聚焦海上风电，产能基地加速布局

证券研究报告|公司动态报告 2024年01月03日 聚焦海上风电，产能基地加速布局 8% -3% -13% -24% -34% -45% 2023/012023/042023/072023/10 2024/01 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003 联系电话：010-59775338 分析师：耿梓瑜 邮箱：gengzy@hx168.com.cnSACNO：S1120522120002联系电话：010-59775370 评级及分析师信息 海力风电(301155) 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：最新收盘价： 56.4 股票代码： 301155 52周最高价/最低价： 99.33/53.68 总市值(亿) 122.61 自由流通市值(亿) 47.80 自由流通股数(百万) 84.76 海力风电 沪深300 ►持续深耕海风塔筒及基础，近年业绩受行业影响呈现波动 公司深耕风电领域多年，2011年研发生产出了第一套潮间带海上风电塔筒、2012年研发生产出第一套近海潮间带导管架、2019年为上海电气配套国内首台最大8MW海上风电塔筒、2022年为华能苍南海上风电项目研发生产了2200吨以上的单桩，是海风塔筒桩基专业制造商。 相对股价% 公司业绩受行业需求变化影响呈现波动。2018-2021年，受益于海上风电政策激励行业规模增长，公司营收及利润呈现高速增长态势；2022年，海风装机规模“抢装”后阶段性回落叠加海上施工周期性等影响，公司营业收入与归母净利润同比下滑；2023年前三季度，净利润同比下滑，受计提坏账准备、新增风电场建设放缓影响发货、风电场投资收益下降等因素影响，单三季度业绩同环比下滑。 ►聚焦海风设备制造，延伸产业链纵向布局 公司是专业的海风塔筒、管桩、导管架设备生产供应商，积极布局漂浮式基础等先进技术的研发和生产。除风电设备制造外，公司布局下游风电场运营、与中天科技合资打造海工船，产业链进一步延伸，助力提升综合竞争力。 ►积极规划新增产能，区位优化助力中长期发展 公司已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，规划新增基地包括南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南基地等。2023年12月8日，公司公告计划建设“湛江海工重型高端装备制造出 口基地”，包含一二期建设3个万吨级泊位，投产后预计增加重型单桩、导管架、升压站、漂浮式基础等产能。我们认为，公司的产能区位布局利于优化产品和市场结构，为公司未来业务增长和中长期发展奠定基础。 投资建议 公司作为国内海风管桩、塔筒、导管架等海风设备专业制造商，有望受益海风行业装机增长带来的设备需求提升。我们预计2023-2025年公司收入分别为21.2/63.3/92.7亿元，归母净利润分别为1.2/7.2/10.4亿元，相应EPS分别为0.56/3.29/4.76元，以24年1月3日收盘价56.40元计算，当前股价对应PE分别为101/17/12倍，首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 风电行业下游开工不及预期、原材料价格上涨超预期、产能扩张进程不及预期、行业竞争加剧风险、风场发电利用小时数不及预期、投资收益不及预期、计提减值准备风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,458 1,633 2,117 6,330 9,265 YoY（%） 38.9% -70.1% 29.6% 199.1% 46.4% 归母净利润(百万元) 1,113 205 121 715 1,036 YoY（%） 80.9% -81.6% -40.9% 489.7% 44.8% 毛利率（%） 29.1% 14.7% 13.8% 13.9% 13.8% 每股收益（元） 6.64 0.94 0.56 3.29 4.76 ROE 20.8% 3.8% 2.1% 11.1% 13.6% 市盈率 8.49 60.00 101.11 17.15 11.84 资料来源：wind、华西证券研究所 正文目录 1、海风塔筒桩基专业制造商，近年业绩受行业影响呈现波动4 2、聚焦海风设备制造，延伸产业链纵向布局5 3、产能持续扩张，客户合作资源丰富8 4、投资建议9 5、风险提示9 图表目录 图12018-2023Q1-Q3营业收入及同比增速（亿元）5 图22018-2023Q1-Q3归母净利润及同比增速（亿元）5 图3海上风电主要产品构成6 图4风电塔筒6 图5桩基6 图6导管架6 图7我国新增海风机组平均单机容量7 图8MySE22MW海上机组发布7 图9可比公司估值9 1、海风塔筒桩基专业制造商，近年业绩受行业影响呈现波动 持续深耕海风塔筒及基础。公司成立于2009年，2021年在深交所上市。公司深耕风电领域多年，2011年研发生产出了第一套潮间带海上风电塔筒、2012年研发生产出第一套近海潮间带导管架、2014年第一个为国内海上首台4MW大功率风机配套了单桩基础、2019年为上海电气配套国内首台最大8MW海上风电塔筒、2020年为中广核广东汕尾海上风电项目研发生产了单重1500吨以上的单桩以及塔筒、2022年为华能苍南海上风电项目研发生产了2200吨以上的单桩。除设备制造板块外，公司也持续推动新能源开发和风电场施工、运维领域的布局发展。 股权结构稳定。截至2023年三季报，公司前四大股东分别是许世俊、许成辰、沙德权、南通海力股权投资中心，上述股东持股比例分别为31.92%、14.45%、9.99%、2.70%。许世俊、许成辰父子合计直接持有公司股份46.37%，为公司实际控制人。董事长许世俊专业背景为机械设计制造及其自动化专业，具有丰富的专业经验积累。 图1公司股权结构图(截至2023年三季报) 资料来源：同花顺ifind、公司公告、华西证券研究所 公司业绩受行业需求变化影响呈现波动。 2018-2021年，在政策刺激下海上风电装机迅速提升，公司业绩呈现高速增长态 势，公司营业收入从8.71亿元增长到54.58亿元，年复合增长率达84.36%，归母净 利润从0.35亿元增长到11.13亿元，年复合增长率为216.82%。 2022年，海风装机规模“抢装”后阶段性回落叠加海上施工周期性等影响，公 司营业收入实现16.33亿元，同比-70%，归母净利润为2.05亿元，同比-82%。 2023年前三季度，公司实现营业收入15.55亿元，同比+32.85%；实现归母净利 润0.65亿元，同比-72.97%。单三季度，公司实现营业收入5.16亿元，同比-0.69%，实现归母净利润-0.70亿元，净利润同环比均有下滑，根据公司三季报，主要原因包 括：1）受“抢装潮”期间已完工项目结算周期较长的影响，相关项目的应收账款、合同资产账龄随之增长，公司根据会计政策计提坏账准备，2023年第三季度新增计提坏账准备7341.19万元；2）下游新增海上风电场受多方面因素影响，整体建设仍较为缓慢，公司产品发货情况不及预期、利润规模下降；3）23Q3公司参股投资的海风场因风速条件较差，当期发电上网电量较少，投资收益相较去年大幅下降，净利润随之减少；4）前三季度收入规模虽有所上升，但因公司资产折旧增加、产能利用率不饱和、行业竞争较为激烈等因素综合影响，毛利率水平整体低于去年同期。 图12018-2023Q1-Q3营业收入及同比增速（亿元）图22018-2023Q1-Q3归母净利润及同比增速（亿元） 60200% 12 500% 10 400% 8 300% 200% 6 100% 4 0% 2 -100% 0 -200% 201820192020202120222023Q1-Q3 归母净利润（亿元） 同比增速率（%） 50150% 40100% 30 20 10 0 201820192020202120222023Q1-Q3 50% 0% -50% -100% 营业收入（亿元）同比增速率（%） 资料来源：wind、华西证券研究所资料来源：wind、华西证券研究所 塔筒和海工基础业务是公司的主要营收来源。2023年上半年风电塔筒实现营业收入1.69亿元，同比+116.9%，占比16.3%，毛利率约9.2%，同比-1.7pct；桩基业务实现营业收入8.35亿元，同比+56.6%，占比80.4%，毛利率14.4%，同比+4.9pct。2019-2022年，公司塔筒营收占比分别为39.7%、24.8%、35.3%和20.6%，桩基营收占比分别为56.2%、73.6%、62.4%和76.5%，塔筒和桩基收入合计占比均维持在95%以上，是公司收入和利润的主要来源。 2、聚焦海风设备制造，延伸产业链纵向布局 公司是专业的海风塔筒、管桩、导管架设备生产供应商，并积极布局漂浮式基础等先进技术的研发和生产。公司主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售，涵盖陆上风电塔筒、海上风电塔筒、海上风电桩基、海上风电导管架等主要产品，尤以海上风电设备零部件产品为主。伴随海风向大型化、深远海、漂浮式和海洋经济综合开发的方向持续发展，公司顺应行业发展趋势，积极参与国内漂浮式基础等先进技术的研发和生产，优化公司产品结构。此外，公司拓展新能源开发和风电施工运维业务，助力提升产品市占率与竞争力。 图3海上风电主要产品构成图4风电塔筒 资料来源：海力风电招股说明书、华西证券研究所资料来源：海力风电招股说明书、华西证券研究所 ·风电塔筒：为风电机组和基础环（或桩基、导管架）间的连接构件，传递上部数百吨重的风电机组重量，是实现风电机组维护、输变电等功能所需的重要构件。其内部有爬梯、电缆梯、平台等内件结构，以供风电机组的运营及维护使用。 ·桩基：海上风电设备的支撑基础，其上端与风电塔筒连接，下端深入数十米深的海床地基中，用以支撑和固定海上的风电塔筒以及风电机组，对海底地质和水文条件要求较高。 ·导管架：海上风电设备的组合式支撑基础，由上部钢制桁架与下部多桩组配而成，上端与风电塔筒相连、下端嵌入海床地基中，起到连接和支撑作用，适用于复杂地质地貌的海洋环境。 图5桩基图6导管架 资料来源：海力风电招股说明书、华西证券研究所资料来源：海力风电招股说明书、华西证券研究所 海风深远海及风机大型化发展趋势下，以桩基、导管架、漂浮式基础等为主的新型基础设备应用有望提升。海上风电建设未来将由近海至远海发展推进，同时海风风机大型化速度加快。根据CWEA数据，2018年我国海上风电装机平均单机功率仅3.8MW，至2022年已增加到7.4MW。参考2023年风能展展示的最新海风风机机型，明阳智能最新发布的全球最大海上机型MySE22MW海上机组单机容量已达22MW，大型化明显。我们认为，未来风机大型化及深远海发展趋势下，对以桩基、导管架、漂浮式基础为代表的海上基础设备需求也将随之提高。 图7我国新增海风机组平均单机容量图8MySE22MW海上机组发布 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20122013201420152016201720182019202020212022 海上（MW） 资料来源：CWEA、华西证券研究所资料来源：东方风力发电网、华西证券研究所 表1桩基、导管架、漂浮式基础对比 类别 桩基 导管架 漂浮式基础 结构特征 直径大、长度长，一体化的钢构件 直径较小，钢管桩与上部脚架组合而成的钢构件 由浮箱、锚索等构件组合而成，通常为钢构件 适用范围 浅海（0-60m） 浅海（0-60m） 深海（>50m） 优点 生产工艺简单，安装成本较低，安装经验丰富 强度高，重量轻，适用于大型风机 适用于深水海域，该水域海上风电发电潜力大，安装不受海床影响 局限性 施工噪声大，受海床、水深及风机重量影响较大 结构复杂，造价较高，施工较为繁琐 尚在研制中，缺乏设计及安装经验，在中浅水区域并不具有经济优势 造价成