全球大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大

全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大 核心观点： 大类资产表现复盘：2024年开年，1月1日至1月5日，美债收益率扭转年前下行趋势，美元指数走强，非美货币与黄金集体收跌，多数权益市场同步震荡走弱。与此同时中东地区冲突局势愈演愈烈，OPEC+重申维持油价稳定的立场，市场对原油供给及供应链的担忧推升油价小幅回暖。 大宗商品：（1）原油：由于中国12月制造业PMI不及预期，市场对全球 经济复苏的担忧超过对红海局势再次升级的顾虑，油价录得下跌；但周内欧佩克+重申对维护石油市场稳定的承诺，市场对原油的稳定供应担忧加剧；另外上周美国原油库存降幅超预期，原油价格整体止跌回升。（2）美联储官员巴尔金重申进一步收紧政策的可能性，此外美联储12月货币政策的会议纪要凸显出对可能降息时机的不确定性；叠加美国就业市场仍然紧张，美债收益率反弹令黄金短期承压；但美国职位空缺数及12月ISM服务业就业分项数据均呈现下降趋势，帮助黄金挽回部分下跌幅度。 债市：（1）美债：市场对美联储降息预期的重新评估，使得美债收益率出现明显回升：一是美联储12月货币政策会议纪要虽然印证美联储年内有望降息的路径，但其释放的鸽派信号并不像鲍威尔在12月会议后宣扬的那般强烈。二是美联储官员巴尔金发表了偏鹰派的讲话。三是美国就 业数表明劳动力市场仍然紧张，ADP就业数据、上周初请失业金人数及新增非农就业数据与就业市场持续走软的预期背道而驰。尽管12月ISM服务业PMI就业分项指数传达劳动市场有所降温的信号，但美债收益率集体上行（2）国债：央行在公开市场的连续大额净回笼，但暂时未对债市造成显著影响，资金面整体平衡，短端利率周内小幅上行；与此同时，跨年公布的12月制造业PMI数据超预期回落，同时央行重启PSL向市场投放3500亿元，市场持续预期降准降息，长端利率有所下行。 汇率市场：（1）美元指数：投资者对美联储的降息押注有所降低是美元指数反弹的主要原因，此外，市场的避险情绪升温提振避险美元的需求。 （2）非美货币：欧元区公布的经济数据整体表现良好，限制了汇价下跌空间；而英国经济前景不佳，英镑面临抛售压力；市场暂未从日本央行获得明确的结束负利率的表态，日元在年初出现急速的溃退。中国方面，由于三季度基础性国际收支出现久违的逆差，2023年年底并未出现预期中的大规模结汇效应，这在一定程度上对人民币汇率形成压制。 权益市场：（1）海外主要股指：美联储票委巴尔金声称进一步加息的可能性仍然存在，随后美联储12月FOMC会议纪要显示不能完全排除加息的可能性。就业数据方面，美国12月非农新增就业人数大幅超出前值；劳动参与率超预期回落，失业率仍稳定在3.7%；此外薪资增速上升显示出薪资通胀韧性较大，市场对美联储降息预期降温，2024年开年以来，美股整体承压走低。（2）A股市场：未能延续年前的强势反弹。12月制造业景气水平有所回落。央行公开市场持续净回笼操作，市场流动性收紧；此外，中美利差扩大叠加北向资金流出，市场交投情绪有待提升。 风险提示：全球经济下行风险，美联储货币政策不及预期风险，地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-14，美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变 2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新 2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时 2023-11-05，2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 2023-09-03，2023年A股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？ 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 全球大类资产配置周报 2023年01月08日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、大类资产表现复盘3 （一）债券市场3 （二）权益市场5 （三）大宗商品6 （四）汇率市场7 二、热点事件7 （一）美国7 （二）欧元区8 （三）英国9 （四）日本9 （五）中国9 三、风险提示11 一、大类资产表现复盘 上周（1月1日至1月5日），受到美联储FOMC会议纪要及多位美联储官员的鹰派信号打压，叠加美国存有韧性的经济表现与就业数据，市场调整对美联储降息的时点判断。美债收益率因此扭转年前跌势，带动美元指数走强，非美货币与黄金集体收跌，多数权益市场同步震荡走弱。与此同时中东地区冲突局势愈演愈烈，OPEC+重申维持油价稳定的立场，市场对原油供给及供应链的担忧推升油价小幅回暖。天然气以15.59%的涨幅领涨市场、ICE布油涨2.41%、美元指数涨1.05%、美元兑人民币涨0.59%、CFFEX10年期国债期货涨0.10%、道琼斯工业指数跌0.59%、COMEX黄金跌0.93%、CBOT10年期美债期货跌1.08%、标普500跌1.52%、上证指数跌1.54%、LME铜跌1.68%、CBOT小麦跌1.75%、纳斯达克指数跌3.25%、创业板指跌6.12%等，如图1所示。 图1：2024年1月1日至1月5日全球主要大类资产收益表现 20.0 （%） 15.0 10.0 5.0 0.0 LMELME CBOT -5.0 -10.0 SHFE 225 CFFEX10 RTS ICE DCENYMEX 美胡美美俄英日 英道欧 DCECBOTCBOTLME CAC40 500 CBOT10 STOXXDAX COMEX 德欧标上法 韩沪恒纳创 铁元布志元元罗镑经 国琼元 国元普证国 铜 国深生斯业 焦锌铝 矿兑油明指兑斯兑 螺富斯兑 区指小玉煤综 指大达板 300 COMEX 天石日 指数人 美纹时工美黄 100 年 年数麦米合白 数豆克指 然元数 气 民指期元钢 币 数国债期货 业元金美 指债 数期 货 指银指 数数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （一）债券市场 在2023年年末，美国通胀呈现持续降温迹象，并且美联储明确传达“本轮最激进的加息周期已经结 束”的信号，美债收益率在2023年12月大幅下行。但上周市场对美联储降息预期的重新评估，使得美债 收益率出现明显反弹：一是美联储12月货币政策会议纪要的措辞虽然印证了美联储年内有望降息的路径， 但其释放的鸽派信号，并不像联储主席鲍威尔在12月会议后宣扬的那般强烈。二是美联储官员巴尔金发表了偏鹰派的讲话，巴尔金称：“长期利率最近有所下降，可能会刺激住房等对利率敏感行业的需求，这也就是为什么进一步加息的可能性仍然存在。软着陆的可能性越来越大，但绝不是必然发生的。”三是美国就业数表明劳动力市场仍然紧张，ADP就业数据、上周初请失业金人数及新增非农就业数据与就业市场持续走软的预期背道而驰。尽管12月ISM服务业PMI就业分项指数传达劳动市场有所降温的信号，但较2023年12月29日收盘价，2年期美债收益率上行17BPs，报4.40%；3年期美债收益率上行16BPs，报 4.17%；5年期美债收益率上行18BPs，报4.02%；10年期美债收益率上行17BPs，报4.05%；30年期美债 收益率上行18Ps，报4.21%，如图2所示。 图2：美国主要期限的国债收益率走势图 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年 （%） 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 23-01-03 23-01-17 23-01-31 23-02-14 23-02-28 23-03-14 23-03-28 23-04-11 23-04-25 23-05-09 23-05-23 23-06-06 23-06-20 23-07-04 23-07-18 23-08-01 23-08-15 23-08-29 23-09-12 23-09-26 23-10-10 23-10-24 23-11-07 23-11-21 23-12-05 23-12-19 24-01-02 3.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国内债券市场方面，上周央行共开展2410亿元逆回购操作，因有26640亿元逆回购到期，净回笼24230亿元，创纪录新高。尽管央行在公开市场的连续大额净回笼，但暂时未对债市造成显著影响，资金面整体平衡，短端利率周内小幅上行，如图3、4所示。较2023年12月29日，R001和DR001均值分别回落10.11BPs和7.23BPs至1.73%和1.58%；R007和DR007均值分别回落7.51BPs和12.46BPs至2.18%和1.78%。 图3：银行间质押式回购加权利率情况图4：存款类机构质押式回购加权利率情况 5.0（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （BP）350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -10 R007-R001R001R007 23-01-03 23-01-24 23-02-14 23-03-07 23-03-28 23-04-18 23-05-09 23-05-30 23-06-20 23-07-11 23-08-01 23-08-22 23-09-12 23-10-03 23-10-24 23-11-14 23-12-05 23-12-26 0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR007-DR001DR001DR007 （%）（BP） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 23-01-03 23-01-24 23-02-14 23-03-07 23-03-28 23-04-18 23-05-09 23-05-30 23-06-20 23-07-11 23-08-01 23-08-22 23-09-12 23-10-03 23-10-24 23-11-14 23-12-05 23-12-26 -40 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 与此同时，跨年公布的12月制造业PMI数据超预期回落，同时央行重启PSL向市场投放3500亿元，市场持续预期降准降息，长端利率有所下行，如图5、6所示。较2023年12月29日，1年期中债国债和国开债到期收益率分别上行2.95BPs和4.34BPs至2.10%和2.24%；10年期中债国开债到期收益率上行1.96BPs至2.70%10年期中债国债到期收益率下行3.78BPs至2.52%，10年期中债国开债到期收益率上行 1.96BPs至2.70%。 图5：1年期中债国债及国开债到期收益率图6：10年期中债国债及国开债到期收益率 1年期国开国债利差（右轴）1年期国债收益率 1年期国开收益率 （%）（BP） 3.2 10年期国开国债利差（右轴） 10年期国债收益率 （%）10年期国开收益率 （BP） 20 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 403.118 353.0