策略专题报告：“两会”前风险偏好大概率上行，风格偏成长

仅供机构投资者使用证券研究报告|策略专题报告 2023年02月09日 “两会”前风险偏好大概率上行,风格偏成长 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 相关研究1.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0130-0203） 2023-02-04 2.【华西策略】春节期间全球要闻综述，春季躁动延续——华西策略专题-20230129 2023-01-29 3.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0116-0120） 2023-01-28 策略专题报告 投资要点: 一、两会政府报告对全年经济发展和政策方向提出指引。全国两会一般会于每年3月初召开，两会上的政府工作报告将明确全年经济工作目标，并指明政策发力方向，因此备受市场关注。我们回顾了2011年至2022年，两会前后A股的市场表现及风格，供投资者参阅。 二、两会前风险偏好上行，权益市场往往取得正收益。A股主 要指数上涨概率高于两会后，其中创业板指平均收益较高。统计2011年-2022年间，两会前后15个交易日A股主要指数表现，A股上涨概率为75%。除2014年、2018年、2022年外，万得全A均取得正收益。过去12年中，两会前上证指数、创业板指、万得全A指数上涨概率分别：75%、67%、75%，高于两会后的50%、42%、50%；指数涨幅中位数分别：2.19%、5.58%、2.06%，高于两会后的：0.08%、-0.69%、0.42%。 三、两会前主题投资活跃，市场风格偏科技成长、小盘。2011年-2022年，两会前科技成长风格平均涨幅5.1%，高于低估值蓝筹的3.31%和消费的2.75%；小盘风格指数上涨概率为100%，高于大盘风格指数的67%；亏损股指数上涨概率为 92%，高于绩优股指数上涨概率的67%。两会后，随着政策预期落地、1/2月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近，市场主要矛盾向盈利端倾斜。科技成长、小盘、高估值、亏损股的超额收益有所收窄，绩优风格表现更好。 四、两会前各行业胜率高于两会后。过去12年中，两会前15 个交易日，申万31个一级行业涨幅中位数均录得正值，且胜率高于两会后。分行业来看，两会前胜率高的行业有：基础化工、美容护理、医药生物、轻工制造、纺织服饰、机械设备、有色金属等；涨幅中位数靠前的行业有：电子、有色金属、综合、电力设备、计算机等。 138547 五、投资建议：政策预期发酵，重视地方两会提及的产业方向。自我国防疫政策优化以来，外资抢跑中国经济疫后复苏预期，阶段性成为主导A股的重要增量资金。近期由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，市场阶段性震荡整固，并且随着外资流入放缓，市场风格由大盘向小盘股扩散。回顾历年A股，两会前权益市场取得正收益的概率较高，且呈现主题投资活跃的特征，小盘风格往往占优。本轮市场在经过了前期估值的全面修复后，当前万得全A指数的估值处于近十年中位数的合理水平。往后看，国内经济仍处于弱复苏过程中，市场对后续政策落地具有期待，本轮躁动行情尚未结束。中期我们看好A股指数缓慢上移的趋势不变。建议重视地方两会重点提及的方向，如：高端制造、信创、数字经济、汽车、新能源等。风险提示： 宏观经济波动超预期、黑天鹅事件、历史经验失效等。 正文目录 1.两会前后A股市场指数表现3 2.两会前后A股市场大类风格和行业表现4 2.1.两会前风格偏科技成长、小盘股，两会后风格趋收敛4 2.2.两会前各行业胜率高于两会后5 3.投资策略：政策预期发酵，重视地方两会提及的产业方向6 4.风险提示6 图表目录 图12011-2022年，两会前后15个交易日A股指数平均涨幅和上涨概率3 图22011-2022年，两会前后15个交易日A股指数涨幅中位数和上涨概率3 图32011-2022年，两会前后15个交易日A股风格指数平均涨幅和上涨概率4 图42011-2022年，两会前后15个交易日A股风格指数涨幅中位数和上涨概率5 图52011-2022年，两会前后15个交易日申万一级行业指数上涨概率和涨幅中位数5 两会政府报告对全年经济发展和政策方向提出指引。全国两会一般会于每年3月初召开，两会上的政府工作报告将明确全年经济工作目标，并指明政策发力方向，因此备受市场关注。我们回顾了2011年至2022年，两会前后A股的市场表现及风格，供投资者参阅。 1.两会前后A股市场指数表现 两会前政策预期抢跑，市场风险偏好上行，权益市场往往取得正收益。统计 2011年-2022年间，两会前后15个交易日A股主要指数表现，A股上涨概率为 75%。除2014年、2018年、2022年外，万得全A均取得正收益。 A股主要指数上涨概率高于两会后，其中创业板指平均收益较高。过去12年中，两会前上证指数、创业板指、万得全A平均涨幅分别：2.77%、4.94%、3.76%，高于两会后的：0.15%、1.50%、0.91%；两会前上证指数、创业板指、万得全A上涨概率分别：75%、67%、75%，高于两会后的50%、42%、50%。中位数来看，两会前上证指数、创业板指、万得全A涨幅中位数分别：2.19%、5.58%、2.06%，高于两会后的：0.08%、-0.69%、0.42%。 图12011-2022年，两会前后15个交易日A股指数平均涨幅和上涨概率 平均涨幅 上涨概率（右） 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 80% 两会前 两会后 两会前 两会后 两会前 两会后 上证指数创业板指万得全A 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图22011-2022年，两会前后15个交易日A股指数涨幅中位数和上涨概率 涨幅中位数上涨概率（右） 两会前 两会后 两会前 两会后 两会前 两会后 上证指数 创业板指 万得全A 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 资料来源：Wind，华西证券研究所 80% 60% 40% 20% 0% 2.两会前后A股市场大类风格和行业表现 2.1.两会前风格偏科技成长、小盘股，两会后风格趋收敛 “两会”前主题投资活跃，市场风格偏科技成长、小盘、高估值。统计2011年 -2022年间两会前15个交易日风格表现： 1）科技成长表现较好。过去12年中，两会前科技成长风格平均涨幅5.1%，高于低估值蓝筹（3.31%）和消费（2.75%）； 2）小盘表现好于大盘。过去12年中，两会前小盘风格指数上涨概率为100%，平均涨幅和涨幅中位数分别为5.92%、3.86%；大盘风格指数上涨概率为58%，平均涨幅和涨幅中位数分别为2.38%、2.21%； 3）高估值表现好于低估值。过去12年中，两会前高市盈率指数和低市盈率指数上涨概率均为67%；高市盈率指数平均涨幅5.38%，高于低市盈率指数的2.64%； 4）亏损股表现好于绩优股。过去12年中，两会前亏损股指数上涨概率为92%，高于绩优股指数上涨概率的67%；亏损股指数平均涨幅、涨幅中位数分别为6.35%、3.76%，绩优股指数平均涨幅、涨幅中位数分别为2.95%、2.72%。 两会后市场风格趋向收敛。两会后，随着政策预期落地、1/2月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近，市场主要矛盾向盈利端倾斜，科技成长、小盘、高估值风格的超额收益有所收窄，绩优风格表现更好。 图32011-2022年，两会前后15个交易日A股风格指数平均涨幅和上涨概率 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 平均涨幅上涨概率（右） 两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后 低估值蓝筹消费科技成长大盘小盘高市盈率低市盈率亏损股绩优股 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，华西证券研究所，上述风格以中证红利指数、800消费、创业板50、申万风格指数刻画 图42011-2022年，两会前后15个交易日A股风格指数涨幅中位数和上涨概率 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 涨幅中位数上涨概率（右） 两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后低估值蓝筹消费科技成长大盘小盘高市盈率低市盈率亏损股绩优股 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，华西证券研究所，上述风格以中证红利指数、800消费、创业板50、申万风格指数刻画 2.2.两会前各行业胜率高于两会后 两会前各行业胜率高于两会后。统计2011年-2022年间，两会前15个交易日 申万31个一级行业涨幅中位数均录得正值，且胜率高于两会后。 分行业来看，两会前胜率高的行业有：基础化工、美容护理、医药生物、轻工制造、纺织服饰、机械设备、有色金属等；涨幅中位数靠前的行业有：电子、有色金属、综合、电力设备、计算机等。两会后各行业胜率有所降低，其中美容护理行业胜率较高；涨幅中位数靠前的行业有：美容护理、食品饮料、医药生物等。 图52011-2022年，两会前后15个交易日申万一级行业指数上涨概率和涨幅中位数 一级行业 两会前上涨概率 两会前涨幅中位数 申万行业 两会后上涨概率 两会后涨幅中位数 基础化工 100.0% 3.7% 美容护理 75.0% 4.4% 美容护理 91.7% 2.2% 基础化工 66.7% 0.8% 医药生物 91.7% 2.9% 医药生物 66.7% 2.6% 轻工制造 91.7% 2.0% 综合 66.7% 1.1% 纺织服饰 91.7% 3.2% 公用事业 66.7% 1.0% 机械设备 91.7% 3.2% 食品饮料 66.7% 3.8% 有色金属 91.7% 5.5% 轻工制造 58.3% 1.9% 综合 83.3% 5.5% 纺织服饰 58.3% 1.0% 公用事业 83.3% 3.3% 机械设备 58.3% 0.6% 社会服务 83.3% 2.9% 社会服务 58.3% 1.9% 电子 83.3% 7.2% 电子 58.3% 1.7% 电力设备 83.3% 5.4% 建筑材料 58.3% 1.8% 汽车 83.3% 3.3% 环保 58.3% 1.1% 交通运输 83.3% 1.6% 石油石化 58.3% 0.4% 通信 83.3% 3.2% 家用电器 58.3% 1.0% 钢铁 83.3% 4.1% 房地产 58.3% 0.5% 国防军工 83.3% 3.5% 电力设备 50.0% -0.3% 食品饮料 75.0% 3.0% 汽车 50.0% -0.8% 建筑材料 75.0% 3.8% 煤炭 50.0% 0.3% 环保 75.0% 2.6% 银行 50.0% -0.9% 石油石化 75.0% 2.9% 建筑装饰 50.0% -0.1% 煤炭 75.0% 4.1% 有色金属 41.7% -0.6% 银行 75.0% 2.0% 交通运输 41.7% -0.4% 计算机 75.0% 4.5% 通信 41.7% -0.9% 商贸零售 75.0% 2.4% 钢铁 41.7% -2.2% 家用电器 66.7% 3.5% 计算机 41.7% -1.1% 房地产 66.7% 3.0% 传媒 41.7% -1.3% 建筑装饰 66.7% 1.8% 商贸零售 33.3%