高股息催化板块上涨，焦煤后市预期偏强

投资建议：高股息催化板块上涨，焦煤后市预期偏强。本周煤炭板块表现强势，我们认为本轮行情主要驱动因素来自两方面，一是新年伊始，煤炭股凭借较强基本面预期，迎来换仓行情。二是煤炭企业23年分红计划公布在即，23年Q4煤价高位运行下，业绩预期向好，煤炭股高股息属性凸显，引爆“红利”行情。展望后市，焦煤板块具备较高上涨预期，主要系1）24Q1焦煤长协上调，业绩预期向好。23Q4焦煤长协价格上调1 00-200元/吨，24Q1长协价格再次上调100-200元/吨，焦煤长协价格连续上调，高长协占比焦煤企业有望受益，业绩预期向好。2）宏观经济形势改善，钢价有望震荡上行。 根据CCTD数据，11月份宏观经济数据显示，装备制造业增加值同比增长9.8%，增速较10月提高3.6个pct，市场需求预期改善。同时钢材市场已进入上升通道，钢价上涨利好炼焦煤行情高位维稳。3）钢厂补库仍在继续，焦煤价格具备强支撑。截至2024年1月5日247家样本钢厂焦炭库存为632万吨，同比减少0.18%，较23年12月22日开启补库时起上涨54.3万吨。煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，产地年底停产增多，下游日耗维持高位。供给方面，元旦节后大部分煤矿恢复正常产销，市场供应较为平稳。需求方面，下游化工、冶金等非煤终端行业开启春节补库，伴随下游电厂日耗回升，需求有所好转。截至2024年1月5日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价934.0元/吨，相比于上周上涨8.0元/吨，周环比增加0.9%，相比于去年同期下跌249.0元/吨，年同比下降21.0%。 中国神华：11月实现商品煤产量2730万吨（同比+5.0%），销量3960万吨（同比+8. 2%，主因是商品煤产量及外购煤量同比增加）；总发电量179.5亿千瓦时（同比+16. 8%），总售电量169.5亿千瓦时（同比+17.2%）。1-11月，实现商品煤产量2.97亿吨（同比+3.6%），销量4.10亿吨（同比+7.7%）；总发电量1903.8亿千瓦时（同比+1 0.2%），总售电量1790.2亿千瓦时（同比+10.2%）。中国神华公布外购煤采购价格（1 2月29日起），外购4500/5000/5500大卡分别为517/626/736元/吨，较上期-20/-22/-20元/吨；外购神优2/3/4分别为799/782/736元/吨，较上期-11/-10/-20元/吨。陕西煤业：11月实现煤炭产量1263万吨（同比-10.73%），自产煤销量1228万吨（同比-12.71%）。2023年1-10月公司实现煤炭产量1.51亿吨（同比+5.13%），自产煤销量1.50亿吨（同比+5.26%）。中煤能源：2023年11月实现煤炭产量1115万吨（同比+21.5%），销量2316万吨（同比+21.7%），其中自产煤销量1085万吨（同比+15.4%）。 2023年1至11月累计公司实现煤炭产量12341万吨（同比+11.8%），销量26149万吨（同比+7.5%），其中自产煤销量12225万吨（同比+9.6%）。兖矿能源：2023年Q 3公司实现商品煤产量3345万吨（同比-1.47%），商品煤销量3613万吨（同比+5.7 7%），其中自产煤销量2953万吨（同比-1.09%）。2023年前三季度公司实现商品煤产量9730万吨（同比-2.51%），商品煤销量10285万吨（同比-0.85%），其中自产煤销量8803万吨（同比-4.16%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，产地供给趋紧，焦炭抵触提降情绪渐生。供应方面，临近年底煤矿产量维持低位，且安检趋严下，煤矿生产仍受压制。需求方面，焦炭首轮提降落地后，部分焦企利润陷入亏损，提产意愿下降，对于降价抵触情绪渐涨。截至20 24年1月5日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2610.0元/吨，相比于上周下跌160.0元/吨，周环比下降5.8%，相比于去年同期下跌140.0元/吨，年同比下降5.1%。 潞安环能：11月实现原煤产量538万吨（同比+14.96%），实现商品煤销售量453万吨（同比+17.66%）。2023年1-11月实现原煤产量5493万吨（同比+3.72%），实现商品煤销量4930万吨（同比+2.88%）。平煤股份：2023年前三季度实现原煤产量23 05万吨（同比+1.66%），商品煤销量为2311万吨（同比-2.00%），其中自有商品煤销量为2049万吨（同比+2.55%）。淮北矿业：2023年前三季度公司实现商品煤产量16 75万吨（同比-6.76%），商品煤销量1380万吨（同比9.48%）；焦炭产量273万吨（同比-1.86%），销售量272万吨（同比-1.66%）。盘江股份：2023年前三季度商品煤产量923万吨（同比+6.96%），商品煤销量951万吨（同比1.00%），其中自产煤销量917万吨（同比+5.96%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，产地年底停产增多，下游日耗维持高位。供给方面，元旦节后大部分煤矿恢复正常产销，市场供应较为平稳。需求方面，下游化工、冶金等非煤终端行业开启春节补库，伴随下游电厂日耗回升，需求有所好转。截至2024年1月5日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价934.0元/吨，相比于上周上涨8.0元/吨，周环比增加0.9%，相比于去年同期下跌249.0元/吨，年同比下降21.0%。焦煤及焦炭方面，产地供给趋紧，焦炭抵触提降情绪渐生。供应方面，临近年底煤矿产量维持低位，且安检趋严下，煤矿生产仍受压制。需求方面，焦炭首轮提降落地后，部分焦企利润陷入亏损，提产意愿下降，对于降价抵触情绪渐涨。 截至2024年1月5日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2610.0元/吨，相比于上周下跌160.0元/吨，周环比下降5.8%，相比于去年同期下跌140.0元/吨，年同比下降5.1%。 投资建议：高股息催化板块上涨，焦煤后市预期偏强。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业；炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至24年1月3日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于731.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌3.0元/吨，年同比下降0.4%。 截至24年1月5日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于750.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌27.0元/吨，年同比下降3.5%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至24年1月5日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价934.0元/吨，相比于上周上涨8.0元/吨，周环比增加0.9%，相比于去年同期下跌249.0元/吨，年同比下降21.0%。 产地动力煤：截至23年12月29日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)754.0元/吨，相比于上周下跌63.0元/吨，周环比下降7.7%，相比于去年同期下跌323.0元/吨，年同比下降30.0%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价800.0元/吨，相比于上周下跌90.0元/吨，周环比下降10.1%，相比于去年同期下跌351.0元/吨，年同比下降30.5%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价763.0元/吨，相比于上周上涨9.0元/吨，周环比增加1.2%，相比于去年同期下跌316.0元/吨，年同比下降29.3%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至23年12月29日，ARA指数113.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌34.2美元/吨，年同比下降23.2%；理查德RB动力煤FOB指数114.0美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌50.4美元/吨，年同比下降30.7%； 纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数149.0美元/吨，相比于上周下跌0.2美元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌68.2美元/吨，年同比下降31.4%。 国际动力煤期货：截至23年12月29日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)101.0美元/吨，相比于上周上涨1.0美元/吨，周环比增加1.0%； IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)117.6美元/吨，相比于上周上涨1.8美元/吨，周环比增加1.6%。 广州港进口煤价：截至24年1月5日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1015.0元/吨，相比于上周上涨9.0元/吨，周环比增加0.9%，相比于去年同期下跌189.0元/吨，年同比下降15.7%；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1002.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加1.0%，相比于去年同期下跌217.0元/吨，年同比下降17.8%。 图表8：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表9：欧洲ARA港动力煤现货价 图表10：理查德RB动力煤现货价 图表11：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭 图表12：期货结