟需改善，另一方面产成品库存指数仍在下降，库存还处于波动调整的过程当中，说明企业补库和去库的行为还在反复。制造业和非制造业中的建筑业指数自去年10月开始均呈回升趋势，2023年10月1万亿国债增发支持应急基础设施建设配合上多项地产政策的支持，建筑业PMI企稳回升，配合上降息和化债的政策预期，未来建筑业有望持续回暖。制造业PMI中生产经营活动指数小 幅上升，较前值增加0.1个百分点，说明制造业的企业对未来经营形势仍抱有向好预期，现阶段的需求疲软并未明显打击制造类企业的经营信心，未来在政策进一步的支持以及需求有改善信号的情况下企业实际的生产活动状态有望快速提升。 图3制造业PMI分项 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 趋势图 新订单 48.30 48.60 49.50 50.20 50.50 49.50 49.40 48.70 产成品库存 48.90 46.10 46.30 47.20 46.70 48.50 48.20 47.80 新出口订单 47.20 46.40 46.30 46.70 47.80 46.80 46.30 45.80 生产 49.60 50.30 50.20 51.90 52.70 50.90 50.70 50.20 原材料库存 47.60 47.40 48.20 48.40 48.50 48.20 48.00 47.70 主要原材料购进价格 40.80 45.00 52.40 56.50 59.40 52.60 50.70 51.50 出厂价格 41.60 43.90 48.60 52.00 53.50 47.70 48.20 47.70 从业人员 48.40 48.20 48.10 48.00 48.10 48.00 48.10 47.90 在手订单 46.10 45.20 45.40 45.90 45.30 44.20 44.40 44.50 服务业 53.80 52.80 51.50 50.50 50.90 50.10 49.30 49.30 进口 48.60 47.00 46.80 48.90 47.60 47.50 47.30 46.40 小型企业 47.90 46.40 47.40 47.70 48.00 47.90 47.80 47.30 采购量 49.00 48.90 49.50 50.50 50.70 49.80 49.60 49.00 大型企业 50.00 50.30 50.30 50.80 51.60 50.70 50.50 50.00 生产经营活动预期 54.10 53.40 55.10 55.60 55.50 55.60 55.80 55.90 建筑业 58.20 55.70 51.20 53.80 56.20 53.50 55.00 56.90 中型企业 47.60 48.90 49.00 49.60 49.60 48.70 48.80 48.70 供货商配送时间 50.50 50.40 50.50 51.60 50.80 50.20 50.30 50.30 资料来源：Wind，万和证券研究所 图4非制造业PMI分项 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 趋势图 服务业 53.80 52.80 51.50 50.50 50.90 50.10 49.30 49.30 商务活动 54.50 53.20 51.50 51.00 51.70 50.60 50.20 50.40 建筑业 58.20 55.70 51.20 53.80 56.20 53.50 55.00 56.90 新订单 49.50 49.50 48.10 47.50 47.80 46.70 47.20 47.50 从业人员 48.40 46.80 46.60 46.80 46.80 46.50 46.90 47.10 新出口订单 49.70 49.00 47.70 47.90 49.40 49.10 46.80 50.90 销售价格 47.60 47.80 49.70 50.00 50.30 48.60 48.30 49.30 业务活动预期 60.40 60.30 59.00 58.20 58.70 58.10 59.80 60.30 投入品价格 47.40 49.00 50.80 51.70 52.50 49.70 49.80 49.60 存货 47.10 47.10 45.90 46.20 46.90 46.20 46.70 46.00 在手订单 43.90 43.90 43.80 43.70 43.30 43.10 43.00 43.90 供应商配送时间 51.90 51.90 51.40 52.00 51.30 52.00 51.80 51.00 资料来源：Wind，万和证券研究所 美10年期国债收益率阶段性回升，北向资金趋势性改善