控股南京梅山医院，完善医疗区域市场布局

金陵药业（000919） 公司研究/公司点评 控股南京梅山医院，完善医疗区域市场布局 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-01-05 主要观点： 事件概述 收盘价（元） 8.16 2024年1月3日，金陵药业与新工集团、紫金资管、新工医疗产业投 近12个月最高/最低（元） 9.21/7.21 资基金、基金管理人南京新工新兴签署了《收购意向书》，公司拟分别 总股本（百万股） 511 收购新工集团持有的基金超过26.93%的份额以及紫金资管持有的基金 流通股本（百万股） 503 16.67%的份额，本次基金份额收购完成后，公司将持有基金超过 流通股比例（%） 98.49 76.93%的份额，公司通过基金间接持有南京梅山医院超过50%的股 总市值（亿元） 42 权。本次基金份额收购工商变更登记完成后，将对基金进行解散清 流通市值（亿元） 41 算，对南京梅山医院股权进行非现金分配，实现公司直接持有南京梅 公司价格与沪深300走势比较 1/234/237/2310/23 27% 13% 0% -13% -27% 金陵药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度金陵药业：二十年砥砺前行，“医药+医康养护”双轮驱动2023-11-17 山医院超过50%的股权。 事件点评 直接持有南京梅山医院50%以上股权，消除同业竞争，促进良性发展南京梅山医院由公司控股股东新工集团通过新工基金间接控制，主营业务集医疗、预防、急救、康复等为一体，与公司医康养护业务板块的医疗服务业务存在同业竞争。 公司拟收购新工集团、紫金资管持有的基金合计超过43.60%基金份额，实现直接持有南京梅山医院超过50%的股权，消除了南京梅山医院与公司的同业竞争问题，有利于协同公司医康养护业务板块与南京梅山医院的业务优势，促进良性发展。 深化公司双平台发展战略规划，完善公司医疗区域市场布局 公司主营业务包括医药和医康养护两个板块，其中医康养护板块现控股三家综合性医院和一家医康养一体化项目公司：宿迁医院为三级甲等医院，安庆医院为三级医院，仪征医院为二级甲等医院；湖州福利中心为四星级养老机构。 南京梅山医院为国务院国资委下属中国宝武集团和南京市国资委下属新工集团联合举办的医院，1970年正式组建，1993年经上海市卫生局评审为二级甲等医院，2022年营收达3.92亿元，归母净利润达2290.95万元；2023年上半年(未经审计)，营收达2.04亿元，归母净 利润达1026.12万元。 本次基金份额收购交易是基于公司业务发展需要，为实现公司长远战略规划而做出的整体安排。促进公司“构建医药和医康养护双平台”的战略规划进一步发展，有利于完善公司医疗区域市场布局，强化医康养护板块能力建设，进一步提升公司综合竞争力，保障公司发展行稳致远。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为28.25/31.53/35.61亿元，同比增速为5.8%/11.6%/12.9%；归母净利润分别为1.32/1.63/2.09亿元，同比增速为25.1%/23.6%/28.2%，对应2023~2025年EPS为0.26/0.32/0.41元/股；PE估值为32x/26x/20x。维持“买入”评级。 风险提示 药品带量采购风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2671 2825 3153 3561 收入同比（%） -4.9% 5.8% 11.6% 12.9% 归属母公司净利润 105 132 163 209 净利润同比（%） -12.7% 25.1% 23.6% 28.2% 毛利率（%） 19.8% 21.4% 21.6% 22.5% ROE（%） 3.5% 4.3% 5.0% 6.0% 每股收益（元） 0.21 0.26 0.32 0.41 P/E 37.19 32.02 25.91 20.22 P/B 1.32 1.37 1.30 1.22 EV/EBITDA 12.98 9.81 8.54 6.56 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2633 2350 2588 2863 营业收入 2671 2825 3153 3561 现金 1495 1450 1597 1760 营业成本 2143 2221 2472 2758 应收账款 265 306 335 377 营业税金及附加 19 20 24 27 其他应收款 29 22 27 31 销售费用 86 71 79 89 预付账款 19 16 18 21 管理费用 297 325 363 410 存货 250 254 284 318 财务费用 -19 -22 -22 -24 其他流动资产 574 301 326 357 资产减值损失 0 1 2 2 非流动资产 1910 2323 2378 2465 公允价值变动收益 -27 0 0 0 长期投资 264 265 264 265 投资净收益 15 28 26 28 固定资产 1259 1338 1346 1365 营业利润 130 203 240 302 无形资产 258 292 341 407 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 129 428 428 428 营业外支出 4 3 3 3 资产总计 4543 4673 4966 5328 利润总额 128 203 240 301 流动负债 865 886 985 1103 所得税 14 38 46 57 短期借款 1 0 0 0 净利润 114 164 194 244 应付账款 380 421 460 512 少数股东损益 9 32 31 35 其他流动负债 484 465 525 591 归属母公司净利润 105 132 163 209 非流动负债 51 45 45 45 EBITDA 191 282 307 375 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.21 0.26 0.32 0.41 其他非流动负债 51 45 45 45 负债合计 916 931 1029 1148 主要财务比率 少数股东权益 633 665 696 732 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 510 511 511 511 成长能力 资本公积 478 481 481 481 营业收入 -4.9% 5.8% 11.6% 12.9% 留存收益 2005 2085 2248 2457 营业利润 -34.1% 56.5% 18.2% 25.6% 归属母公司股东权 2994 3077 3240 3449 归属于母公司净利 -12.7% 25.1% 23.6% 28.2% 负债和股东权益 4543 4673 4966 5328 获利能力毛利率（%） 19.8% 21.4% 21.6% 22.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.9% 4.7% 5.2% 5.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.5% 4.3% 5.0% 6.0% 经营活动现金流 261 179 204 251 ROIC（%） 1.5% 3.9% 4.5% 5.4% 净利润 114 164 194 244 偿债能力 折旧摊销 130 102 89 98 资产负债率（%） 20.2% 19.9% 20.7% 21.5% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 25.3% 24.9% 26.1% 27.4% 投资损失 -15 -28 -26 -28 流动比率 3.04 2.65 2.63 2.60 营运资金变动 81 -13 7 6 速动比率 2.41 2.34 2.31 2.28 其他经营现金流 -18 131 126 171 营运能力 投资活动现金流 -221 -173 -58 -88 总资产周转率 0.59 0.61 0.65 0.69 资本支出 -230 -174 -85 -116 应收账款周转率 9.12 9.88 9.83 10.00 长期投资 -17 -1 1 -1 应付账款周转率 5.36 5.55 5.61 5.68 其他投资现金流 25 2 26 28 每股指标（元） 筹资活动现金流 -46 -51 0 0 每股收益 0.21 0.26 0.32 0.41 短期借款 -14 -2 0 0 每股经营现金流 0.51 0.35 0.40 0.49 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.87 6.02 6.34 6.75 普通股增加 6 1 0 0 估值比率 资本公积增加 16 3 0 0 P/E 37.19 32.02 25.91 20.22 其他筹资现金流 -55 -52 0 0 P/B 1.32 1.37 1.30 1.22 现金净增加额 -7 -45 146 163 EV/EBITDA 12.98 9.81 8.54 6.56 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，研究所副所长、医药首席分析师；中山大学本科、香港中文大学硕士；曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。受邀主流财经媒体、产业投资机构、产业峰会、上市公司等交流演讲。曾获得Wind金牌分析师等。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级