量化周报：警惕波动率回升

量化周报 警惕波动率回升 2023年11月26日 择时观点：警惕波动率回升。市场当前走势仍与外部流动性相关性有所回落， 上周北向资金净流出31.61亿元，美国债利率（10Y）上升3BP，中证800整体下跌，北上仍处流出趋势。从三维择时体系来看，上周景气度继续缓慢回升，流动性同样继续回落，分歧度进一步下行并达到近年最低水平，市场理论上仍处于一致上涨区间。但如若波动率回升叠加流动性的回落，市场将进入不利象限。 指数监测：红利低波类ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的 分析师叶尔乐 有：红利低波100、纳斯达克科技市值加权、恒生港股通医疗保健指数、上海金、标普中国A股大盘红利低波50等。近1周港股通内地金融、恒生港股通新经 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强 济、内地国有、港股通人民币中间价、全指能源等指数份额流出最多。 执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐交通运输，医药，农林牧渔与房地产。北向资金与大单资金， 邮箱：wuziqiang@mszq.com 稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在汽车中净流入最多，大单资金上周在医药中净流入最多。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为交通运输，医药，农林牧渔与房地产。 相关研究1.量化分析报告：寻觅无人之境：基于研报覆盖度调整的指数增强-2023/11/25 2.量化周报：市场波动率再次接近底部-2023 公募风格：小盘流出，加仓大盘成长，微盘变化不大。10月公募总体仓位 /11/19 下降0.08%达到83.83%。风格上继续减仓小盘，加仓大盘成长。小盘仓位已经连续两个月下降，但公募资金开始往成长切换。 3.基金分析报告：周期成长基金池202311： 周期行业掘金-2023/11/15 4.基金分析报告：新兴成长基金池202311： 公募行业：10月结构调整，加仓家电、医药、电子。10月公募行业持仓减 增速、增速、还是增速-2023/11/15 仓周期、科技、稳定，加仓消费。环比来看，2023年10月公募偏股主动基金板 5.基金分析报告：长期成长基金池202311： 块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+0.9%）、周期（-0.7%）、科技（-0.7%）、 长坡厚雪-2023/11/15 制造（+0.0%）、稳定（-0.4%）。从细分行业来看，家电、医药、电子加仓最多，食饮、军工、汽车、通信减仓最多。 因子跟踪：换手率波动率、pb排名减去roe排名alpha因子表现亮眼。从 时间上看，波动率类因子、1月最高价/1月最低价和pb排名减去roe排名表现较好；从不同宽基指数内看，大市值下基金持仓环比、成交量类因子表现更优，中小市值下pb排名减去roe排名、换手率波动率因子更加有效，整体看中大市值下因子表现更好；分板块看，评级类因子、涨幅排行榜表现较好。总体来说，换手率波动率、pb排名减去roe排名表现更优。 量化组合：上周跑输基准。中证500内选股模型上周实现绝对收益-1.2%， 超额收益-0.12%，本月超额-0.49%，2022年成立至今超额收益38.57%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-2.13%，超额收益-0.78%，本月超额-0.5%，2022年成立至今超额收益62.27%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：警惕波动率回升3 1.2指数监测：红利低波类ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐交通运输，医药，农林牧渔与房地产7 2基金跟踪10 2.1公募风格：小盘流出，加仓大盘成长，微盘变化不大10 2.2公募行业：10月结构调整，加仓家电、医药、电子11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：换手率波动率、pb排名减去roe排名因子表现较好14 3.2量化组合：上周跑输基准16 4因子附录20 5风险提示21 插图目录22 1量化观点 1.1择时观点：警惕波动率回升 上周北向资金净流出31.61亿元，美国债利率（10Y）上升3BP，中证800整体下跌。2022年以来两者与中证800走势一直保持较强相关性，当前相关性有所回落但仍较高。北向资金当前仍处于流出趋势，或对市场继续有负面影响，我们将持续跟踪相关性的变化。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 从三维择时体系来看，市场虽仍在一致上涨区间，但需警惕波动率回升。上周景气度继续缓慢回升，流动性同样继续回落，分歧度进一步下行并达到近年最低水平。由于景气度处于上升状态，市场理论上仍处于一致上涨区间。但当前市场波动率已经到达绝对低位，如若回升叠加流动性的回落，市场将进入不利象限。沪深300ERP目前在98.17%分位数。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：红利低波类ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周、近1月流入比例最大的都为为红利低波100（930955），近3月流入比例最大的为消费电子（980030），近1周港股通内地金融、恒生港股通新经济、内地国有、港股通人民币中间价、全指能源等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：纳斯达克科技市值加权、恒生港股通医疗保健指数、上海金、标普中国A股大盘红利低波50等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐交通运输，医药，农林牧渔与房地产 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-0.07%的多头收益和0.2%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在汽车中净流入最多，净流入14.4亿，在电子中净流出最多， 净流出16.6亿。大单资金上周在医药中净流入最多，净流入3.6亿，在计算机净 流出最多，净流出135亿。 图12：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为交通运输，医药，农林牧渔与房地产。 行业 大单资金净较前周 流入分位 北向资金净较前周 流入分位 行业 大单资金净较前周 流入分位 北向资金净较前周 流入分位 图13：行业稳健资金流因子水平 交通运输 83% 100% 传媒 68% 60% 医药 100% 71% 通信 47% 79% 农林牧渔 94% 74% 有色金属 68% 56% 汽车 100% 65% 煤炭 56% 64% 商贸零售 100% 64% 计算机 46% 74% 房地产 84% 68% 建筑 65% 54% 消费者服务 91% 59% 国防军工 54% 65% 食品饮料 85% 65% 轻工制造 69% 47% 综合 67% 75% 机械 50% 64% 钢铁 65% 74% 电力设备及新能源 60% 52% 石油石化 71% 66% 家电 46% 64% 电力及公用事业 78% 56% 银行 52% 55% 纺织服装 62% 71% 基础化工 48% 52% 综合金融 80% 53% 电子 43% 57% 建材 81% 47% 非银行金融 53% 37% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：小盘流出，加仓大盘成长，微盘变化不大 10月公募总体仓位下降0.08%，当前仓位水平位于历史73%分位数。公募偏股主动基金10月减仓，整体仓位达到83.83%。 图14：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.10） 资料来源：wind，民生证券研究院 10月公募风格上继续减仓小盘，加仓大盘成长。环比来看，10月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-1.3%、+4.7%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+0.1%、+1.4%；小盘、微盘仓位变化-5.3%、-0.1%。小盘仓位已经连续两个月下降，但公募资金开始往成长切换。 图15：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.10） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.10） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：10月结构调整，加仓家电、医药、电子 10月公募行业持仓减仓周期、科技、稳定，加仓消费。环比来看，2023年 10月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+0.9%）、周期（-0.7%）、科技（-0.7%）、制造（+0.0%）、稳定（-0.4%）。 图17：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.10） 资料来源：wind，民生证券研究院 图18：10月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，家电、医药、电子加仓最多，食饮、军工、汽车、通信减仓最多。农牧在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。综合金融已连续加仓4个月，食饮已连续减仓7个月，电新仓位见底回升。 图19：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.10） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↑ 分位数 24% 85% 84% 68% 84% 81% 61% 45% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↑ ↓ ↓ ↓ ↓ ↑ ↓ ↑ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，换手率波动率、pb排名减去roe排名因子上周表现更好。 3.1因子跟踪：换手率波动率、pb排名减去roe排名因子表现较好 3.1.1分时间：波动率类因子、1月最高价/1月最低价和pb排名减去roe排名表现较好 从rankIC看因子表现：过去N天上调评级家数因子、反转因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有过去N天上调评级家数、涨幅排行榜；最近一个月表现较好的因子有过去N天上调评级家数因子、spread_bias；最近一年表现较好的因子有spread_bias、一个月残差动量、ivol。综合表现较