每日晨报

每日晨报2024年1月7日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 红海航运危机或考验降息前景 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 红海航运危机或令全球供应链压力再起 1.红海为国际重要航运要道。红海海域每年约通过17,000船只，占全球航运总量约12%，全球集运总量的30%，以及全球油运的16%。 2.红海局势令全球航运运力下降、成本上升。也门胡塞武装至今已对过往商船发动逾20多次袭击，导致该海域石油及其他货物运输接近中断。途经该海域的国际航运船只被迫绕行好望角，导致航运运力下降和成本上升，并扰动全球供应链。 3.伊朗近期遭遇恐怖袭击又进一步加剧了中东紧张局势。地缘紧张局势笼罩下，红海航线何时恢复具有较大不确定性。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 16,535 -0.62 -2.13 国指 5,607 -0.75 -2.80 上A 3,071 -0.85 -1.54 上B 233 -0.40 0.53 深A 1,855 -1.34 -3.51 深B 1,066 -0.05 -1.36 道指 37,466 0.07 -0.59 标普500 4,697 0.18 -1.52 纳指 14,524 0.09 -3.25 英国富时100 7,690 -0.43 -0.56 法国CAC 7,421 -0.40 -1.62 德国DAX 16,594 -0.14 -0.94 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 潜在的影响传导路径：通胀上行风险+降息预期修正 1.短期内，全球航运运力或暂难快速恢复，并导致供应链压力再度上升，进而带动商品价格上涨，使得美国通胀上行风险加剧。 2.原油供应前景遭遇不确定性或造成油价震荡。 3.美国原油出口量近期已开始上升，预计其出口量会进一步上升，进而增强其经济韧性，并推动美元、美债收益率反弹上涨。 后市观察：供应链压力或令美国通胀风险上升，且美国原油出口上升或支撑其经济韧性，二者或带来降息预期修正。投资者需警惕美元、美债收益率反弹对风险资产造成的回调。 收盘价升跌%今升跌 布兰特77.54-7.960.60 期金2,042.4012.43-0.97 期银22.988.76-3.40 期铜8,346.506.84-1.53 日圆144.143.10-2.19 英镑1.284.870.03 欧元1.104.25-0.62 基点变动三个月六个月 HIBOR4.580.00-8.04 美国10年债息4.04-14.192.68 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,535.33 50天平均线16,850.76 200天平均线17,944.20 14天强弱指数44.56 沽空(百万港元)14,092 资料来源：FactSet 宏观策略 全球宏观 非农偏强，降息难度增加—美国12月非农就业点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美国12月非农就业人口新增21.6万人，高于预期17万人，前值19.9万人。12月失业率3.7%，持平上月，低于预期3.8%。劳动参与率降至62.5%，预期、前值均为62.8%。12月平均时薪同比增速4.1%，高于预期3.9%，以及前值4.0%，平均时薪环比增速0.4%，持平上月，高于预期0.3%。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 市场对美联储3月的降息预期押注有所回落。利率期货市场隐含的加息概率显示，2024年3月降息的概率降至57.5%，而就业数据公布前为60.5%。同时，市场仍押注2024年全年降息5-6次。 我们认为12月非农就业数据仍显强劲，且薪资增速偏高或加剧通胀粘性。同时，中东地缘局势升温，全球供应链压力再起或使得美国通胀上行风险加剧，美联储将通胀降至2%目标的“最后一公里”挑战仍存。当前市场降息预期仍显乐观，我们仍重申审慎的降息判断：降息时点可能晚于市场预期，而降息幅度同样小于市场预期。投资者需警惕美元、美债收益率反弹对风险资产造成的回调风险。 康方生物卡度尼利胃癌sNDA获受理，数据读出持续验证管线价值，上调目标价 9926HK 评级:买入 收盘价:港元43.50 目标价:港元67.00 潜在涨幅:+54.0% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 卡度尼利联合化疗1L胃癌sNDA获受理：1月5日，卡度尼利（PD-1/CTLA-4）联合化疗用于一线治疗胃癌适应症sNDA获NMPA受理，相关数据将在未来的学术会议/学术期刊上发表。此外，卡度尼利治疗1L宫颈癌的III期试验也于近期达到PFS主要终点，OS尚未达到时间数但已显示改善趋势。 临床数据密集读出，2024年重点关注依沃西头对头研究结果：进入1H24，国内III期AK102-303试验（依沃西单抗vs.Keytruda治疗1LPD-L1+NSCLC）即将迎来重要数据读出。我们认为，该临床结果将一定程度上影响市场对于产品海外临床研究结果和长期出海前景的预期；根据II期结果（mPFS10.1个月，6mPFS率66.1%，24mOS率61.2%），我们预计303试验的成功可能性较大。 上调目标价：我们将卡度尼利经POS调整峰值销售预测相应上调至52亿元。同时我们下调派安普利单抗2023-25E销售收入预测。最终，公司2023-25E收入预测下降3%/0.2%/5%，但2027年后的预测上升3-11%。根据DCF模型估值，我们得到公司最新目标价67.00港元，对应3.3x销售达峰时的P/S，低于海外生物科技公司3.5-4.0x的平均水平，对应未来 12个月潜在股价升幅54%。维持买入评级，并继续将公司选为我们医药 行业的首推标的之一。 安踏2023年4季度胜预期；亚玛芬美国上市申请的财务启示 2020HK 评级:买入 收盘价:港元70.15 目标价:港元129.00 潜在涨幅:+83.9% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年4季度胜预期：受益于低基数效应、零售折扣环比改善以及库存下降，公司2023年第4季度各个品牌的零售额增长均提速。安踏品牌零售额实现10-20%高段增长，FILA品牌提速至25-30%。户外品牌Descente和Kolon依然强劲，2023年4季度同比增长55-60%。公司能够达到其2023年指引。 亚玛芬的潜在上市将为安踏带来利息节省以及投资收益：安踏持股52.7%的AmerSports（亚玛芬体育股份）于2024年1月4日提交了F-1表格，计划在美国上市。对安踏的财务影响包括：1）鉴于Amer预计将使用上市收益偿还14亿美元贷款，每年可能节省利息费用5.5-6.0亿元人民币；2）安踏资产负债表上将因持有亚玛芬而产生非现金投资收益；3）上市带来的现金将可以让亚玛芬业务加速增长，有利于作为股东的安踏。 重申2024年首选：安踏是我们2024年消费板块的行业首选股，因为我们看好：1）安踏由7个核心品牌组成的多品牌组合，使其能够受益于运动行业中增长较快的细分领域；2）安踏品牌完成直营业务转型，使其能够更好地控制渠道库存；3）利好政策持续支持中国体育产业的长期健康发展。 协鑫科技出售棒状硅股权，拟中东建厂有望享受海外多晶硅高溢价 3800HK 评级:买入 收盘价:港元1.13 目标价:港元1.56↓ 潜在涨幅:+38.1% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司公告出售在棒状硅资产戈恩斯直接持有的全部38.5%股权，确认账面亏损39.7亿元，但回收资金54.7亿元，我们认为有利于公司专注于颗粒硅和推进海外建厂。 公司拟在中东建设12万吨颗粒硅产能，预计2024年开工，2026年投产，将成为中国企业在海外的第一个多晶硅项目，有望享受海外多晶硅高溢价。 多晶硅价格近期持续下跌，我们预计1季度将继续下跌，2季度有望企稳反弹。 由于多晶硅价格跌幅超预期，我们下调2023-25年盈利预测10%/33%/30%。基于12倍2024年市盈率，将目标价下调至1.56港元。我们认为，公司颗粒硅单吨盈利优势明显，将在本轮周期底部提高市占 率，维持买入。 评级:领先 互联网行业 2024年互联网投资方向-强个股、价格力、 AIGC 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2023年互联网指数（KWEB）跌幅11%，恒生科技-8.8%。子行业表现来看，综合个股涨幅情况，业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司股价表现好。各子行业的优秀公司在该逻辑下，均具备投资机会，个股的选择逻辑或强于行业选择。 2023年互联网持仓回顾：1）港股通持仓中，软件/IT（+8.1ppts）和生活服务持股比例增幅最大，其余互联网子行业也仍呈提升趋势。2）国际机构在生活服务（+5.3ppts）及广告（+1.3ppts）拉动，如美团（+9.1ppts ）、携程（+6.8ppts）、百度（+3.8ppts）增持比例大。 2024年上半年，我们维持展望报告中的观点，看好刚需消费及具备价格力的线上消费平台，同时，我们认为，受出境游供给恢复拉动，旅游出行需求仍将持续，娱乐内容线上消费将受优质内容拉动，并建议关注AIGC+应用的落地，尤其是教育、广告等能率先落地的商业化变现潜力。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 1月11日消费价格指数(同比%) 0.20 0.10 1月11日消费物价指数(%) 3.20 3.10 1月11日首次申领失业救济金人数(千) 0.20 0.10 1月12日工业品出厂价格指数(环比%) 211.00 202.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 1月7日 1月6日 1月5日 12月30日 12月28日 12月28日 12月18日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-非农偏强，降息难度增加—美国12月非农就业点蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-红海航运危机或考验降息预期蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-降息判断仍需审慎—美联储1