控股天然胶原代表企业益而康，正式进军胶原蛋白产业，完善医疗终端布局

收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业：2022年4月15日，公司与中煤地质集团签署合作协议，以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康生物是胶原蛋白医疗终端产品的代表企业，2019年、2020年及2021年1-11月，分别实现营收0.87/0.79/0.76亿元，分别实现净利润0.25/0.11/0.13亿元。截止2021年11月30日，其总资产为1.13亿元。2022年华熙生物在胶原蛋白领域多点开花。一方面，对重组胶原蛋白的开发已实现技术突破；另一方面，本次收购益而康生物可加强在天然胶原领域的能力。 胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原：胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原。胶原蛋白广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱、筋膜等部位，是细胞外基质的一种结构蛋白质，对于维持皮肤的功能和形态起到关键作用。胶原蛋白可按提取来源和方式分为天然胶原和重组胶原。天然胶原的代表企业包括益而康生物、贝迪生物、创尔生物、其胜生物等，重组胶原的代表企业包括锦波生物和巨子生物等。 医疗天然胶原代表企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨：益而康生物是医疗领域天然胶原代表企业，核心产品为胶原蛋白海绵和人工骨，主要品牌包括“倍菱”和“瑞福”。（1）“倍菱”胶原蛋白海绵：外科手术耗材，在国内首家通过了病毒灭活工艺验证。（2）“瑞福”人工骨：纳米医药产品，也是仿生骨材料，清华大学专利技术项目。 多方面赋能益而康，协同效应有望逐步发挥，胶原蛋白或逐步成为公司又一核心物质。公司已有业务和益而康有望形成多种协同，通过多方面的赋能提升其综合能力，包括渠道和科室方面的协同开拓、研发和销售能力的提升、产能提升等。总体来看，胶原蛋白和透明质酸都是广泛分布于人体的重要物质，胶原蛋白有望逐步成为华熙生物又一核心物质，对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为57.56x/45.85x/37.18x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。 1.收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业 2022年4月15日，公司与中煤地质集团有限公司正式签署合作协议，以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。 益而康生物是胶原蛋白医疗终端产品的代表企业，2019年、2020年及2021年1-11月，分别实现营收0.87/0.79/0.76亿元，分别实现净利润0.25/0.11/0.13亿元。截止2021年11月30日，其总资产为1.13亿元。 2022年华熙生物在胶原蛋白领域多点开花。一方面，对重组胶原蛋白的开发已实现技术突破，目前正在中试阶段，有望于年底前达到可销售状态。另一方面，本次收购益而康生物可加强在天然胶原领域的能力。未来，公司有望成为兼具Ⅰ型和Ⅲ型胶原蛋白开发能力的企业，此次收购也代表公司开始正式进军胶原蛋白产业，成长天花板进一步得到拓宽。 2.胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原 胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原。胶原蛋白广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱、筋膜等部位，是细胞外基质的一种结构蛋白质，对于维持皮肤的功能和形态起到关键作用。胶原蛋白可按提取来源和方式分为天然胶原和重组胶原。天然胶原的代表企业包括益而康生物、贝迪生物、创尔生物、其胜生物等，重组胶原的代表企业包括锦波生物和巨子生物等。 表1：胶原蛋白的主要类型 3.医疗天然胶原代表企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨 益而康生物是医疗领域天然胶原代表企业。益而康生物成立于1997年，经过二十多年的发展，已实现了从研发、生产到销售的全链条布局，成为一家主要布局医疗领域的天然胶原代表性高新技术企业。 益而康生物的核心产品为胶原蛋白海绵和人工骨，主要品牌包括“倍菱”和“瑞福”。 （1）“倍菱”胶原蛋白海绵：外科手术耗材，在国内首家通过了病毒灭活工艺验证。（2）“瑞福”人工骨：纳米医药产品，也是仿生骨材料，清华大学专利技术项目。 表2：益而康生物的核心产品及特点 4.多方面赋能益而康，协同效应有望逐步发挥，胶原蛋白或逐步 成为公司又一核心物质 公司已有业务和益而康有望形成多种协同，通过多方面的赋能提升其综合能力。 （1）渠道和科室协同：益而康的产品人工骨是骨科具备较好发展前景的产品，公司已有应用于骨科的医疗终端产品“海力达”和PRP产品，收购益而康之后骨科产品的综合实力有望得到增强，现有医疗终端产品管线有望得到扩充，形成多科室布局。同时，公司在骨科领域广阔的渠道覆盖也有利于扩展益而康的销售渠道。 （2）研发能力提升：公司为益而康生物从外部引进掌握核心技术的研发人员，增加研发投入、扩展研究领域，有望提升其在核心细分领域的研发能力。 （3）销售能力提升：以往在国企的机制下，益而康的销售团队激励机制一般，公司收购后有望对激励机制进行改善。同时，按商品对销售团队进行划分，实现更有针对性的销售推广。 （4）产能提升：益而康以往厂房面积较为有限，产能受限，而国内外需求较为旺盛，公司收购后有望对其产能进行有效扩充。 总体来看，胶原蛋白和透明质酸都是广泛分布于人体的重要物质，均属于使用范围较广的生物材料，应用领域涉及医疗健康、护肤品、食品等，胶原蛋白有望逐步成为华熙生物又一核心物质，丰富公司生物活性物产品管线，对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。 5.盈利预测与投资评级 公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元 ，当前市值对应2022-24年PE分别为57.56x/45.85x/37.18x，维持“买入”评级。 6.风险提示 市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。