油脂月报：油脂短期企稳，静待下周报告指引

期货研究报告|油脂月报2024-01-07 油脂短期企稳，静待下周报告指引 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 12月份油脂盘面行情震荡下跌，三大油脂有分化，棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱。月初受南美天气改善、大豆丰产预期影响和原油价格下跌拖累，油脂大幅下挫。后因地缘政治问题影响运输，巴西天气反复以及生柴政策优化，对油脂形成支撑，油脂行情震荡偏强；月末因原油下跌、消费不及预期油脂均跌破重要支撑，后在棕榈油带领下企稳。菜籽油由于近端供应压力大在三大油脂表现最弱。 后市看，豆油方面，巴西大豆种植已基本完成，阿根廷大豆种植完成79%，由于南美所有大豆生产国尤其是阿根廷的大豆种植面积都在增加，Datagro预计2023/2024年度南美大豆产量达到2.223亿吨，比2022/23年度的1.941亿吨高�15%，比2020/21年度的历史峰值1.985亿吨高�12%，缓解了巴西天气不利导致大豆产量下调的担忧。美国农业部�口检验周报显示，上周美国大豆�口检验量降至三个月来最低值，由于中国买家已经满足了最紧迫的进口需求，美国大豆�口需求较上个月有所放缓。受利空消息影响，本周CBOT大豆大幅下跌，主力合约甚至逼近1250一线。虽然11月美国大豆压榨数据亮眼，历史上首次�现连续第二个月突破2亿蒲大关，也不能抵消南美大豆丰产带来的利空，关注1月12日美国农业部USDA报告是否对南美产量和美国库存有调整。由于榨利持续恶化和豆粕胀库，国内第1周125家油厂大豆实际压榨量为162.74万吨，开 机率为46%，后期要消化大量到港大豆，开机率预计会小幅上升。据钢联数据，预计1 月大豆到港约685.75万吨，2月560万吨，3月530万吨，虽然一季度到港不多，但 2023年11月中国进口将近800万吨，12月进口量也不少，前期大量进口大豆库存加上到港已经完全能满足1、2月份的压榨需求。春节前备货氛围偏淡，商业库存去库缓慢，库存依旧高位，豆油供应量依旧较大。近期下游提货量回升不大，且处于近几年同期最低，终端走货欠佳，短期市场走货不及预期。短期原油止跌回升，豆油受到提振，若豆油自身需求没起色，预计反弹不可持续，继续弱势盘整。 棕榈油方面，印尼贸易部上周五将2024年1月1-15日毛棕榈油参考价格定为每吨746.69 美元，低于前半月的767.51美元。印尼�口参考价格的下降有利于提升其�口竞争力，将会对马来西亚毛棕榈油期货带来压力。1月4日，印尼贸易部官员周四）表示，印尼2023年实现棕榈油国内销售义务326万吨，换算为�口许可数量为2520万吨。在签发 的所有�口许可中，大约620万吨�口尚未使用。机构数据显示马来12月产量下滑幅 度较大，�口同样小幅下滑，主要因为对中国和欧洲的�口步伐放慢，但是对印度的�口增长。周三经销商表示，由于24度精炼棕榈油在印度的到岸价格具有竞争力，促使印度买家加快采购，12月印度棕榈油进口量创下四个月新高。国内棕榈油库存短期去库幅度较大，本周三盘面跌幅较大，下游商家开始集中点价成交，棕榈油当日集中成交20000吨左右，创近期日内成交新高。马来西亚棕榈油局（MPOB）将于1月10日发布 12月度供需数据。一项调查显示，马来西亚12月底的棕榈油库存可能进一步下降，因为产量下降幅度超过了�口降幅。整体看，林吉特汇率疲软、原油止跌回升、棕榈油季节性减产和印度强劲消费给棕榈油带来支撑；叠加印尼和马来缓慢去存，今年一季度主产国库存不高，国内也在缓慢去库，都限制了棕榈油的下跌幅度，棕榈油短期有望企稳止跌，震荡偏强；棕榈油能否走�低迷行情还要看23年的厄尔尼诺现象给棕榈油带来的减产是否发酵。短期关注下周三（1月10日）MPOB报告。 菜籽油方面，加拿大统计局在12月4日将2023/24年度加拿大油菜籽产量调高90万吨，达到1830万吨；美国农业部在12月8日将加拿大油菜籽产量调高100万吨，达到 1880万吨，意味着油菜籽供应比早先预期宽松。由于供应宽松，加上欧洲油菜籽价格的疲软，洲际交易所（ICE）油菜籽期货周四跌至近七个月低点。菜籽进口成本下跌，但是跌幅不及加籽，主要是FOB价格上涨，且汇率变化带来了影响。月末加籽理论进口成本为4800左右，虽然进口成本下跌，但是由于国内菜粕和菜油下跌幅度很大，因此榨利快速下跌，目前进口菜籽压榨小幅亏损。中国粮油商务网数据显示，2023年12月国内油菜籽到港量约为38万吨，月末国内进口油菜籽库存总量为40万吨，菜籽进口量减少，且通关缓慢，导致工厂无法维持高开机率，到港基本被工厂加工完毕，库存变动不大。国际菜油价格低廉，冲击国内菜油市场，由于菜油进口量大加上需求持续低迷，12月郑油大幅下挫，豆菜价差不断缩窄，月末菜油价格已经低于豆油。菜油性价比提升之下市场采购较为活跃，市场继续下调基差报价意愿不足，由于交易好转，12月末进口压榨菜油库存49万吨附近，环比减少2万吨左右，减幅3%。整体看，经过前期大跌后，目前菜油价格有一定安全边际，且随着近端利空被逐渐消化，菜籽油下跌幅度预计不会太大，若美豆企稳，原油也没有进一步下跌，菜籽油有望走�大幅下挫行情，震荡偏强运行。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，上月收盘棕榈油2305合约7022元/吨，环比下跌336元，跌幅4.57%；上月 收盘豆油2305合约7392元/吨，环比下跌430元，跌幅5.5%；上月收盘菜油2305合约 7833元/吨，环比下跌569元，跌幅6.77%。现货方面，广东地区棕榈油现货7001元/吨，环比下跌225元，跌幅3.11%，现货基差P05-21，环比上涨111；天津地区一级豆油现货7916元/吨，环比下跌402，跌幅4.83%，现货基差Y05+524，环比上涨28；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，12月12日马来西亚棕榈油局（MPOB）周二公布的数据显示马来西亚11月棕榈油产量为1788870吨，环比减少7.66%，低于预期。海关数据显示，中国11月棕榈液油进口43.36万吨，同比减少38.26%。需求方面，本月棕榈油成交较上月增加，近月少量买船成交。月末最后交易日棕榈油日内跌超2%，逢低成交，华南成交转好多以补空单为主。华北库存小幅减少基差较月初上涨，24度少量成交；华东24度大量成交；华南18度大量成交。具体来看：据Mysteel跟踪，本月全国重点油厂棕榈油成交量在63080吨，上月重点油厂棕榈油成交量在59700吨，月成交量增加3380吨，增幅5.66%。 库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年12月22日（第51周），全国重点地区 棕榈油商业库存93.38万吨，环比上周减少4.13万吨，减幅4.23%；同比去年104.96万 吨减少11.58万吨，减幅-11.03%。 ■豆油供需 供应方面，海关总署：2023年11月份中国大豆进口量792万吨，同比去年增加57万吨，同比增幅7.8%；环比10月进口量增加276万吨，环比增幅53.5%。此外，2023年1-11月份进口大豆累计8963万吨，同比增幅13%。2023年11月国内豆油进口量 36695.443吨，较上月（31253.158吨）增加5442.285吨，环比增加17.41%。截至2023 年1-11月国内豆油进口累计352291.178吨，较去年同期（282264.541吨）增加70026.637吨，累计同比增加24.81%。据Mysteel农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2023年12月，全国油厂大豆榨725.36万吨，较上月减少8.11万吨，减幅1.1%；较去年同期减少了163.5万吨，减幅18.39%。2023年自然年度（始于2023年1月1日）全国大豆压榨量为8598.39万吨，较去年同期减幅达1.51%。12月月度豆油产量137.82万吨，环比减少1.54万吨。需求方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年12月全国重点油厂豆油散油成交总量约为33.93万吨，环比减少约9.91万吨。日均成交量约为1.62万吨。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年12月29日（第52周），全国重 点地区豆油商业库存99.1万吨，环比上周增加0.60万吨，增幅0.61%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，12月沿海油厂菜籽压榨量为40.4万吨，较11月增加10.7万吨。沿海油厂菜油产量跟随菜籽压榨量稳步增量，下个月菜油供应仍有较大预期。；12月沿海油厂菜油产量为16.16万吨，环比增加4.28万吨。需求方面，根据Mysteel统 计，12月沿海油厂菜油提货量为14.38万吨，较11月增加0.97万吨。库存方面，截止 上月全国进口菜籽库存42.5万吨，环比增加6.5万吨；上月沿海油厂菜油库存5.08万 吨，环比增加1.78万吨。 ■后市展望 12月份油脂盘面行情震荡下跌，三大油脂有分化，棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱。月初受南美天气改善、大豆丰产预期影响和原油价格下跌拖累，油脂大幅下挫。后因地缘政治问题影响运输，巴西天气反复以及生柴政策优化，对油脂形成支撑，油脂行情震荡偏强；月末因原油下跌、消费不及预期油脂均跌破重要支撑，后在棕榈油带领下企稳。菜籽油由于近端供应压力大在三大油脂表现最弱。 后市看，豆油方面，巴西大豆种植已基本完成，阿根廷大豆种植完成79%，由于南美所有大豆生产国尤其是阿根廷的大豆种植面积都在增加，Datagro预计2023/2024年度南美大豆产量达到2.223亿吨，比2022/23年度的1.941亿吨高�15%，比2020/21年度的历史峰值1.985亿吨高�12%，缓解了巴西天气不利导致大豆产量下调的担忧。美国农业部�口检验周报显示，上周美国大豆�口检验量降至三个月来最低值，由于中国买家已经满足了最紧迫的进口需求，美国大豆�口需求较上个月有所放缓。受利空消息影响，本周CBOT大豆大幅下跌，主力合约甚至逼近1250一线。虽然11月美国大豆压榨数据亮眼，历史上首次�现连续第二个月突破2亿蒲大关，也不能抵消