电新行业2024年度策略：拨云见日，掘金新机

y 证券研究报告 电力设备与新能源报告日期：2024年1月5日 拨云见日，掘金新机 ———电新行业2024年度策略 请认真阅读文后免责条款 相关阅读 研究员：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 最近一年走势 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持） 摘要： 2023行情复盘：截至12月29日，2023年光伏指数累计下跌26.03%，万得全A跌幅6.39%，光伏指数跌幅超万得全A20个百分点；风电指数累计下跌30.33%，跌幅超万得全A24个百分点；电网设备指数跌幅1.44%，跑赢万得全A5个百分点。 光伏:主产业链供给过剩，关注具备现金成本优势的龙头企业和新技术机会。我们预计2024年全球光伏装机需求约485GW，从高增长回归理性；我国光伏装机190GW，增速约20%。建议关注两条主线： （1）具备现金成本优势的龙头。短期内主产业链供给过剩，预计一线龙头的核心优势在本轮扩产竞争中逐步从技术溢价、石英砂锁量等转变为现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期。建议关注TCL中环、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、阳光电源、锦浪科技、上能电气、固德威等。 （2）新技术机会。PERC电池最高量产效率已突破24%，持续逼近效率极限24.5%，行业降本增效驱动下，Topcon、HJT、xBC、钙钛矿等新一代电池片技术正快速发展。N型电池银耗提升，银浆环节空间有望增长，建议关注聚和材料、帝科股份、苏州固锝；HJT投资设备先行，建议关注双面微晶设备迈为股份、捷佳伟创、先导智能；0BB设备奥特维、宇邦新材等；xBC工艺及成本仍需突破，核心关注激光设备帝尔激光；BC绝缘胶龙头广信材料等。钙钛矿技术仍处于市场导入的初期阶段。 风电：2023年风电装机不及预期，三季度以来江苏、广东地区海风项目出现实质性进展，军事航道等限制缓解后2024年海风装机将迎来复苏，海外装机快速增长也将带来出口机会。我们预计2024年我国陆上风电新增装机约65GW，三北等区域已进行较大规模开发，预计后续增速有限；海风新增装机约10-15GW，有望翻倍增长。建议关注两条主线： （1）海风装机增量大，大型化趋势下塔筒、海缆环节最为受益。风机大型化趋势下，塔筒环节是价值量受损最小的环节之一，天顺风能、天能重工、泰胜风能、海力风电等公司国内市占率较高。海缆环节未来有望受益于风场大型化、远海化，价值量有望提升。建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电等。 0 请认真阅读文后免责条款 （2）全球风电需求旺盛，国内企业迎来出口机遇。我国产业链中塔筒、主轴、电缆出海进度领先。电缆环节建议关注已收获欧洲订单的东方电缆；塔筒环节泰胜风能和大金重工海外营收占比较高；主轴环节建议关注金雷股份。 电网设备：设备出海趋势明确，国内需求侧响应加速推进。建议关注两条主线： （1）出海链趋势明确。欧盟提出5840亿欧元电网投资计划，其中 4000亿欧元投资于配电网。当前国内开关和变压器企业众多，深耕海外渠道的公司以思源电气、金盘科技、华明装备、中国西电、特变电工为主。在海外布局多年，具备各类资质、本土化服务能力强、供应链完备、渠道铺设广的核心电表公司有三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技等。 （2）国内电网投资加速，需求侧响应快速推进。国内十四五电网投资持续增长，具备业务优势的企业有许继电气、国电南瑞、平高电气、四方股份等；2023年5月，国家发展改革委修订了《电力需求侧管理办法 （征求意见稿）》，需求侧响应市场机制逐步明晰，缺电背景下有望加速运行。建议关注聚合软件平台朗新集团、国网信通、安科瑞、东方电子、恒实科技等；功率预测与现货交易决策软件国能日新。 投资建议：展望2024年，电新行业供需新周期有望开启，新技术与海外增量市场有望带来新机会，维持行业“推荐”评级。光伏板块建议关注通威股份、隆基绿能、天合光能、阿特斯、阳光电源、固德威、聚和材料、迈为股份、捷佳伟创、先导智能、奥特维、宇邦新材、帝尔激光等；风电板块建议关注天顺风能、天能重工、泰胜风能、海力风电、东方电缆、中天科技、大金重工、金雷股份等；电网设备建议关注思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、海兴电力、许继电气、四方股份、朗新集团、安科瑞、国能日新等。 风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。 图表：重点关注公司及盈利预测 重点公司代码 股票名称 2024/1/4股价(元) 2022A EPS（元）2023E 2024E 2022A PE2023E 2024E 投资评级 601012.SH 隆基绿能 22.0 2.0 2.1 2.3 11 11 9 未评级 600438.SH 通威股份 24.3 5.7 4.1 3.2 4 6 8 未评级 300724.SZ 捷佳伟创 71.2 3.0 4.8 7.5 24 15 10 未评级 300751.SZ 迈为股份 120.6 5.0 4.3 7.3 24 28 16 未评级 688516.SH 奥特维 83.2 4.9 5.3 7.7 17 16 11 未评级 603606.SH 东方电缆 40.2 1.2 1.8 2.5 33 23 16 未评级 002487.SZ 大金重工 25.0 0.8 1.0 1.6 31 24 16 未评级 300129.SZ 泰胜风能 9.7 0.3 0.5 0.7 30 21 14 未评级 002270.SZ 华明装备 14.6 0.4 0.6 0.8 35 23 19 未评级 603556.SH 海兴电力 29.7 1.4 1.7 2.0 22 18 15 未评级 688676.SH 金盘科技 39.0 0.7 1.2 2.0 58 32 20 未评级 300682.SZ 朗新集团 14.8 0.5 0.8 1.0 30 19 14 未评级 301162.SZ 国能日新 49.1 1.0 1.0 1.3 48 51 39 未评级 资料来源：Wind；未评级企业盈利预测来自Wind一致预期。 目录 1电新行业2023年复盘4 1.1光伏2023年复盘：产业链供给过剩，长期需求空间确定4 1.2风电2023年复盘：整体装机不及预期，但海风装机未来可期5 1.3电网设备2023年复盘：电网设备走势较为稳健，受益于投资政策出台6 2光伏：触底回升，关注新技术与辅材7 2.1需求：短期出口增长有压力，长期需求空间确定7 2.2供给：主产业链短期供给过剩，关注具备现金和成本优势的龙头企业10 2.2.1主产业链：短期供给过剩，龙头资金实力和抗风险能力更强10 2.2.2辅材：光伏跟踪支架海外订单放量11 2.3电池新技术：TOPCON、HJT、XBC和钙钛矿12 2.3.1Topcon技术：成本优势突出，银浆环节有望增长13 2.3.2HJT技术：叠层后理论极限效率高，设备投资先行14 2.3.3xBC技术：工艺及成本仍需突破16 2.3.4钙钛矿技术：市场导入的初期阶段16 3风电：海风装机有望放量，风电迎来出口机遇19 3.1国际风电有望保持增长态势19 3.22024年至2025年我国海风装机增速将高于陆风20 3.3塔筒受益风机大型化、海缆受益海风高增长21 3.3.1风机大型化，塔筒是价值量受损最小的环节之一21 3.3.2海缆受益于海风高增速与深远海化战略22 3.3.3全球风电需求旺盛，国内企业迎来出口机遇23 4电网设备：国外设备出海趋势明确，国内需求侧响应加速推进24 4.1海外：出海链趋势明确24 4.2国内：需求侧响应加速推进，解决“缺电力”问题26 5投资建议32 6风险提示33 图表目录 图1：2023年光伏指数走势回顾4 图2：2023年风电指数走势回顾5 图3：2023年电网设备指数走势回顾6 图4：全球光伏新增装机规模预测（GW）7 图5：2023年1-10月我国光伏新增装机143GW8 图6：美国年度新增光伏装机量8 图7：欧洲新增光伏装机9 图8：Topcon未来产能增长预测13 图9：2023年-2027年全球年风电新增装机预测（GW）19 图10：十四五陆风装机预测（GW）20 图11：十四五海风装机预测（GW）21 图12：上市公司塔筒业务规模（亿）22 图13：欧盟电网投资5840亿欧元，其中4000亿用于配电网投资24 图14：全球智能电表市场规模（亿美元）25 图15：我国智能电表出口金额26 图16：国家电网智能化投资（2009-2020年）具体构成27 图17：三产及居民用电占比持续提升28 图18：需求侧响应产业链29 图19：广东省2022年负荷聚合商分成情况30 图20：负荷聚合商核心能力要求为资源洞察、负荷优化、精准预测30 表1：2024年国内硅料企业规划产能10 表2：光伏产业链各环节价格下滑（截至2023.12.30）11 表3：全球主要跟踪支架市场及预测（GW）12 表4：2023全球跟踪支架十大新签订单（1-8月）12 表5：Perc、Topcon、HJT、xBC电池技术特点总结13 表6：双面微晶设备厂进展15 表7：BC相关设备和材料公司16 表8：钙钛矿相关企业布局17 表9：我国2025/2030年虚拟电厂投资额测算31 表10：我国2025/2030年需求侧响应收益测算32 表11：重点关注公司及盈利预测33 1电新行业2023年复盘 1.1光伏2023年复盘：产业链供给过剩，长期需求空间确定 截至12月29日，2023年以来光伏指数跌幅26.03%，万得全A跌幅6.38%，光伏指数跌幅超万得全A20个百分点，整体表现较弱。 2023年初至2023年3月初，光伏指数与大盘走势相近，累计涨幅超5%，市场对于光伏板块关注度较高，主要原因有两点：1）硅料价格持续下行，自240元 /kg跌破200元/kg，产业链下游盈利预期改善；2）组件价格持续下行，自1.90元/w下行至1.71元/w，下游需求有放量预期，出货确定性增加。 2023年3月至今，光伏指数跌幅扩大，累计跌幅超26%，市场对于光伏板块整体偏悲观，主要原因有三点：1）欧洲出台《净零工业法案》，旨在确保到2030年欧盟至少40%的太阳能电池板等在内的清洁需求要在欧洲本土制造，从长期看不利于我国组件企业出口至欧盟；2）欧洲天然气价格高位回落，欧洲居民电价整体下行，海外户用光伏安装迫切性放缓，虽然我国组件企业出口同比维持增涨但环比边际增速出现放缓趋势；3）供给格局恶化，尤其是主材产业链产能扩张较为激进，各个环节的价格、利润都在持续下行。 图1：2023年光伏指数走势回顾 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.2风电2023年复盘：整体装机不及预期，但海风装机未来可期 2023年以来风电指数跌幅30.33%，万得全A跌幅 6.39%，风电指数跌幅超万得全A24个百分点，整体表现较弱。 2023年初至2月初，风电指数仍未跑赢大盘，但 实现近3个百分点的正收益，市场预期步入交付大年， 排产交付预期提前起量。主要是因为2022年风电装机 表现不佳，但招标量大幅提升。我国2022年全年风电新增装机37.63GW，同比下降21%，风电招标规模达到95GW，同比大幅增长76%，因此市场认为高招标量预示着2023年有望成为风电装机的大年。 2023年2月初至今，风电指数跌幅扩大，累计跌 幅超30%。截至到2023年9月，陆风风电装机不及预期，陆风整机、零部件降价压力较大、供给过剩，海风招标进展较慢、装机不及预期，整体板块表现较弱。10月中旬起，随着航道、军事影响因素的缓解，广东、江苏省的海风项目稳步推进，海风需求开始逐渐向好，海风塔筒等环节开始起量，海风零部件迎来阶段性行情，但由于板块整体较弱，风