镍月报：企稳有余弹力不足，镍价低位徘徊

2024年1月5日 企稳有余弹力不足镍价低位徘徊 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 镍矿，供应菲律宾处于季节性淡季，上月末国内需求稍有回升，矿价止跌企稳。 精炼镍，纯镍在11月短暂减产之后，伴随企业利润回升开工也同步回升，供应后续预计仍宽松。 镍铁，镍价稳定市场抛货减少，镍铁价格企稳，但消费限制下反弹无力，后续镍铁预计弱稳为主。 需求方面，多空分歧及成本限制下，1月不锈钢厂或开启减负荷生产状态，部分不锈钢厂有年度检修计划。 综上，宏观面美联储12月议息会议传递鸽派信号之后，市场降息预期一度快速升温，不过后续美联储鹰派发言及时不时较好的经济数据打压了部分乐观预期。基本面纯镍经过11月微幅压产之后产能又快速恢复，后续供应大概率延续宽松状态，纯镍库存仍有累库预期。消费端不锈钢消费1月有部分检修计划，消费稍有走弱，镍价承压低位震荡。 预计1月份沪镍主力在124000-131000元/吨之间。伦镍03波动区间在16100-16900美元/吨 风险点：美联储政策超预期转向，矿端重大干扰 目录 一、行情回顾4 二、基本面分析5 1、矿价低位徘徊5 2、纯镍供应仍呈现持续性增长6 3、抛货心理减退，镍铁弱稳为主7 4、硫酸镍供需双弱，暂时延续疲弱8 5、库存来继续累库预期不改9 6、不锈钢厂1月检修或有增加9 三、行情展望10 图表目录 图表1镍期货价格走势4 图表2镍现货升贴水走势4 图表3镍矿进口情况5 图表4自菲律宾进口镍矿占比5 图表5镍矿价格6 图表6镍矿港口库存6 图表7中国电解镍累计产量7 图表8中国电解镍当月产量季节性7 图表9中国精炼镍进口量7 图表10中国自俄罗斯精炼镍进口量7 图表11中国镍铁进口量8 图表12中国自印尼镍铁进口量8 图表13镍铁库存8 图表14镍铁价格走势8 图表15交易所库存变化情况9 图表16保税区镍库存情况9 图表17不锈钢产量情况10 图表18300系不锈钢产情况10 图表19不锈钢价格情况10 图表20不锈钢库存情况10 一、行情回顾 12月镍价整体延续一路探低走势。月初镍价在14万关口稍做整理之后，接连大阴线走低，除自身过剩纯镍库存不断攀升因素之外。锂价大跌，电池成本下跌预期走高，也一定程度上拖累镍价加速下行，12月下旬，沪镍一度跌至两年半以来新低121730元/吨。其后碳酸锂止跌，国内纯镍外购矿及镍铁、硫酸镍先后出现亏损后，出现止跌，不过基本面仍然过剩，镍价反弹无力，12月底基本承压在13万下方震荡，月末报收125210元/吨，跌4.47%。伦镍相对国内抗跌，美联储12月议息会议态度转鸽，市场风险偏好回升，美指高位快速回 落，镍价压力减轻，伦镍月初从18000美元/吨附近至15840美元/吨止跌，其后保持震荡，月末报收16620美元/吨，跌幅0.09%。 元/吨 310,000.00 260,000.00 210,000.00 160,000.00 110,000.00 60,000.00 图表1镍期货价格走势 沪期镍主力 LME3个月镍 美元/吨 53,000.00 48,000.00 43,000.00 38,000.00 33,000.00 28,000.00 23,000.00 18,000.00 13,000.00 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 8,000.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2023年12月份，镍现货升水持续弱势，俄镍月内一半时间在贴水，最低对沪镍当月- 3550元/吨，金川镍亦一度低至355元/吨。 图表2镍现货升贴水走势 金川镍升贴水 俄镍升贴水 20,元00/0吨.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 -10,000.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、矿价低位徘徊 12月需求疲弱，镍矿价格不断被动下调，直至印尼政府正式公布印尼镍价指数INPI，市场认为新定价对出口关税确定有助益，因而预期印尼政府重提镍出口税预期走高。镍矿价格止跌，截止12月底，菲律宾镍矿1.5%CIF均价41美元/吨，较上月底跌13美元/湿吨。 12月菲律宾预计镍矿进口季节性回落，据海关数据，2023年11月中国进口镍矿386.88万吨（海关数据干湿混合），环比下降26.4%，同比降幅7.2%。进入12月，菲律宾主要镍矿出口地苏里高地区延续雨季，加上国内高镍生铁冶炼厂亏损严重，部分厂家停产检修对镍矿需求下行，预计镍矿进口将继续回落，整体预计第四季度中国进口镍矿量呈现下行趋势。 库存方面，据SMM，到12月底，全国七大港口镍矿库存较11月底-36.1万湿吨至458.4 万湿吨。正值预计，发货高峰期结束，镍矿进入去库周期。 展望未来，菲律宾仍处雨季暂时进口供应处于季节性淡季，需求端镍铁利润回升，对矿需求逐步回升，矿端价格止跌企稳。 图表3镍矿进口情况图表4自菲律宾进口镍矿占比 菲律宾进口占比 吨100.00% 7,000,600.00 6,000,600.00 5,000,600.00 4,000,600.00 3,000,600.00 2,000,600.00 1,000,600.00 600.00 2020202120222023 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 七大港口库存 1.80% 1380 0.9%，FE:49%，Al>7% 1180980780580380180 图表5镍矿价格图表6镍矿港口库存 美元/湿吨 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0.0 1.5%Fe:15-25%（主流） 万湿吨 2020/1/23 2020/5/23 2020/9/23 2021/1/23 2021/5/23 2021/9/23 2022/1/23 2022/5/23 2022/9/23 2023/1/23 2023/5/23 2023/9/23 资料来源：SMM，铜冠金源期货 2、纯镍供应仍呈现持续性增长 电积镍产量11月是2023年全年的首次环比下降，因为镍价连续下跌，10月底开始，外采原料企业陆续开始亏损，部分企业减产。据SMM数据，11月全国精炼镍产量共计2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%。有消息称12月华东有外采原料冶炼厂已恢复生产，预计12月纯镍产能上行。我们认为12月精炼镍产量回涨至3.32万吨。 进口方面，2023年11月中国进口精炼镍7710吨，其中清关量为2569吨较10月环比减少23.75%，同比下跌80.12%。11月期间，精炼镍进口量出现小幅增长，但清关量明显减少，说明尽管进口量增加，但是大多数进口精炼镍仍停留在保税区或是直接转出口到海外，并未直接流入现货市场。受国内需求持续萎靡与新增电积镍对于部分进口镍的替代愈加深入，预计12月期间纯镍清关量或持续下降。 对于后续纯镍供应预期上，因原料矿端价格跟随被动下行加上镍价止跌，纯镍企业利润回升，部分企业在11月短暂减产之后重新复产，供应后续预计仍呈现持续性增长。 电解镍:产量:累计值电解镍:产量:累计同比 图表7中国电解镍累计产量图表8中国电解镍当月产量季节性 25万.0吨0 20.00 15.00 10.00 5.00 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 万吨 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 20202021 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9中国精炼镍进口量图表10中国自俄罗斯精炼镍进口量 吨吨 中国自俄罗斯进口% 40,600.00 35,600.00 30,600.00 25,600.00 20,600.00 15,600.00 10,600.00 5,600.00 600.00 2020202120222023 25,000,000.00 20,000,000.00 15,000,000.00 10,000,000.00 5,000,000.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0.00 80.00% 来自俄罗斯占比 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、抛货心理减退，镍铁弱稳为主 整个11月国内镍铁厂基本都处于利润不断收缩至亏损的状态，镍铁冶炼厂亏损幅度在8%-20%。根据SMM数据，2023年11月全国镍生铁产量为3.16万镍吨，76.57万实物吨，实物吨环比下降2.87%，金属吨同比下降6.35%。目前铁厂高价镍矿库存仍然较高，导致生产成本高居不下。其次，年内不锈钢预期仍然悲观，需求难好，预计12月镍生铁国内产量或继续下行。 印尼方面，当地临时配额发放，矿端紧缺情况缓解，11月印尼镍生铁产量12.74万镍吨，环比增加10.03%，同比增幅26.6%。预计12月印尼镍铁产量持稳月12.77万镍吨。 进口方面，国内需求下调，11月进口镍铁量下滑。据海关数据，2023年11月中国进口镍铁总量67.99万实物吨，环比下降24.95%，同比上涨13.78%；折合金属量来看，10月进 口镍铁总金属量8.93万镍吨，环比下降23%，相较10月进口量出现下降。从12月国内不锈钢产量增有限的情况看，12月进口预计维持低位。 后市，印尼及国内铁厂利润修复之下后续供应稳定，镍价稳定市场供应端抛货心里减弱，镍铁价格压力