传媒：2024年一季度选股逻辑较为复杂

2024年01月05传媒 日 行业动态分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 2024年一季度选股逻辑较为复杂 2023年传媒行业回顾：Q1涨幅最大，Q2板块轮动，Q3大跌， Q4再一轮上涨。 1）2023年整体传媒板块的行情，始于2022年10月28日，超跌修复；2023年1月30日起，彼时市场普遍认为AIGC/ChatGPT是一波类似元宇宙的主题，随着市场对于AI技术及产业发展认知加深，后于3月初-中旬开始介入；2）2023年Q2，传媒板块整体震荡，行情轮动至低位股/其他低估值板块，由游戏轮动至出版等板块；3）2023年Q3，板块进入阶段性的调整期，至2023年10月24日收盘传媒 （中信）指数为2325.35，阶段性触底；4）三季度的调整，空间到位的同时，叠加产业主线条非常强劲的持续推进，产业第二阶段的“应用落地”逻辑的持续催化，文生视频Pika1.0出圈，谷歌Gemini推出等，推动传媒板块再一轮上涨。 2024年的选股逻辑将与2023年明显不同，24Q1选股逻辑较为复杂。 从历史行情看，2023年上半年围绕AI技术变革所引发的股价上涨，主要对应于第一阶段的主题性机会。相较2023年上半年的普涨，2023 年四季度及2024年预计将迎来产业第二阶段的“应用落地”的逻辑催化。2024年一季度传媒行情，延续2023年“映射”逻辑且契合2024年“应用落地”逻辑。2024年一季度的选股逻辑较为复杂，这源于：一方面，市场处于2023年“映射”投资逻辑的延续阶段（MR、Gemini）；另一方面，也是传媒第二轮（10月24日起）的轮动阶段（我们预判将轮动至影视、体育、营销等）。 2024年我们看好三个部位以及及三类标的。 产业发展在2024年的主线条：应用落地出爆款→抢关键生态位→上 市公司有3条路径、关注更多非传媒标的。 除了第一季度的选股逻辑较为复杂之外，第二季度开始，传媒板块的投资逻辑，我们预判将正式切换到“应用落地出爆款”，同时选股思路相应需要变化。 GPT/Gemini×MR利好体育、教育类等“逆人性”的应用方向，九州点众等下沉市场（新部位）的新环节（移动互联网时代所没有的）；现有上市公司我们看好三类标的：有资源禀赋抢先发优势、有投资收购的成功经验去快速切入、紧随大巨头的生态建设。此外，非传媒类的上市公司，如果要向GPT/Gemini/MR等高景气的上行方向去布局，也可以纳入关注的范围。 投资建议： 2024年一季度的选股逻辑，一是关注“映射”投资逻辑的延续（MR、 Gemini相关）；二是关注板块内的轮动，重点推荐影视、体育、营销 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 传媒 沪深300 53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-012023-052023-092024-01 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.4 绝对收益-8.7 3M 6.0 -3.3 12M 28.6 14.6 焦娟分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告 影视行业迎新发展周期，看好AIGC×MR重塑行业估值体系 Gemini助力应用落地出爆款——AIGC专题报告十四OptimusGen2再现阶段性成果，人形机器人确定性持续增强 互动剧游戏类比页游，期待新公司系列化跑出 互动剧游戏，是影视还是游 戏？未来内容形态的雏形 2023-12-28 2023-12-15 2023-12-13 2023-11-13 2023-11-05 等子方向。按照上述逻辑所选出来的标的，排序上优先逆人性、新环节、IPO新股与有并购重组成功经验的标的。 关注芒果超媒、博纳影业、华策影视、华谊兄弟；华媒控股、时代出版、南方传媒、粤传媒、华数传媒、湖北广电、电广传媒、新媒股份中信出版、川网传媒、读客文化、中文传媒、东方明珠、中国科传、浙版传媒；世纪华通、姚记科技、掌趣科技；思美传媒、天地在线、电声股份、返利科技、兆讯传媒；昆仑万维、掌阅科技；传智教育、力盛体育、国旅联合、祥源文旅；腾讯、中手游。 风险提示：治理风险；升级迭代、转型革新进度低于预期。 行业动态分析/传媒 内容目录 行业动态分析/传媒 1.2023年传媒行情总结、2024年预判4 1.1.智能科技产业研究图谱与2023年传媒行业回顾4 1.2.2024年的选股逻辑将与2023年明显不同，24Q1选股逻辑较为复杂5 1.3.2024年我们看好三个部位以及三类标的6 2.投资建议6 3.风险提示7 图表目录 图1.2023年传媒板块行情整体回顾4 表1：2023年各季度申万一级子行业涨跌幅5 1.2023年传媒行情总结、2024年预判 1.1.智能科技产业研究图谱与2023年传媒行业回顾 我们在《AIGC专题报告十三——关注“应用落地”逻辑催化阶段四条主线》中指出，由企业生命周期理论出发推演出AI大模型引发的技术变革推动的产业新周期，分别是导入期、成长期、成熟期、衰退期。产业周期的四个不同阶段，通常对应着三轮大的投资行情：首先是爆款出圈及相关概念普及阶段，其次是应用落地阶段，即入局公司“真金白银”投入并落地或阶段性兑现阶段，再次是入局公司出业绩阶段。 2023年ChatGPT作为先进生产力被官宣、2024年切入MR眼镜+Gemini/GhatGPT托举起的落地应用、2025年应该是2024年的延续与加速；2026年人形机器人进家庭C端，2027、2028年现实物理世界开始被改造。 按照我们所建立起的智能科技产业研究图谱，智能科技是传媒的中线逻辑，新型娱乐的分发、制作、变现均直接受其影响。传媒板块的新周期起始于2023年，首先，影视、营销、游戏等子行业陆续出清，先出清、再受益于技术创新；其次，内容产业饱经洗礼，体现为内容形态本身待出新，互联网产品的裂变分发、快消品的运营变现思路都在吸收；最后，国内传媒内容有“向外出海、对内下沉”的新空间，互联网产品及变现的文化影响力很强，科技创新可以直接作用于出海、下沉的蓝海部位。 2023年传媒板块行情回顾：Q1涨幅最大，Q2板块轮动，Q3大跌，Q4再一轮上涨。 1)2023年整体传媒板块的行情是始于2022年10月28日，超跌修复；2023年1月30日起，市场普遍认为AIGC/ChatGPT是一波类似元宇宙的主题，后于3月初-中旬开始介入，投资者对于AI技术及产业发展认知加深； 2)2023年Q2，传媒板块内的行情轮动，由游戏轮动至出版等板块； 3)2023年Q3，板块进入阶段性的调整期，至2023年10月24日收盘传媒（中信）指数为 2325.35，阶段性触底； 4)三季度的调整，空间到位了，产业主线条非常强劲的持续推进，产业第二阶段的“应用落地”逻辑的持续催化，文生视频Pika1.0出圈，谷歌Gemini推出等，推动传媒板块再一轮上涨。 图1.2023年传媒板块行情整体回顾 资料来源：安信证券研究中心 表1：2023年各季度申万一级子行业涨跌幅 申万一级子行业 Q1涨跌幅（%） 申万一级子行 业 Q2涨跌幅（%） 申万一级子 行业 Q3涨跌幅（%） 申万一级子 行业 Q4涨跌幅（%） 计算机 36.79 通信 16.33 非银金融 5.62 电子 3.92 传媒 34.24 传媒 6.34 钢铁 2.14 农林牧渔 1.73 通信 29.51 家用电器 5.15 银行 1.50 综合 0.80 电子 15.50 公用事业 5.14 建筑材料 1.08 医药生物 0.00 建筑装饰 11.19 机械设备 3.04 食品饮料 0.55 公用事业 -0.14 机械设备 10.09 国防军工 2.79 房地产 0.41 汽车 -1.02 家用电器 7.74 汽车 1.88 纺织服装 -0.60 有色金属 -2.03 深证成指 6.45 银行 -0.14 轻工制造 -0.78 纺织服装 -2.29 有色金属 6.16 纺织服装 -0.41 商贸零售 -1.06 机械设备 -2.90 上证综指 5.94 建筑装饰 -1.42 汽车 -1.45 传媒 -3.09 食品饮料 4.41 非银金融 -1.83 医药生物 -1.57 计算机 -3.26 汽车 3.93 上证综指 -2.16 上证综指 -2.86 国防军工 -3.63 国防军工 3.86 电力设备 -3.15 化工 -3.41 化工 -3.97 钢铁 3.81 电子 -3.90 交通运输 -3.63 家用电器 -4.31 轻工制造 3.78 轻工制造 -5.40 综合 -3.66 上证综指 -4.36 纺织服装 3.73 深证成指 -5.97 有色金属 -3.88 轻工制造 -4.79 化工 2.87 计算机 -6.74 家用电器 -4.27 交通运输 -4.98 非银金融 2.37 医药生物 -7.29 农林牧渔 -5.51 深证成指 -5.79 社会服务 2.05 钢铁 -7.79 建筑装饰 -5.60 钢铁 -6.08 建筑材料 1.92 交通运输 -8.48 机械设备 -6.20 通信 -6.58 医药生物 1.86 综合 -8.61 电子 -7.02 银行 -6.61 农林牧渔 1.86 有色金属 -8.66 公用事业 -7.29 食品饮料 -6.96 公用事业 1.54 房地产 -8.71 社会服务 -8.12 社会服务 -7.96 交通运输 0.67 社会服务 -9.63 深证成指 -8.32 非银金融 -8.31 电力设备 -0.36 化工 -10.60 国防军工 -9.40 建筑装饰 -8.55 综合 -1.11 农林牧渔 -11.27 通信 -10.65 电力设备 -9.29 银行 -2.70 建筑材料 -12.21 计算机 -11.71 商贸零售 -9.32 商贸零售 -5.11 食品饮料 -12.91 传媒 -15.58 建筑材料 -14.47 房地产 -6.11 商贸零售 -19.32 电力设备 -15.68 房地产 -14.47 资料来源：Choice，安信证券研究中心 1.2.2024年的选股逻辑将与2023年明显不同，24Q1选股逻辑较为复杂 产业周期中，2023年是概念普及、2024+2025年是落地应用出爆款；2026年是重构产业图谱 （虚拟现实终将囊括现实物理世界）、2027+2028是新一轮落地应用（垂类硬件打头阵）出爆款。 从历史行情看，2023年上半年围绕AI技术变革所引发的股价上涨，主要对应于第一阶段的主题性机会。相较2023年上半年的普涨，2023年四季度及2024年预计将迎来产业第二阶段的“应用落地”的逻辑催化。 2024年一季度传媒行情，延续2023年“映射”逻辑且契合2024年“应用落地”逻辑。2024 年一季度的选股逻辑较为复杂，这源于：一方面，市场处于2023年“映射”投资逻辑的延续阶段（MR、Gemini）；另一方面，也是传媒第二轮（10月24日起）的轮动阶段（影视、体育、营销等）。 产业“映射”阶段，自2023年10月24日起，传媒板块陆续有新的催化，如互动剧游戏/短剧、Pika1.0、谷歌Gemini等，板块迎来上涨的第二轮，我们预判此轮涨幅预计会 像2023年的第一轮涨幅，前半段是板块普涨，后半段是板块内的轮动，而2024Q1正好处于普涨之后的轮动阶段； 轮动阶段的行情，我们看好影视、体育、营销等细分方向，不仅因为该细分方向此前的涨幅较小，更重要的是，2024Q1最大的看点是苹果MR头显将于1月27日正式上市与谷歌GeminiUltra版本的发布，MR本身就与影视与体育密切相关，而Gemini多模态模型与视频内容高度相关，更偏向影视与营销的应用方向。 综上所述，产业逻辑（ChatGPT/Gemi