国内宏观经济周报：年初经济复苏仍呈分化态势

宏观周报20240107 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 年初经济复苏仍呈分化态势—国内宏观经济周报 本周（1.1-1.7，下同）高频数据显示，跨年带动出行消费火热，汽车零售年末热度不减，假期观影热度创同期新高；客运与货运需求分化态势显著，航空出行整体向好；地产销售开年平淡，二手房回暖好于新房；工业生产节奏有所好转；食品价格微涨，工业品价格涨跌互现；流动性方面，宽松预期渐浓，本周资金利率略有下行。 汽车零售年末热度不减，假期观影热度创同期新高。12月25日至12月31日乘联会口径乘用车零售销量同比增长13%。据乘联社初步预计，12月乘用车市场零售同比增长9%，环比增长14%，今年累计乘用车零售实现同比增长6%。今年12月车市虽无政策推动，但由于厂商和地方 强劲的促销力度，仍使乘用车消费热度实现有效提升。观影方面，12月31日票房刷新中国影史同档票房记录，元旦期间票房创下近两年同期新高，释放电影市场加速复苏信号。 出行：客运与货运需求分化态势显著。本周轨道交通热度胜于地面交通。本周居民出行多选择搭乘地铁等公共交通，10市地铁客运量环比上升4.2%，相比于刚执行疫情防控转段政策的去年同期增长了98.3%。不过受元旦假期余温散去的影响，地面交通拥堵情况则有所下降，本周城市 拥堵延时指数环比下降4.2%。 地产销售开年平淡，受季节性因素影响，本周新房市场在低位运行。本周30城商品房成交面积环比下降50.3%，成交面积七日均值再度创下近5年来新低，其中一、二、三线城市新房成交面积均不及过去5年同期规模。 生产：工业生产节奏有所好转。年初一些前期表现欠佳的工业生产指标开始逐渐出行好转：本周沿海七省电厂负荷率上升态势显著，环比增速录得18.7%；本周高炉开工率也小幅上升，环比增速录得0.4pct；尽管本周煤炭吞吐量周度环比下降6.6%，但2024年开局还是处于历史同期 较优位置。整体来看，我们认为受到年初工程“重振旗鼓”、重新开工的影响，本周工业生产节奏有所好转。 通胀：多数食品价格微涨。本周农产品批发价格200指数周环比增长0.4%，涨幅较上周继续收窄。其中猪肉周平均价格为20.20元/公斤，周环比下降1.1%，由涨转跌，猪肉需求量下滑，但养殖单位出栏量十分有限。本周南华工业品指数略有回落，周环比下降0.6%，由涨转跌，其中 螺纹钢与铁矿石价格震荡上升，周环比分别上升0.4%与2.7%；地缘局势紧张、红海复航及原油供应预期减少等因素，使国际原油价格震荡下行，布伦特原油周环比下降4.5%。 流动性方面，资金面整体偏松，票据利率攀升。本周DR007和R007周均值环比下降约13bp、131bp，周内DR007在1.76%至1.79%之间小幅震荡，略低于政策利率，R007本周在2.1%附近运行，较年前大幅走低，资金面整体偏松。本周票据利率较23年年末低位出现大幅反弹，6M国 股转贴票据利率上升至2.12%，3M国股转贴票据利率快速攀升至2.25%。跨年后本周央行实现净回笼24230亿元。质押式回购成交量与隔夜占比本周均继续回落。本周债市杠杆率小幅波动，在周�录得109.2%。 风险提示：政策定力超预期，政策出台速度过慢导致经济复苏动能不足；海外经济体提前显著进入衰退，出口超预期萎缩。 2024年01月07日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《12月非农：3月降息的“拦路虎”》 2024-01-06 《如何理解年末PSL重启？》 2024-01-03 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.国务院追踪：助力高质量发展更上一层楼4 2.消费：跨年重燃“出行热”4 3.地产销售开年平淡7 4.工业：PMI能否“逆袭”？10 5.通胀：食品价格微涨，国际油价仍处低位10 6.流动性：宽松预期渐浓12 7.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：近一周（1.1-1.7）国务院领导活动轨迹一览4 图2：汽车零售年末热度不减5 图3：假期观影热度创同期新高5 图4：地铁客运量达近�年峰值6 图5：地面交通人流量小幅下降6 图6：本周公路迁徙指数排名及�大热门迁入/出地一览(1.1–1.7)6 图7：整车货运持续萎靡7 图8：新房销售跌至较低点8 图9：二手房成交量平替效应明显9 图10：一、二线城市环比变化季节性影响突出9 图11：煤炭吞吐量较上年年末略有下降10 图12：猪肉价格震荡下跌11 图13：农产品价格增速走弱11 图14：螺纹钢与铁矿石指数震荡上升11 图15：水泥价格偏弱运行11 图16：海外铜价由涨转跌12 图17：原油价格震荡下行12 图18：广谱利率变动12 图19：票据利率大幅反弹13 图20：央行本周大额净回笼13 图21：质押式回购成交量下降13 图22：债市杠杆率小幅波动13 3/14 东吴证券研究所 本周（1.1-1.7，下同）高频数据显示，跨年带动出行消费火热，汽车零售年末热度不减，假期观影热度创同期新高；客运与货运需求分化态势显著，航空出行整体向好；地产销售开年平淡，二手房回暖好于新房；工业生产节奏有所好转；食品价格微涨，工业品价格涨跌互现；流动性方面，宽松预期渐浓，本周资金利率略有下行。 1.国务院追踪：助力高质量发展更上一层楼 助力高质量发展更上一层楼，岁末年初兜牢民生底线。元旦假期前后国务院总理李强、国务院副总理丁薛祥分别在在国务院常务会议、湖北调研活动和对第�次全国经济 普查登记工作调研过程中对推进高质量发展有关工作做出了进一步部署。岁末年初兜牢民生底线也是本周一大关键词：本周国常会上农民工工资支付情况成为一大议题。 图1：近一周（1.1-1.7）国务院领导活动轨迹一览 时间 活动形式 部门（及相关领导） 活动所在地 调研对象/活动内容 内容 会议强调发展银发经济是积极应对人口老龄化发展的重要举措，既利当前又惠长远。家养老、就医用药、康养照护等急幸福晚年。 2024/1/5 会议 国务院总理李强 北京 国务院常务会议 会议审议进一步优化成一件事”会议 2024/1/3调研国务院副总理丁薛祥北 2024/1/3 数据来源：中国政府网，国务院官网，新华社，东吴证券研究所 2.消费：跨年重燃“出行热” 汽车零售年末热度不减，假期观影热度创同期新高。12月25日至12月31日乘联会口径乘用车零售销量同比增长13%。据乘联社初步预计，12月乘用车市场零售同比增长9%，环比增长14%，今年累计乘用车零售实现同比增长6%。今年12月车市虽无政策推动，但由于厂商和地方强劲的促销力度，仍使乘用车消费热度实现有效提升。观影方面，12月31日票房刷新中国影史同档票房记录，元旦期间票房创下近两年同期新高，释放电影市场加速复苏信号。 4/14 图2：汽车零售年末热度不减 万辆 乘用车销量：3周移动平均 80 20192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952 注：横轴为周数；乘联会每年同期的周度数据的日期分割不一，可能产生误差数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：假期观影热度创同期新高 万元电影票房：10天移动平均 60,000 20192021202220232024 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 01-0102-1003-2205-0106-1007-2008-2910-0811-1712-27 数据来源：Wind，东吴证券研究所 出行：客运与货运需求分化态势显著。本周轨道交通热度胜于地面交通。本周居民出行多选择搭乘地铁等公共交通，10市地铁客运量环比上升4.2%，相比于刚执行疫情防控转段政策的去年同期增长了98.3%。不过受元旦假期余温散去的影响，地面交通拥 堵情况则有所下降，本周城市拥堵延时指数环比下降4.2%。 5/14 东吴证券研究所 图4：地铁客运量达近�年峰值图5：地面交通人流量小幅下降 2024年 10 市地铁客运量2019年2021年 2024年 万人次 城市拥堵延时指数 2019年2021 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1-1 0 （7日移动平均）:2022年 2023年 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 （7日移动平均）：2022年2 1-11 1-21 1-31 2-10 2-20 3-2 3-12 3-22 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：iFind，东吴证券研究所 本周迁徙关键词：“近距离”,北上广深蓉莞“霸屏”迁入迁出目的地。珠三角、长 三角及关中平原城市群高频的“群内互动”，反映出受假期时长限制，居民多选择就近出游，满足“跨年”仪式感。另外，蓉城同时跻身全国迁入/迁出前�大目的地名单，考虑到达成同样成就的另外三座城市分别为京广深，可见当下成都城市吸引力不容小觑。 图6：本周公路迁徙指数排名及�大热门迁入/出地一览(1.1–1.7) 本周公路迁徙指数:排名前十路线 广东:佛山-广东:广州广东:广州-广东:佛山广东:东莞-广东:深圳广东:深圳-广东:东莞江苏:苏州市-上海 61.4860.7260.5255.6028.27 环比：4.273.966.484.762.00 陕西:咸阳-陕西:西安广东:广州-广东:东莞陕西:西安-陕西:咸阳广东:东莞-广东:广州上海-江苏:苏州 27.1426.1326.1225.8825.61 全国五大热门迁入地（目的地）（单位：占比，%） 环比：3.324.292.703.900.76 2.65 2.26 2.03 1.89 1.81 广东：广州北京广东：深圳四川：成都上海 全国五大热门迁出地（目的地）（单位：占比，%） 2.62 2.09 1.98 1.81 1.80 广东：广州广东：深圳北京四川：成都东莞 注：环比为周度平减指数差值 数据来源：CEIC，百度迁徙平台，东吴证券研究所 航空出行整体向好。受元旦假期出行需求激增叠加中泰免签政策即将落地影响，再加上多家航司采取“低价走量”机票销售策略，供需双端激活效果显著，助推国内及国际航班执飞班次迎来年初小高峰。 6/14 东吴证券研究所 货运需求下行趋势何时休？周初，国家统计局发布了12月份PMI数据，连续3月 走低且低于荣枯线，制造业PMI的不景气也导致了货运需求的走弱。本周整车货运流量指数环比下降7.7%；同比来看，处于历史同期中间水平。 图7：整车货运持续萎靡 整车货运流量指数 2020年2021年2022年 （7日移动平均）：2023年2024年 160 140 120 100 80 60 40 20 1-1 1-16 1-31 2-15 3-2 3-17 4-1 4-16 5-1 5-16 5-31 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.地产销售开年平淡 受季节性因素影响，本周新房市场在低位运行。本周30城商品房成交面积环比下降50.3%，成交面积七日均值再度创下近5年来新低，其中一、二、三线城市新房成交面积均不及过去5年同期规模。 7/14 东吴证券研究所 图8：新房销售跌至较低点 日移动平均）： 2024年 30大中城市商品2019年万平方米房成交面积（72022年90 80 70 60 50 40 30 20 10 1-1 1-11 1-21 1-31 2-10 2-20 0 2021年 2023年 万平方米一线城市商品2019年 房成交面积（72022年 日移动平均）： 2024年 30 25 20 15 10 5 1-1 1-11 1-21 1-31 2-10 2-20 3-2 0 2021年 20