如何看待近期市场特征？

如何看待近期市场特征？ 证券研究报告/策略周刊2024年1月7日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、市场化定价加速，公用事业板块“攻守兼备” 2023年以来，A股市场上的红利指数表现突出，大幅跑赢各个主流指数。从估值、股息率等角度来看，指数仍然呈现低估值、高股息的特征，仍有布局空间。展望2024年，红利风格有望维持优势。银行板块营收，分红较为稳定，且股息率较高，具有类似固收的性质，是防御属性较强的投资选择。 面临2024年一季度市场不确定性仍较强，市场风格偏向防御。当前银行股息率较无风险利率相对溢价依然处于历史高位，股息吸引力较大，银行等低估值高分红板块的热度有望得到维持。这或说明高股息策略或仍然在当前市场有效，我们积 极提示：高股息叠加生活要素的市场化定价的加速，公用事业板块“攻守兼 备”。 公用事业是土地财政向股权财政转移最直接受益的央企细分。在土地财政日渐难以依赖背景下，寻找新的财税增长点将是地方政府必然，主要对应两大投资机会：公用事业市场化定价加速带来上述行业内生盈利能力提升，以及地方国资资产证券化加速股权财政改革。原本依托土地财政支持的公用事业，在财政压力增加后，企业自身盈利能力需要增强。 二、投资建议 “一年之计在于春”。从历史规律来看，1、2月份往往是市场业绩真空期叠加政策真空期，市场或延续当前风格，但值得注意的是，伴随诸多因素逐步被市场反应，主要板块估值调整至底部区域；春季或是行情演绎的重要时间窗口：1）美联储正式降息前，市场对快速降息预期的反复驱动美债收益率下行和全球多数资产价格上涨；2）年初一般以主题行情开展为主；3）国内产业政策与中央财政发力期； 同时，考虑到中央经济工作会议整体定调为“总量政策定力与产业政策发力”，以及美债收益率下行期全球流动性宽松，故我们认为，春季行情，将呈现以小市值、主题活跃的特征，即：“春季行情，主题为🖂”。综合前述分析，建议重点关注如下主题： 1）国证2000ETF/微盘指数； 2）有整合预期的券商； 3）产业政策发力（电网、数据/算力中心）； 4）地方国企注入预期（地方国企商贸零售、地产等“类壳”板块）； 5）北交所/北证50； 6）科技突破相关的AI、人型机器人等前沿科技主题亦值得关注。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、市场化定价加速，公用事业板块“攻守兼备”.-3- 二、投资建议......................................................................................................-4- 三、本周市场回顾及展望（1月2日-1月5日）...............................................-5-3.1指数与行业表现....................................................................................-5- 3.2情绪指标跟踪........................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪........................................................................................-8- 一、市场化定价加速，公用事业板块“攻守兼备” 2023年以来，A股市场上的红利指数表现突出，大幅跑赢各个主流指数。从估值、股息率等角度来看，指数仍然呈现低估值、高股息的特征，仍有布局空间。展望2024年，红利风格有望维持优势。银行板块营收，分红较为稳定，且股息率较高，具有类似固收的性质，是防御属性较强的投资选择。 例如，2023年银行板块累计下跌1.2%，沪深300指数下跌11.38%，银行指数跑赢沪深300指数10个百分点，大型国有银行整体表现较为强势。2024年第一周银行板块迎来开门红，银行板块涨幅达到0.78%，稳定跑赢主流指数。面临2024年一季度市场不确定性仍较强，市场风格偏向防御。当前银行股息率较无风险利率相对溢价依然处于历史高位，股息吸引力较大，银行等低估值高分红板块的热度有望得到维持。 这或说明高股息策略或仍然在当前市场有效，我们积极提示：高股息叠加生活要素的市场化定价的加速，公用事业板块“攻守兼备”。 公用事业是土地财政向股权财政转移最直接受益的央企细分。在土地财 政日渐难以依赖背景下，寻找新的财税增长点将是地方政府必然，主要对应两大投资机会：公用事业市场化定价加速带来上述行业内生盈利能力提升，以及地方国资资产证券化加速股权财政改革。原本依托土 地财政支持的公用事业，在财政压力增加后，企业自身盈利能力需要增强。 图表1：公用事业盈利能力提升的两大改革模式 来源：中泰证券研究所 国央企公用事业，如：电信、电力等板块是23年资本市场最重要的主 线之一，市场配置上述板块的逻辑主要在于其稳定的分红和现金流下的防御价值，这种防御价值，我们认为在24年全年的市场环境下，仍将受到资金更加紧密的关注。 除了防御属性外，更应看到公用事业本身改革及盈利增长的重要潜力及其对地方财政收入的重要作用，从空间上看，当前我国经济发达省份，如：东南沿海、北京等地公用事业收费价格与当地居民收入的比值，与全球平均水平相比处于相对较低水平，从时间上看，我国多数城市公用事业价格体系亦并未随社会物价变化而进行调整，长达十年之久。这一较低水平的维持，所依赖的是地方政府财政的持续补贴，背后则是土地出让金收入。 23年以来高铁的票价已率先开始“浮动价格”改革，多地高速公路收 费的市场化定价改革亦拉开大幕。我们认为，伴随24年地方政府财政动能切换的迫在眉睫，更多城市的轨交、公路、燃气、自来水、电力等参考上述模式实现包括“阶梯价格”“浮动价格”在内的市场化定价改革，在保障低收入群众生活水平基础上，大幅提高其内生盈利潜力或是大势所趋。 二、投资建议 “一年之计在于春”。从历史规律来看，1、2月份往往是市场业绩真空期叠加政策真空期，市场或延续当前风格，但值得注意的是，伴随诸多因素逐步被市场反应，主要板块估值调整至底部区域；春季或是行情演绎的重要时间窗口：1）美联储正式降息前，市场对快速降息预期的反复驱动美债收益率下行和全球多数资产价格上涨；2）年初一般以主题行情开展为主；3）国内产业政策与中央财政发力期； 同时，考虑到中央经济工作会议整体定调为“总量政策定力与产业政策发力”，以及美债收益率下行期全球流动性宽松，故我们认为，春季行情，将呈现以小市值、主题活跃的特征，即：“春季行情，主题为🖂”。综合前述分析，建议重点关注如下主题： 1）国证2000ETF/微盘指数； 2）有整合预期的券商； 3）产业政策发力（电网、数据/算力中心）； 4）地方国企注入预期（地方国企商贸零售、地产等“类壳”板块）； 5）北交所/北证50； 6）科技突破相关的AI、人型机器人等前沿科技主题亦值得关注。 三、本周市场回顾及展望（1月2日-1月5日） 本周市场主要指数普跌，创业板指领跌市场。三大指数中，上证综指跌1.54%，深证成指跌4.29%，创业板指跌6.12%。本周大类行业涨跌 各异，其中能源、公用事业上涨明显。活跃度方面，其中可选消费、电信服务、日常消费换手率回落明显。从风格表现来看，本周价值表现相对占优，成长跌势明显。 图表2：本周创业板指领跌市场图表3：本周价值表现相对占优 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 周涨跌幅（%） 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 -6.0000 周涨跌幅（%） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 本周一级行业涨跌不一，其中煤炭、发电及电网、电力及公用事业领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度升降不一，其中消费者服务、煤炭、环保及公用事业换手率回升相对明显，传媒、纺织服装、商贸零 售换手率回落明显。 图表4：本周煤炭、发电及电网、电力及公用事业领涨市场 周涨跌幅（%） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 来源：Wind，中泰证券研究所 3.1指数与行业表现 风格指数：本周市场主要指数普跌，创业板指领跌市场。活跃度方面，本周主要指数换手率上涨，其中深证成指、上证综指、沪深300回升明 显。 大类行业：本周大类行业涨跌各异，其中能源、公用事业上涨明显。活跃度方面，其中可选消费、电信服务、日常消费换手率回落明显。 一级行业：本周一级行业涨跌不一，其中煤炭、发电及电网、电力及公用事业领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度升降不一，其中消 费者服务、煤炭、环保及公用事业换手率回升相对明显，传媒、纺织服装、商贸零售换手率回落明显。 图表5：本周主要指数普跌，创业板指领跌市场 周涨跌幅(%) 上周涨跌幅(%) 年初至今涨跌幅(%) 最近两周换手率 最新换手率历史分位（10 年6月至今） 上证综指 -1.54 2.06 -1.54 0.65% 0.61% 51.56% 上证50 -2.48 2.45 -2.48 0.21% 0.19% 60.14% 中证500 -2.71 2.21 -2.71 0.78% 0.73% 6.91% 沪深300 -2.97 2.81 -2.97 0.37% 0.33% 43.65% 风格指数 中证100 -3.10 2.89 -3.10 0.40% 0.37% 75.82% 中证1000 -3.59 2.67 -3.59 1.27% 1.30% 8.17% 深证成指 -4.29 3.29 -4.29 3.32% 3.24% 33.17% 中小板指 -4.68 3.49 -4.68 0.89% 0.85% 7.91% 创业板指 -6.12 3.59 -6.12 9.81% 9.92% 61.07% 能源指数 4.02 1.12 4.02 0.49% 0.42% 66.12% 公用事业指数 2.18 0.85 2.18 0.74% 0.59% 48.25% 金融指数 -0.93 1.80 -0.93 0.28% 0.25% 63.11% 材料指数 -2.00 3.25 -2.00 1.08% 0.99% 29.87% 电信服务指数 -2.20 3.88 -2.20 0.58% 0.63% 27.04% 大类行业 可选消费指数 -2.30 1.58 -2.30 1.68% 1.86% 55.87% 工业指数 -2.74 2.81 -2.74 1.10% 0.98% 49.29% 房地产指数 -3.01 -0.29 -3.01 1.05% 1.07% 57.54% 医疗保健指数 -3.32 2.39 -3.32 1.19% 1.05% 39.15% 日常消费指数 -4.09 3.58 -4.09 1.12% 1.17% 18.28% 信息技术指数 -6.21 3.36 -6.21 2.12% 2.12% 36.11% 来源：Wind，中泰证券研究所 图表6：本周中信一级行业涨跌不一，煤炭、发电及电网、电力及公用事业领涨市场 本周涨跌幅 （%