2024年1月行业比较系列：专精特新为矛，重视北交所

2023年1月5日证券研究报告|策略月报 专精特新为矛，重视北交所 2024年1月行业比较系列 证券分析师 姓名：吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 证券分析师姓名：肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 0 投资要点 重点行业推荐。北交所：整体估值较低，专精特新为主，流动性得到改善。当前北交所整体估值不高，专精特新小巨人企业占主流。近期北交所股票反弹较快较多，但在绝对值上，估值水平依然较低。2023年北交所股票市盈率由2022年的18.87倍提升到2023年的24.20倍，整体估值仍不高。据北京日报的报道，从上市公司总市值分布情况看，截至2023年末，239家北交所企业中，百亿市值以上有2家；50至100亿市值的有6家；20至50亿市值的有45家，10至20亿市值的有133家，10亿市值以下有53家。据北京日报，北交所企业里，中小企业占比超八成，民营企业占比近九成，国家级专精特新“小巨人”企业占比近五成。从成交的角度看，北交所流动性逐渐改善。据北京日报数据显示，2023年北交所股票交易全年总成交金额为7272.23亿元，远超2022年的1980.13亿 元。股票换手率从2022年的172.95%大幅增至419.20%。北交所新股收益率较高，自2023年9月以来打新平均收益率较前期提升明显。国家积极引导公募基金扩大北交所投资。2023年11月以来，北交所市场交投活跃机构投资者积极入场。11月内已有多家公募基金申请开通北交所交易权限，北交所市场行情持续吸引增量机构入场。锂电：汽车行业百花齐放，上新不断，降价刺激销量。汽车行业百花齐放，上新不断，降价刺激销量。问界M9：12月26日正式上市，售价46.98-56.98万元。极氪007于12月27日正式上市，售价区间20.99-29.99万元。小鹏X9于2024年1月1日正式上市，售价区间35.98-41.98万元。2023年12月21日，乘联会公布了11月全国乘用车的销量情况，11月狭义乘用车终端零售207.9万辆，同比增长25.9%，环比增长2.4%。其中新能源乘用车销量84.1万辆， 同比增长39.8%，环比增长8.9%，渗透率突破40%。总体来看，11月车市企稳增长，12月随着市场上各大主流企业陆续出台官方限时优惠方案，以及优惠的月结、年结政策的带动，消费者需求有望在23年底释放，乘联会预计12月汽车零售市场将迎来季节性走强。我国新能源乘用车市场持续增长，锂电板块值得关注。 市场整体及各行业估值盈利情况分析：全A截至23年12月30日，展望23E与24E的归母盈利预测，23E整体预期较为保守，中证1000增速相对较高，为9.28%；24E科创板、创业板和中证1000绝对预测增速较多，分别为35.41%、18.84%和19.58%，全A盈利预测增长较温和，为2.96%。从当前分位来看，创业板指、科创板和中证500、中证1000的2024E预测PE分位处于历史低位，赔率较高。从市场对24E盈利预期出发，下游消费行业的农林牧渔演绎周期反转预期，23E仅为-55.37%，24E大幅反转为+282.93%。基础化工、电子、国防军工、综合行业24E归母净利增速均超+25%，并且其24E对 应PE分位为2%、13%、3%和23%，赔率均较高。从PB值来看，其中建筑材料、房地产、建筑装饰和环保的PB接近历史最低值。煤炭、食品饮料、公用事业则较高。从PB-ROE分位来看，大多数行业PB分位低于ROE分位，体现低估值+低预期特点；汽车和计算机估值较高，通信行业则估值较低。 各行业超额收益与成交额占比分析：截至23年12月30日，短期（20交易日）来看，有色金属和公用事业相对全A超额收益表现达历史分位数80%+；传媒、商贸零售则在10%以下，短期超跌。中期（60交易日）来看，煤炭、公用事业超额收益表现达历史分位数80%+；建筑材料在10%以下。从250交易日维度看，建筑材料、电力设备和商贸零售超额收益率均在10%历史分位数之下，通信突破90%。从成交额占流通市值比重来看，近20交易日社会服务、传媒、汽车、商贸零售均在90%分位数之上。 风险提示：政策节奏不及预期，通胀超预期，地缘政治演绎超预期，海外衰退超预期。 1 重点行业推荐 1.1.北交所：整体估值较低，专精特新为主，流动性得到改善 当前北交所整体估值不高，专精特新小巨人企业占主流。近期北交所股票反弹较快较多，但在绝对值上，估值水平依然较低。2023年北交所股票市盈率由2022年的18.87倍提升到2023年的24.20倍，整体估值仍不高。据北京日报的报道，从上市公司总市值分布情况看，截至2023年末，239家北交所企业中，百亿市值以上有2家；50至100亿市值的有6家；20至50亿市值的有45家，10至20亿市值的有133家，10亿市值以下有53家。据北京日报，北交所企业里，中小企业占比超八成，民营企业 占比近九成，国家级专精特新“小巨人”企业占比近五成。 从成交的角度看，北交所流动性逐渐改善。2023年9月1日，中国证监会发布关于高质量建设北京证券交易所的意见，全面部署一揽子举措，为高质量建设北交所划定了清晰的改革发展路线图。根据北京日报统计，2023年北交所市场活跃度大幅提升。作为市场“晴雨表”，北证50成份指数运行情况月度统计显示，截至2023年12月29日，收盘指数为1082.68点，全年累计涨幅为14.92%。指数增长背后，是市场火热的成交量。据北京日报数据显示，2023年北交所股票交易全年总成交金额为7272.23亿元，远超2022年的1980.13亿元。股票换手率从2022年的172.95%大幅增至419.20%。 三大交易所股票总市值 三大交易所股票成交总额 1.1.北交所：北交所打新收益率较高，国家积极引导公募基金扩大北交所投资 北交所新股收益率较高，自2023年9月以来打新平均收益率较前期提升明显。北交所自2021年以来新股平均收益率约为41%，破发率约为32%；2023年9月以来新股平均收益率约为118%，破发率约为17%，在2023年10月27日，阿为特收益约为1008%，为期间最高值；在2023年10月19日，卓兆点胶收益约为-12%，为期间最低值。 自北交所流动性改善后，新股收益率高企 国家积极引导公募基金扩大北交所投资。截至2023年9月1日，北交所共有11只主题基金和12只指数基金，公募基金参与力度还有待提升。证监会正积极改革引导公募基金管理人加大投资北交所上市公司力度，支持北交所主题公募基金产品的注册和创新。11月以来，北交所市场交投活跃机构投资者积极入场，11月内已有多家公募基金申请开通北交所交易权限，北交所市场行情持续吸引增量机构入场。对于个人投资者开户的基本条件，北交所与科创板一致，均为申请权限开通前20个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于人民币50万元；参与证券交易24个月以上。 1.2.锂电：汽车行业百花齐放，上新不断，降价刺激销量 汽车行业百花齐放，上新不断，降价刺激销量。问界M9：12月26日正式上市，售价46.98-56.98万元。极氪007于12月27日正式上市，售价区间20.99-29.99万元。小鹏X9于2024年1月1日正式上市，售价区间35.98-41.98万元。2023年12月21日，乘联会公布了11月全国乘用车的销量情况，11月狭义乘用车终端零售207.9万辆，同比增长25.9%，环比增长2.4%。其中新能源乘用车销量84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%，渗透率突破40%。总体来看，11月车市企稳增长，12月随着市场上各大主流企业陆续出台官方限时优惠方案，以及优惠的月结、年结政策的带动，消费者需求有望在23年底释放，乘联会预计12月汽车零售市场将迎来季节性走强。 多家车企降价冲刺 “降价”奏响12月车市主旋律 小鹏汽车 12月18日，小鹏汽车官方发布降价消息称，12月小鹏G6(配置|询价)全系限时减免1万元，起售价下探至19.99万元。 比亚迪12月1日，比亚迪宣布，针对燃油车主或者下订了的燃油车准车主，可享至高2万元“燃油转 订基金”，购买海洋网部分车型可享受5000元至1.8万元的优惠。 理想汽车 理想汽车推出“12月限时购车金融权益”，2023年12月1日至2023年12月31日期间，定购理想L7、理想L8、理想L9，可享12月限时2.5%的年费率，相关车型最高可得3.6万元补贴。 零跑汽车零跑汽车宣布12月份开启八周年岁末限时优惠，旗下C11车型缴纳5000元定金可享受现金优 惠5000元以及至高选装基金5000元、至高金融贴息8000元等。 智己汽车 智己汽车，下定智己LS6的用户可享价值3.76万元的综合优惠，包括立减12000元现金权益和特定限时权益价等。 AITO问界AITO问界近日宣布，2024年1月31日（含）前所有下定问界新M7的客户，2024年2月8日24点 前订单状态未显示“车辆已到店”，则在交车时可获赠3000元现金，降价周期更长。 哪吒汽车 哪吒汽车的降价更直接，哪吒S直降3万元；吉利和百度合资生产的极越汽车，刚上市两个月就宣布全系直降3万元。 深蓝汽车长安旗下深蓝汽车宣布，12月1日-12月17日下定的用户可享受全系车型定金1999元抵8000元 购车款。 我国新能源乘用车市场持续增长，锂电板块值得关注。 乘用车2023年后半年呈降价趋势 2 市场整体估值盈利分析 2.1.宽基指数分析 全A市场在2022年的归母净利增速较低，说明整体市场的盈利水平并不高，原因主要在于国内的疫情以及2022年全球经 济遭遇多重冲击，如美联储加息、俄乌冲突升级、奥密克戎病毒爆发、通胀高企、美元强劲升值扰动汇市等。 截至23年12月30日，展望23E与24E的归母盈利预测，23E整体预期较为保守，中证1000增速相对较高，为9.28%；24E科创板、创业板和中证1000绝对预测增速较高，分别为35.41%、18.84%和19.58%，全A盈利预测增长较温和，为2.96%。 各版块归母净利增速与PE 资料来源：Wind，德邦研究所 2.1宽基指数分析 从当前分位来看，创业板指、科创板和中证500、中证1000的2024E预测PE分位处于历史低位，赔率较高。 各版块PE和PE分位 资料来源：Wind，德邦研究所8 2.2市值维度分析 不同市值维度公司归母净利增速 数据截止2023/12/30归母净利增速基于分析师一致预测2022A2023E2024E23E较1124E较11 月底变动月底变动 2022A PE2023E 2024E 500亿以上 6.88%-6.66%-1.32% -0.4% -0.1% 11.01 11.69 10.31 市值维度 200-500亿 -5.56% 5.36% 10.87% 1.6% 0.2% 22.9434.01 20.83 16.35 50-200亿 -11.06% 6.75% 19.40% -0.4% -0.1% 25.17 18.36 从市值维度来看，市场一致预期对500亿以上中大市值股票的24E盈利增速预测为负，50-200亿预期盈利增长19.4%，较11月底的预期变化不大。 不同市值PE分位、PE（TTM） 资料来源：Wind，德邦研究所 9 2.3行业比较分析 各行业归母净利增速、PE对比 从市场对24E盈利预期出发，下游消费行业的农林牧渔演绎周期反转预期，23E仅为-55.37%，24E大幅反转为+282.93%。基础化工、电子、国防军工、综合行业24E归母净利增速均超+25%，并且其24E 对应PE分位为2%、13%、3%和23%，赔率均较高。 2.3行业比较分