专题报告：一季度A股市场高股息策略躁动概率大

一季度A股市场高股息策略躁动概率大 核心观点： 国际环境变化：（1）短期来看美国经济显出较强韧性，美国通胀水平向2%的目标逐步靠近，但核心通胀走弱仍需要时间，持续关注地缘政治风险对于通胀水平的潜在扰动。（2）货币政策方面，美联储点阵图释放强烈的加息周期结束信号，降息步伐较9月预测更快。降息时点仍需观测美联储通胀水平。（3）地缘政治风险以及美国大选的不确定性对于全球资本市场存在潜在扰动。 国内环境变化：（1）随着稳增长政策效果继续显现，我国经济有望延续修复态势。信贷结构仍待优化，资金活化压力依然严峻。（2）政策方面，在经济结构性转型压力下，财政政策有望积极发力，美联储货币政策转向预期下，国内货币政策空间有望逐步释放，市场对于降息降准的预期升温。12月中央经济工作会议对于2024年经济工作安排作出明确规划，主要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键。（3）当前房地产市场周期去库压力仍大，地产数据的边际变化对于A股市场行情具有重要指导意义。（4）随着地方政府债务率不断上升，防范化解地方政府债务风险仍是2024年的重要议题。同时，持续关注地产信用债风险。 大势研判：（1）A股当前整体估值水平处于历史中低位置，上证指数风险溢价率处2005年以来从高到低14.13%分位，配置价值凸显。（2）当前市场底部特征明显。（3）A股市场在一季度往往出现春季躁动行情。（4）一季度叠加环境、政策驱动及春节躁动等因素，A股大盘收涨可能性较大，但整体或呈波动上行态势。 风格转换：2023年，小盘和价值风格总体占优。展望一季度，预判总体上小盘股相对占优，成长价值风格相对均衡，成长风格存在布局机会。同时，结合历次“春季躁动”行情中风格表现情况，上述判断与历史经验基本一致。 “高股息”策略躁动：2023年以存量博弈为主的A股市场，高股息策略备受推崇，结合海内外投资环境、市场情绪及政策驱动分析，预计1季度，尤其是2024年春节前后，高股息策略躁动概率仍然较大。 行业机会：一季度关注三条配置线索：（1）春季躁动行情下，具备较高景气且估值修复空间较大的行业：交通运输、家用电器、电力设备、通信、银行等行业；（2）受益于年报行情，业绩有望超预期的行业：电子行业，食品饮料、社会服务等大消费板块，汽车（新能源汽车）行业；（3）国产替代科技创新板块：12月中央经济工作会议提出“以科技创新引领现代化产业体系建设”，当前市场对于人工智能引领新一轮科技革命和产业变革逐步形成共识，板块的中长期配置价值高。短期来看，美联储货币政策转向预期下，美债收益率逐步回落，板块估值有较大抬升空间，但仍需观察年报季的业绩兑现情况。 风险提示：全球经济下行风险，海外货币政策超预期风险，石油产出国延长减产风险，国内政策不及预期风险，市场情绪不稳定风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：王雪莹、周美丽 相关研究 2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新 2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时 2023-10-31，中央金融工作会议对资本市场影响深远 2023-10-30，国内投资环境边际向好，A股上行动能已开启 2023-10-19，十载初折桂，百年新征程——“一带一路”的宏观意义与主题投资机会 2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A股迎结构催化 2023-09-11，银河证券策略研究：A股迎来多重利好，后市行情可期 2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？ 2023-08-12，7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 策略研究●专题报告 2023年01月07日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2024年一季度A股市场环境3 （一）国际环境的变化3 （二）国内环境的变化6 二、2024年一季度A股市场展望12 （一）大盘走势12 （二）风格转换16 （三）行业机会18 （四）高股息策略22 三、风险提示24 一、2024年一季度A股市场环境 （一）国际环境的变化 1.经济、通胀与就业情况 从经济增长方面看，美国第三季度实际国内生产总值（GDP）季调后环比折年率修正值为4.90%，初值为4.9%，创2021年第四季度以来新高，短期来看美国经济仍显出较强韧性。结构上来看，个人消费支出对GDP环比折年率的拉动为2.11个百分点，国内私人投资总额、政府消费支出和投资总额分别为1.74和0.99个百分点，商品和服务净出口为0.03个百分点。展望一季度，随着就业市场缓步降温、超额储蓄持续消耗，个人消费支出对经济的拉动效果开始减弱，不断攀升的债务使得美国政府财政可持续性受到挑战，美国经济下行压力或逐步显现。如图1所示。 图1：美国GDP环比折年率及其分项贡献率 GDP贡献率:国内私人投资总额:季调GDP贡献率:商品和服务净出口:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 （%） 10.0 8.0 GDP贡献率:政府消费支出和投资总额:季调GDP贡献率:个人消费支出:季调 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -4.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从经济景气指标分析，美国制造业持续位于收缩区间。美国12月ISM制造业PMI录得47.4，虽然较11月有所改善，但已连续14个月位于荣枯线以下，为自2000年8月至2002年1月期间以来持续时间最长的萎缩周期。美国12月Markit制造业PMI为47.9，低于预期与前值，创2023年8月份以来新低。非制造业方面，美国12月ISM非制造业PMI录得50.6，预期52.6，前值52.7，为2023年5月份以来的最低水平。美国12月Markit服务业PMI为51.4，12月Markit综合PMI为 50.9，均创2023年7月份以来新高，持续位于扩张区间。如图2、3所示。 图2：美国ISM制造业与非制造业PMI图3：美国Markit制造业、服务业及综合PMI 70.0 美国:ISM:非制造业PMI 65.0 60.0 55.0 50.045.0 40.0 80.0 美国:服务业PMI:商务活动:季调 美国:综合PMI 70.0 60.0 50.040.0 30.0 20.0 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 结合就业数据看，12月美国新增非农就业人数21.6万，大幅高于市场预期的17万人。同时， 10月新增非农就业从15万修正至10.5万，下修4.5万人，11月新增非农就业从19.9万修正至17.3万，下修2.6万人。12月非农时薪环比增长0.44%，涨幅超出市场预期，同比增长4.10%，较上月的4.0%有所加速。12月美国失业率为3.7%，低于预期值3.8%，与前值相同，劳动参与率从前值62.8%降至62.5%。美国截至12月30日当周初请失业金人数为20.2万，创下2023年10月中旬以 来的最低水平，预期21.6万人，修正后的前值22.0万人。截至12月23日当周续请失业金人数为 185.5万，预期188.1万人，修正后的前值188.6万人。整体来看，12月劳动力市场超预期走强，使得市场对于3月降息的预期有所降温，实现2%长期通胀目标的道路并不平坦。如图4、5所示。 图4：美国新增非农就业人数与失业率图5：美国初请失业金人数与持续领取失业金人数 （万人） 美国:失业率:季调（右轴） 100 80 美国:新增非农就业人数:总计:季调 （%） 7.0 6.2 （万人） 美国:持续领取失业金人数:季调（右轴） 45.0 39.0 美国:当周初次申请失业金人数:季调 （万人） 350 300 605.4 404.6 203.8 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 03.0 33.0 27.0 21.0 15.0 250 200 150 2022-09-24 2022-11-24 2023-01-24 2023-03-24 2023-05-24 2023-07-24 2023-09-24 2023-11-24 100 2021-07-24 2021-09-24 2021-11-24 2022-01-24 2022-03-24 2022-05-24 2022-07-24 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 衡量通胀方面，美国11月PCE物价指数同比增长2.6%，低于前值2.9%和预期2.8%，为2021年3月以来最小涨幅；环比下降0.1%，同样超预期放缓，为2020年5月以来首次下跌。作为美联储青睐的通胀指标，剔除食品和能源价格后，核心PCE物价指数同比从前值3.4%回落至3.2%，低于预期3.3%，为2021年4月以来新低；环比增长0.1%，低于市场预期的0.2%。总体来看，美国11月通胀继续降温。如图6所示。 图6：美国PCE物价指数同比图7：美国CPI同比 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 （%） （%） 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0.0 美国:CPI:季调:同比美国:核心CPI:季调:同比 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，