稀缺的国产氨气、商业航天特气标的资源+终端”特气战略加速推进

稀缺的国产氦气、商业航天特气标的“资源+终端”特气战略加速推进 核心观点： “资源+终端”模式大力发展特种气体业务，打造新的业绩增长极：公司 依托清洁能源主业，大力布局特种气体业务，目前已实现氦气、氢气两种气体从资源到终端的布局，未来公司也将借助自产氦气等方面的资源优势，积极向电子特气等其他气体领域拓展，通过现场制气、零售等多种运营模式，将特种气体业务打造成为公司新的业绩增长极。 氦气是稀缺战略资源，我国对外依存度超90%：氦气广泛应用于电子、航空航天、医疗、科学研究等多个新兴战略领域。我国是“贫氦”国家，氦气 资源量为11亿立方米，仅占全球氦气资源总量的2.12%。2022年，我国氦气消费量2380万方，同比增长6.25%，对外依存度高达94.35%。我国需通过提升自产氦气能力等多种途径加强我国氦气资源供应保障。 公司掌握BOG提氦技术，氦气产能增长空间大：公司是国内少数掌握BOG 提氦关键技术的企业之一，现有产能36万方/年。2022年公司氦气产量18万方，占全国总产量超过10%；2023前三季度氦气产销量达到23万方，同比增长63%。目前公司在四川泸县新建粗氦精制项目，设计产能100万方/年。未来公司将继续通过LNG扩产、井下能源作业服务、进口液氦等多种途径，持续提升氦气资源保障能力，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障。 商业火箭项目落地彰显资源优势，持续拓展航空航天特气领域。公司近期公告拟投建海南商业航天发射场特燃特气配套项目。该项目是公司第一个综 合型现场制气项目，是公司具备自产氦气资源竞争力的体现，具有里程碑意义。海南商业航天发射场是目前国内唯一商业航天发射场；公司拟建的商发特气项目也是国内第一个配套商业航天发射领域的气体项目，示范意义重大。 近年国内外商业卫星及发射需求呈爆发式增长，公司作为商业航天特燃特气领域的先行者，有望分享国内外商业航天发射的巨大市场机遇。氦气在航空、航天领域用途广泛，公司也将借助该项目持续深耕航空、航天特气领域，使该领域成为公司拓展特种气体业务的重要桥头堡。 “资源+终端”模式持续发力特种气体业务：今年以来公司持续加大“资源 +终端”模式布局，2023年10月，公司完成收购湖南艾尔希70%股权，艾尔希是华中地区规模最大的综合、高端气体生产及供应商之一，也是湖南地区最大的氦气零售气站，本次合作标志着公司落地工业气体领域首个零售项目。 公司亦战略性布局氢气业务。2023年4月完成对正拓气体重组并取得其70%股权，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力；同时公司持续推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设。此外，公司参与投资设立氢能产业基金，加快氢能板块产业化项目落地。未来公司有望借助资源端氦气、氢气布局，终端现场制气、零售气布局，不断扩展产品矩阵、打破区域界限，打造全国性的综合工业气体、特种气体服务商。 行业估值的判断与评级说明：预计2023-2025年公司归母净利润分别为 13.06/15.60/19.24亿元，对应PE分别为15x/12x/10x，公司特种气体业务“资源+终端”布局蓄势待发，有望成为公司第二增长曲线。维持“推荐”评级。 九丰能源(605090) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002市场数据 2023-11-30 股票代码 605090 A股收盘价(元) 30.85 上证指数 3,029.67 总股本(万股) 62,541 实际流通A股(万股) 25,981 流通A股市值(亿元) 80.15 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司跟踪报告●燃气Ⅱ 2023年11月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：特种气体市场开拓进度不及预期的风险；文昌项目建设进度不及预期等风险。 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23953.64 22882.43 25300.38 30691.23 收入增长率% 29.56 -4.47 10.57 21.31 归母净利润（百万元） 1089.93 1305.95 1559.51 1924.16 利润增速% 75.87 19.82 19.42 23.38 毛利率% 6.50 8.96 9.64 9.84 摊薄EPS(元) 1.74 2.09 2.49 3.08 PE 17.70 14.77 12.37 10.03 PB 2.78 2.51 2.08 1.73 PS 0.81 0.83 0.75 0.62 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 目录 一、依托清洁能源主业，大力布局特种气体4 二、氦气：稀缺战略资源，我国进口依赖度高4 （一）氦气是稀缺战略资源，新兴领域用途广泛4 1、氦气是一种稀缺战略资源，广泛应用于航空航天、半导体、医疗等新兴领域4 2、我国是“贫氦”国家，仅占全球资源量2%左右5 3、天然气分离法是目前唯一工业化获取氦气途径5 4、全球氦气年产量1.6亿方左右，我国2022年产量约160万方6 （二）中国氦气年消费量超2000万方，进口依存度超90%7 三、资源+终端模式优势显著，公司特气业务蓄势待发10 （一）自产氦气产能36万方/年，资源扩张潜力大10 1、LNG扩产提升氦气产能10 2、井下能源作业服务有望成为氦气资源的重要保障10 3、复制LNG国内外双资源模式，进口液氦完善资源与终端布局10 （二）商业卫星发射用气项目具里程碑意义，航空航天领域大有可为11 1、公司第一个综合型现场制气项目，彰显整体竞争优势11 2、分享商业卫星发射爆发式增长机遇，将持续深耕航空航天特种气体市场12 （三）并购湖南艾尔希，进入特气零售业务完善终端布局14 （四）半导体领域氦气需求旺盛，国内企业竞争力不断增强15 （五）战略性布局氢气业务，有望打造综合性特种气体服务商15 四、盈利预测与估值分析16 五、风险提示17 附录：19 （一）公司财务预测表19 一、依托清洁能源主业，大力布局特种气体 公司定位为“具有价值创造力的清洁能源服务商”，立足于天然气、石油气等清洁能源产业，经过30多年的发展，目前已涵盖清洁能源业务、能源服务业务、特种气体业务等三大业务板块，形成“一主两翼”的业务发展格局，2022年公司LNG销量146.35万吨、LPG销量197.90万吨。 公司依托清洁能源主业，大力布局特种气体业务。目前，公司已实现氦气、氢气两种气体从资源到终端的布局，未来公司也将借助自产氦气等方面的资源优势，积极向电子特气等其他气体领域拓展，通过现场制气、零售等多种运营模式，将特种气体业务打造成为公司新的业绩增长极。 图1：公司核心主业构成及分类 资料来源：公司半年报，中国银河证券研究院 二、氦气：稀缺战略资源，我国进口依赖度高 （一）氦气是稀缺战略资源，新兴领域用途广泛 1、氦气是一种稀缺战略资源，广泛应用于航空航天、半导体、医疗等新兴领域 氦气是一种无色无味的稀有气体，也是已知沸点最低的气体，具有不易液化、稳定性好、扩散性强、溶解度低等性质。由于其特殊的物理化学性质，氦气是一种不可替代、关系国家安全和高新技术产业发展的重要稀缺战略资源。 因为氦气的独特性质，它被广泛应用于医疗、电子、航空航天、科学研究等多个领域。在医疗领域，氦气可用于帮助治疗呼吸系统疾病。也可作为制冷剂以保持设备低温运行；在半导体领域，氦气可用于净化半导体材料，也可以用于集成电路刻蚀工序的保护气体；在航空航天领域，氦气作为升力源被广泛应用于火箭推进剂的压力控制和冷却中，还可用在气球和飞艇；在科学研究领域，氦气可以用于气室实验环境等。 表1：氦气和液氦再各行业中的应用 行业应用举例 太空飞行作业使用氦气净化氢气系统 航空航天 汽车及运输设备电子半导体 地面和飞行流体系统将氦气用作增压机氦气可用作气象和其他观测气球的升力源 氦气可用于散热器换热、空调组件、燃料箱和变矩器等重要汽车部件的测试氦气可与氩气配合使用，越来越多地用于安全气囊的充气操作 氦气可实现半导体、液晶面板和光纤线生产制造中零部件的快速冷却氦气还可在生产过程中充当载运气体 医疗保健氦气是磁共振和核磁共振超导磁体的理想冷冻气体 氦气是铝、不锈钢、铜和镁合金等高导热性材料焊接的理想气体 焊接及金属加工 氦气还可用作热处理过程中的淬火气体以及熔炉气体，提升零件耐性和质量 资料来源：中国工业气体工业协会，中国银河证券研究院 2、我国是“贫氦”国家，仅占全球资源量2%左右 根据美国地质调查局对氦资源的估计，全球氦气资源总量约519亿立方米。其中，美国拥有206 亿立方米、卡塔尔拥有101亿立方米、阿尔及利亚拥有82亿立方米、俄罗斯拥有68亿立方米，该四国资源量总和占全球总量的88%。中国氦气资源量为11亿立方米，占全球氦气资源总量的2.12%。 图2：全球氦气资源分布 资料来源：公司2022年年报，USGS，中国银河证券研究院 3、天然气分离法是目前唯一工业化获取氦气途径 天然气中氦含量最高可达7.5%，是空气中氦含量的1.5万倍，目前全球已发现规模氦气储量均为天然气伴生气。依据油气田里氦气储量的大小，可以将氦气田按规模分为特大型、大型、中型、小型、特小型气田；依据油气田里氦气含量的大小，可以将氦气田按含量分为特富氦、富氦、贫氦、特贫氦气田。我国塔里木盆地的和田河气田，氦气含量为0.30%-0.37%，氦气资源量约1.96亿立方米，是我国第一个特大型富氦氦气田。 目前主流的工业化获取氦气方法是，利用LNG生产过程中BOG气体对天然气伴生氦气的自然提浓作用，收集LNG生产过程伴生的氦气，经过净化去除杂质后得到合格的纯氦，再通过提纯系统，提纯至高纯度氦气。 表2：氦气田工业划分标准规模分类 氦气储量（Mm3） 含量分类 氦气含量（体积%） 特大型气田 ≥100 特富氦气田 ≥0.500 大型气田 50-100 富氦气田 0.150-0.500 中型气田 25-50 含氦气田 0.050-0.150 小型气田 5-25 贫氦气田 0.005-0.050 特小型气田 ＜5 特贫氦气田 ＜0.005 资料来源：中国工业气体工业协会，中国银河证券研究院 图3：九丰能源BOG提氦工艺流程图示意图 资料来源：公司半年报，中国银河证券研究院 4、全球氦气年产量1.6亿方左右，我国2022年产量约160万方 受全球氦气资源分布格局的制约，全球氦气产量分布较集中，北美是绝对主力供应区，其次是卡塔尔，亚太地区氦气产量极低。全球主要产氦国为美国、卡塔尔、阿尔及利亚、俄罗斯、波兰、澳大利亚等国。 2012-2021年,全球氦气年产量趋于平稳，总体保持在1.6亿方左右。根据卓创资讯相关数据，2022 年，我国氦气产量约286吨（折合约160万方）。图4：全球氦气藏分布与产能格局示意图 资料来源：地质通报《全球氦气产业链分析与中国应对策略》，中国银河证券研究院 图5：2011-2022年全球氦气年产量/百万立方米图6：2022年全球氦气分国家产量占比 资料来源：USGS，中国银河证券研究院资料来源：USGS，中国银河证券研究院 根据相关文献报道，全球氦气主要应用在低温（核磁共振、低温超导等）、气氛控制（半导体、液晶面板等高端制造业）、增压与吹洗（航天飞机、液体燃料火箭和导弹等）、高端材料焊接、呼吸气（潜艇、潜水等）等领域。随着高新技术产