与东驰新能源成立合资公司，开拓固态电池第二增长极

证券研究报告公司研究 公司点评报告冠盛股份(605088)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冠盛股份（605088.SH）：与东驰新能源成立合资公司，开拓固态电池第二增长极 2024年1月6日 事件：1月3日，公司发布对外投资公告，公司与吉林省东驰新能源科技有限公司签订战略合作协议，计划共同成立合资公司，以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造以及销售出口为主营业务。合资公司拟在浙江省温州市选址注册，公司投入建设运营资金，东驰新能源投入核心技术，总投资规模约5亿元人民币，其中公司占股70%，东驰新能源占股30%。 点评： 主业经营稳健，利润率同比提升，持续兑现新产品线拓展及逆周期逻辑。2023年前三季度公司实现营收22.9亿元，同比+5.2%；归母净利润2.2亿元，同比+22.5%；单三季度，公司实现营收7.8亿元，同比-2.0%，环比-11.3%；归属净利润0.8亿元，同比+6.9%，环比-29.4%；毛利率30.6%，同比+5.6pct，环比+2.6pct；净利率10.0%，同比+0.8pct，环比-2.6pct。受益于外采新产品线上量，公司渠道及营销资源复用率提高，同时原材料价格阶段性触底，公司毛利率同环比均实现较大提升；加之由于三季度人民币较二季度有所升值，故净利率环比略有波动，但总体看仍处在10%左右的较好水平。 合资公司有望通过双方优势互补形成较强的竞争力。渠道端，公司拥有良好的海外布局以及长期服务能力的积累，在宁波、北美洲、拉丁美洲和欧洲设有多个形态的仓储基础设施，相关能力有望为后续户储领域的准固态动力电池、半固态储能电池出海提供渠道与仓储方面的重要支持。生产端，公司拥有智能制造的柔性化生产、多SKU智能排产、供应链管理、大数据需求预测等能力，有望与东驰新能源团队在固态电池领域的研发禀赋相辅相成，充分发挥合资双方的资源协同效应，形成公司长期竞争力。 开拓固态电池业务，后市场领先者布局新能源第二增长曲线。根据合作协议，公司将主导合资公司的财务管理、人事管理、销售管理及其他日常运营事务，东驰新能源则负责提供技术支持、进行技术升级，并推动规模化生产。东驰新能源聚焦高能量密度、高安全、长寿命的聚合物全固态电池和高功率超低温液态锂电池产品，拥有系列核心专利，是东北师范大学短刀片固态锂电池科技成果转化的产业化平台。公司及东驰双方将密切合作以确保合资公司产品尽快量产并进入国内外市场。通过与东驰新能源共同投资设立合资公司，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年净利润有望继续保持较好增长，对应24年PE仅10倍左右，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0、3.6、4.4亿元，对应EPS分别为1.82、2.15、2.66 元，对应PE分别为13.4倍、11.3倍和9.2倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动，投资项目推进及落地不及预期，后市场海外需求不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,487 2022A2,941 2023E3,102 2024E3,667 2025E4,435 增长率YoY% 35.1% 18.3% 5.5% 18.2% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 117 238 301 357 441 增长率YoY% 27.1% 102.9% 26.7% 18.3% 23.6% 毛利率% 20.2% 23.0% 27.6% 27.0% 26.7% 净资产收益率ROE% 7.9% 14.0% 15.6% 15.6% 16.2% EPS(摊薄)(元) 0.71 1.43 1.82 2.15 2.66 市盈率P/E(倍) 34.47 16.99 13.41 11.33 9.16 市净率P/B(倍) 2.73 2.37 2.10 1.77 1.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年01月05日收盘价 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产2,0692,3502,9093,6194,113营业总收入2,4872,9413,1023,6674,435 货币资金6226297941,2881,126营业成本1,9862,2662,2462,6773,251 应收票据05000 营业税金及附加 1212161722 应收账款439539708580959销售费用131156159192235 预付账款3642615465管理费用126171186209248 存货620622564795918研发费用939793110133 其他3525127839031,045财务费用27-50490 非流动资产5567889211,0181,073减值损失合 长期股权投资固定资产（合 计） 无形资产 2 317 2 410 2 460 3 559 3 643 52 132 129 136 141 投资净收益 其他 31 -1 3 1 -9 0 0 7 1 18 营业利润 131 278 376 447 551 计 -11-16-12-13-13 其他185244331320285营业外收支2-10-11 资产总计2,6253,1393,8304,6375,186利润总额134277376446552 流动负债1,0401,3061,3211,7651,876所得税17407489111 短期借款098332309366净利润117238301357441 应付票据254511338463408少数股东损 益 00000 应付账款 590 476 435 731 755 归属母公司 净利润 117 238 301 357 441 其他 非流动负债 195 106 221 131 216 580 262 586 347 584 EBITDAEPS(当 年)(元) 184 0.73 307 1.47 497 1.82 550 2.15 648 2.66 长期借款 其他 0 106 0 131 0 580 0 586 0 584 投资损失 -31 -18 9 0 -1 营运资金变动 -141 62 -377 328 -502 现金流量表单位:百万元 负债合计 1,146 1,436 1,901 2,351 2,460 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现37金流 380 36 797 52 归属母公司股 1,479 1,702 1,929 2,286 2,727 净利润117 238 301 357 441 东权益负债和股东权 2,625 3,139 3,830 4,637 5,186 折旧摊销54 70 63 62 67 益 财务费用28 -15 17 26 27 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入2,487 2,941 3,102 3,667 4,435 其它 9 42 22 24 21 同比（%）35.1% 18.3% 5.5% 18.2% 20.9% 投资活动现 -11 -396 -480 -260 -242 金流 归属母公司净利润 117 238 301 357 441 资本支出 -106 -215 -128 -159 -121 同比（%） 27.1% 102.9% 26.7% 18.3% 23.6% 长期投资 88 -174 -288 -101 -121 毛利率（%） 20.2% 23.0% 27.6% 27.0% 26.7% 其他 7 -7 -63 0 1 ROE% 7.9% 14.0% 15.6% 15.6% 16.2% 筹资活动现金流 -34 22 608 -43 27 EPS(摊薄)(元) 0.71 1.43 1.82 2.15 2.66 吸收投资 54 0 10 0 0 P/E 32.99 16.26 12.83 10.84 8.77 借款 0 98 234 -23 57 P/B2.61 2.27 2.01 1.69 1.42 支付利息或 -34 -50 -100 -26 -27 股息 10.06 7.79 7.89 6.20 5.60 现金流净增 -16 19 164 494 -162 EV/EBITDA 加额 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能驾驶、商用车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券