铜周报：宏观情绪谨慎叠加淡季累，库铜重心下移

分析师：肖艳丽 有色团队 侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612 陈焕温Z0018790 中辉期货研究院时间：2024.1.5 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 供应情况 消费需求 观点总结 周度策略摘要 宏观上，元旦后美联储会议纪要偏鹰，降息乐观预期修正，美元反弹，金属承压，国内官方制造业PMI不及预 期，基本面上，海外铜精矿供应预期偏紧，铜精矿加工费下移，需求淡季，铜进入传统季节性累库，宏观和基本面共振下，铜震荡回落，建议空单继续持有，关注下方68000关口和下方均线支撑，沪铜关注区间【67500，69500】元/吨，伦铜关注【8300，8700】美元/吨。 【操作策略】 单边策略：空单继续持有，部分可逢低止盈 套利策略：暂时观望 套保策略：震荡偏弱趋势中，卖出套保暂时观望，买入套保背靠下方均线逢低建仓风险提示：需求不足，宏观政策刺激，非农数据 关注美国非农数据，市场修正降息预期 宏观上，美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束，但是没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。美国2023年12月ISM制造业PMI为47.4，预期47.1。美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期21.6万人，美经济数据超预期，显示美国经济韧性，市场对降息的预期修正削弱，预计高利率或持续更长。关注周五夜间非农数据。元旦后，美元反弹，有色承压。 美国ISM制造业PMI美元指数和铜价美国非农就业数据 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 中国:制造业PMI 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:新�口订单美国:ISM:制造业PMI:新订单 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 美元指数期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 8,800 8,600 8,400 8,200 8,000 7,800 7,600 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 美国:非农就业人数:总计:季调 美国:新增非农就业人数:总计:季调 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 -25 官方制造业PMI和财新中国制造业PMI表现分化 国内12月官方制造业PMI为49，预期49.5，前值49.4，低于市场预期且连续三个月低于荣枯线。财新中国制造业PMI50.8，前值50.7，好于预期。为四个月来最高水平。财政部部长蓝佛安重磅发声，要加强财政资源统筹，适度扩大财政支出规模。2024年万亿级地方债蓄势待发，本轮地方债提前批额度最高可达2.7万亿元，略高于2023年的2.6万亿元。1月2日下午，央行官网披露，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增3500亿元PSL，期末PSL余额为32522亿元，利率为2.4%。市场静待12月更多宏观经济数据出炉。 官方制造业PMI和分项财新中国制造业PMI和分项 70.00 58.00 56.00 60.00 54.00 52.00 50.00 50.00 40.00 48.0030.00 46.00 44.00 42.00 20.00 10.00 40.000.00 PMIPMI:新订单PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:生产财新中国PMI财新中国服务业PMI:经营活动指数财新中国综合PMI:产�指数 行情回顾 截至周五，沪铜主力合约报68390元/吨，周跌幅1.37%，伦铜报收8466美元/吨，周跌幅2.58%。铜连续走低，整体重心下移。 沪铜和LME铜价格2008-2023年伦铜价格 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 期货收盘价(连续):阴极铜期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1 19 37 55 73 91 109 127 145 163 181 199 217 235 253 271 289 307 325 343 361 379 397 415 433 451 469 487 505 523 541 559 577 595 613 631 649 667 685 703 721 739 2008-20102010-20132013-20162016-20192019-20212022- 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水98.7美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水104.5美元/吨。海外需求疲软。上海物贸铜现货升水230元/吨，华南地区405元/吨，受传统春节假期影响，2月沪铜合约表现偏弱，铜月间价差呈现U形。 LME铜升贴水华南和上海铜升贴水沪铜月间结构 100.00 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 800.00 700.00 69,500 69,000 68,500 2023-12-212023-12-202023-12-19 2023-12-182023-12-152023-12-14 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 68,000 67,500 67,000 66,500 -350.00 -200.00 现货平均价:阴极铜升贴水:Cu-CATH-2:华南平均价:铜升贴水:上海物贸 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.19，铜现货进口盈利297.56元/吨。铜进口窗口元旦后打开，洋山铜溢价53-68美元/吨，进口市场成交偏清淡。 铜沪伦比值铜现货进口盈亏 8.61200 8.4 8.2 1000 800 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 沪伦比值：现货沪伦比值 600 400 200 0 2023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-01 -200 2023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-01 -400 现货进口盈亏：现货进口盈亏 -600 资金 截止12月29日，COMEX铜非商业多头持仓73086手，空头持仓66009手，净多头7077手，环比增长27.31%。LME铜投资基金多头46214手，空头23743手，净多头22471手，环比增长8.67%。 LME铜投机基金持仓COMEX铜非商业持仓 x10000 20 x10000 8 615 4 10 2 5 0 -5 0 2019-12-202020-12-202021-12-202022-12-202023-12-20 -2 -4 -6 净空头LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量 -10 净空头COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量 社会库存 截至1月5日周五，SMM全国主流地区铜库存环比增加0.53万吨至7.69万吨。保税区铜库存仅为0.84万吨。随着春节临近，中下游加工企业逐渐进入假期前节奏，订单减少，铜社会库存出现季节性累库。 铜境内铜库存保税区库存(周） 60 20 50 18 4016 14 3012 10 208 6 10 4 02 0 境内社会库存总数SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存社会库存总数（含保税） SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存 上期所铜库存30905吨，上期所铜仓单仅为3058吨。COMEX铜周度增加522 吨至19332吨，LME铜周度减少2850吨至164450吨。 数据来源：wind, 中辉期货研究院 数据来源：wind, 中辉期货研究院 交易所库存 LME铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月3日 1月13日 1月23日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月14日 4月24日 5月4日 5月15日 5月25日 6月4日 6月14日 6月24日 7月4日 7月14日 7月24日 8月3日 8月13日 8月23日 9月2日 9月12日 9月22日 10月2日 10月12日 10月22日 11月1日 11月11日 11月21日 12月1日 12月11日 2021年 2022年 2023年 12月21日 上期所铜库存 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月6日 1月20日 2月5日 2月19日 3月3日 3月12日 3月24日 4月2日 4月14日 4月23日 5月6日 5月15日 5月27日 6月9日 6月18日 7月1日 7月10日 7月22日 7月31日 8月12日 8月21日 9月2日 9月11日 9月23日 10月9日 10月21日 10月30日 11月11日 11月20日 12月2日 12月11日 2020年 2021年 2022年 2023年 12月23日 铜精矿进口和未锻造铜进口 中国11月铜矿砂及其精矿进口量为244.3万吨，1-11月累计进口2506.8万吨，同比增加8.4%。11月份国内未锻造铜及铜材进口量为55万吨，环比增加10.76%，同比增加1.98%。截至12月29日，国内主要港口的铜精矿库存为32.8万吨，前值49.96万吨，环比下滑。 主要港口铜精矿库存（万吨）铜精矿进口数量（吨） 100 90 x10000 300 80 70250 60 50 40 30 20 10 0 主要港口汇总港口汇总 200 150 100 50 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 第一季 第二季 第三季 第四季 2023年 铜精矿加工费和冶炼利润 最新的铜精矿现货冶炼盈利731元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1056元/吨，进口铜精矿指数58.63美元/吨，前值62.55美元/吨。2023年12月28日，CSPT召开季度会议，敲定2024年第一季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨。2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨。 铜精矿现货冶炼盈亏（元/吨）进口铜精矿指数（美元/吨） 3500 3000 100 90 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 80 70 60 50 40 30 2021年 2022年 2023年 20 10 -1500 0 1月6日 1月20日 2月10日 2月24日 3月4日 3月12日 3月24日 4月1日 4月9日 4月21日 4月29日 5月7日 5月19日 5月27日 6月9日 6月17日 6月25日 7月7日 7月15日 7月23日 8月4日 8月1