中信期货研究|固定收益周报(国债) 2022-10-30 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数240 220 200 180 160 140 120 100 基差收敛策略可开始关注止盈 报告要点 上周债市偏强表现,且由于基差收敛动力较强,带动期货表现比现货更好。后续来看,基差对于多头的优势在上周基差明显收敛后,有一定压缩,建议交易性需求可转为中性,基差收敛策略开始关注止盈机会。 119 117 115 113 111 109 107 105 2021-12-27 2022-01-06 2022-01-16 2022-01-26 2022-02-05 2022-02-15 2022-02-25 2022-03-07 2022-03-17 2022-03-27 2022-04-06 2022-04-16 2022-04-26 2022-05-06 2022-05-16 2022-05-26 2022-06-05 2022-06-15 2022-06-25 2022-07-05 2022-07-15 2022-07-25 2022-08-04 2022-08-14 2022-08-24 2022-09-03 2022-09-13 2022-09-23 2022-10-03 2022-10-13 2022-10-23 103 摘要: 债市观点:上周债市呈现偏强表现,10Y国债收益率下行6.3BP至2.67%,再次回到2.7%以下。债市的偏强表现或主要受如下几个方面因素影响:一是,此前延迟发布的 9月经济数据公布,市场对9月经济数据继续修复有一定预期,而在数据发布后可能则呈现一定的利空出尽,尤其是在结构方面,消费和地产表现仍较弱可能也影响市场情绪;二是,资金面扰动下,央行逆回购明显加码,上周净投放8400亿元,周二至周 四连续三日净投放超2000亿元,而在央行的积极公开市场操作下,资金面也明显由紧转松;三是,股债跷跷板逻辑在上周表现突出,股市调整背景下,避险情绪升温,债市表现也受到一定推动。值得关注的是,临近合约移仓换月,基差收敛动力较强,带动期货表现比现货更好,符合我们此前持续提示的基差收敛机会。后续来看,T、TF和TS主力合约CTD基差收敛至0.3215元、0.1670元和0.1220元,基差对于多头的优势在上周基差明显收敛后被一定压缩,建议交易性需求可转为中性,基差收敛策略可以在开始关注止盈机会。 期市关注:上周国债期货持仓量整体继续有所上升,且多头入场动力持续较强。国债期货偏高的基差为多头入场博弈提供一定的安全垫,可以发现,即使在此前偏震荡的行情下,基于基差博弈的多头也呈现明显入场,而上周这部分多头的入场行为则更为明显,持仓量增加近6000手。空头方面,此前情绪较为坚定,呈现持续加仓的空头在上周周中开始出现减仓,或暗示情绪有所动摇,这使得市场情绪向多头倾斜。不过也需注意的是,在上周五时,这部分空头又开始有加仓举动。 操作建议:趋势策略:建议交易性需求转为中性。套保策略:空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略:基差收敛关注止盈机会。曲线策略:跨品种关注做平机会。 风险因子:1)疫情反复;2)资金面大幅收紧 固定收益团队 研究员:张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 目录 摘要:1 一、成交持仓:持仓继续上行,且短端上行明显3 二、IRR:关注反套止盈机会4 三、基差交易:基差收敛适当关注止盈机会5 五、跨期移仓:移仓开启相对偏缓慢7 六、跨品种价差:关注做平机会8 七、套保成本跟踪9 免责声明10 图目录 图表1:主力合约成交量和持仓量3 图表2:2212合约前5大席位净持仓3 图表3:所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比3 图表4:主力合约CTDIRR与存单收益率(AAA)4 图表5:2212合约活跃券IRR4 图表8:2212合约活跃券基差6 图表9:主力合约跨期价差(当季-次季)7 图表10:主力合约跨品种价差与期限利差8 图表11:国债到期收益率曲线(中债)与主力合约蝶式价差8 图表12:10年期国债期货空头套保成本跟踪9 图表13:5年期国债期货空头套保成本跟踪9 图表14:2年期国债期货空头套保成本跟踪9 一、成交持仓:持仓继续上行,且短端上行明显 上周国债期货持仓量继续有所上升,且短端持仓量上行明显,T、TF和TS主力合约持仓量分别增加221手、5285手和5763手,持仓量分别达到18.40万手、 12.69万手和7.14万手。上周市场情绪波动受经济基本面、资金面以及股债跷跷板等因素影响较大,临近月底叠加税期以及新增专项债发行放量,资金面波动较多,而市场对此也有所担忧,这或推升国债期货持仓量,尤其是短端品种持仓量上行。从前5大席位净持仓变动上看,上周净多单整体上行,且短端TS上净多单呈现快速上行,对资金面的态度可能也有所转变。 图表1:主力合约成交量和持仓量 合约 最新成交量 5D变动 20D变动 最新持仓量 5D变动 20D变动 T2212 59475 -1694 -17870 184040 221 5146 TF2212 48518 4965 5920 126910 5285 1046 TS2212 37727 -2187 -3274 71416 5763 14725 资料来源:Wind 中信期货研究所 图表2:2212合约前5大席位净持仓 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 T2212前5大席位净持仓 多单量空单量前5净多单-右 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TF2212前5大席位净持仓 多单量空单量前5净多单-右 15000 10000 5000 0 -5000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TS2212前5大席位净持仓 多单量空单量前5净多单-右 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2022/08/022022/09/022022/10/02 资料来源:Wind中信期货研究所 2022/08/022022/09/022022/10/02 2022/08/022022/09/022022/10/02 图表3:所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 国债期货所有合约总成交量 T TF TS 200000 250000 国债期货所有合约总持仓量 TTFTS 1.0 国债期货所有合约总成交/总持仓 TTFTS 150000 200000 0.8 100000 150000 0.6 50000 100000 50000 0.4 0.2 0 2022/07/202022/09/20 资料来源:Wind中信期货研究所 0 2022/07/202022/09/20 0.0 2022/07/202022/09/20 二、IRR:关注反套止盈机会 上周五,T、TF和TS主力合约CTD的IRR分别为0.4730%、0.9512%、1.1608%。上周各主力合约CTD的IRR整体有所上行,且后半周明显反弹。上周前半段 各主力合约CTD的IRR整体偏震荡,各主力合约CTD的IRR分别由-0.4%、0.15%和0.48%至上周二变为-0.33%、0.26%和0.42%,多头情绪升温并不明显。但是上周后半段,在央行持续大幅逆回购投放流动性以及股市表现偏弱等因素影响下,多头情绪则明显升温,IRR呈现快速上行。伴随IRR的快速上行,长端反套可以适当关注止盈机会。TF和TS上正反套机会仍相对有限。 图表4:主力合约CTDIRR与存单收益率(AAA) T2212TF2212TS2212存单收益率:3M 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 资料来源:Wind中信期货研究所 图表5:2212合约活跃券IRR T2212活跃券IRR 220021.IB220019.IB TF2212活跃券IRR 220022.IB220016.IB TS2212活跃券IRR 220020.IB220013.IB 220017.IB220012.IB220007.IB220002.IB 210017.IB210009.IB 220010.IB220003.IB200008.IB2000002.IB 220004.IB210012.IB 190013.IB 200006.IB2000004.IB33 2 2 1 1 -10 0 -1 -1-2 -6 2022/6/132022/9/13 -2 2022/6/132022/9/13 -3 2022/6/132022/9/13 资料来源:Wind中信期货研究所 三、基差交易:基差收敛适当关注止盈机会 上周五,T、TF和TS主力合约CTD基差分别为0.3215元、0.1670元和0.1220 元。 今年“收基差”的故事反复上演。7月初我们曾判断基差可能进入逐渐收敛:一方面,基差绝对值处于历史高位,对于策略选择来看,套保的投资者可能会受制于高基差难以持续入场,相反,根据我们的观察,存在一些借助于基差安全垫来博弈短期市场反弹的策略在运行;另一方面,临近交割月前前月,基差也存在跟随惯性收敛的可能。 10月以来“收基差”的故事再度有所上演。节后第一周基差即明显有所收敛,债市也呈现快速上行,而后伴随数据空档期,多空情绪均有一定支撑,市场表现也较为震荡。上周在经济数据发布以及资金面转松等情况下,多头情绪升温,基差收敛动能也进一步释放,国债期货基差明显下行。参与基差收敛投资者可适当关注止盈机会。 1 图表6:2212合约历史CTD基差 T2212 基差 一周涨跌 TF2212 基差 一周涨跌 TS2212 基差一周涨跌 CTD220002.IB 0.1670 ▼ -0.1760 CTD 220013.IB 0.1220▼-0.1289 1.4 CTD 2000004.IB 0.3215 ▼ -0.1639 长久期券短久期券 220019.IB220012.IB 0.43511.1471 ▼▼ -0.1241-0.0400 0.8 CTD基差 0.6 1.2 1 0.6 0.5 0.4 0.8 0.4 0.3 0.6 0.4 0.2 0.2 0.2 0.1 CTD基差 0 2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/1 75% 历史分位数 0 CTD基差 2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/1 58% 历史分位数 0 2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/1 73% 历史分位数 资料来源:Wind中信期货研究所 图表7:2212合约历史CTD净基差 T2212 净基差一周涨跌 TF2212 净基差一周涨跌 TS2212 净基差一周涨跌 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 CTD220002.IB0.1322▼-0.0925 CTD2000004.IB0.1937▼-0.1120 0.8 0.6 0.4 0.2 0 CTD220013.IB0.1046▼-0.0707 0.5 CTD基差 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 CTD基差 0 2022/6/12022/7/12022