医药生物行业深度：聚焦创新升级主线，关注服务需求回暖

证券研究报告 行业深度医药生物 评级领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 医药生物沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-012023-042023-072023-10 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1医药生物行业2023年12月月报：第九批国采 结果公布，建议关注药品、零售药店2023-12-06 2医药生物行业2023年11月月报：医疗反腐影 响可控，细分板块业绩分化2023-11-10 3财信证券医药生物行业2023年10月月报：关注2023Q3业绩有望较快增长的细分方向2023-10-10 聚焦创新升级主线，关注服务需求回暖 重点股票 2022A2023E2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 九典制药 0.78 42.38 1.13 29.23 1.41 23.42 买入 药明康德 2.97 23.75 3.46 20.35 3.93 17.94 买入 凯莱英 8.93 12.52 6.74 16.59 5.15 21.72 买入 金域医学 5.87 10.20 1.74 34.37 2.81 21.33 买入 益丰药房 1.25 33.70 1.33 31.66 1.66 25.47 买入 健之佳 2.82 21.94 3.08 20.06 3.94 15.70 买入 2024年01月03日 资料来源：Wind，财信证券 投资要点： 行业回顾：2023年，医药生物（申万）板块涨幅为4.09%，在申万31 % 1M 3M 12M 医药生物 -5.15 -0.50 -7.51 沪深300 -2.77 -8.22 -12.53  个一级行业中排名第13位，分别跑赢沪深300、深证成指、创业板指1.95、8.22、7.09个百分点。截止2023年12月27日，医药生物板块 PE（TTM，整体法）均值为27.23倍，在申万31个一级行业中排名第 7位，位于自2012年以来后16.50%分位数。 创新药板块：重点关注“真创新“”国际化“”大单品”三条主线。考虑到：（1）美联储预计2024开始降息，创新药资产有望迎来估值修复； （2）仿制药集采进入后半段，《谈判药品续约规则》稳定了创新药价格预期，医疗反腐推动药品销售规范化，创新药企面临的政策风险降低；（3）在药品审评政策趋严以及医药投融资趋紧的影响下，创新药行业供给格局优化；（4）国产创新药迎来收获期，创新药NDA数量、对外授权项目数量及金额、海外获批上市数量明显增多；（5）生物医药有望迎来新一轮技术创新周期，GLP-1、AD、NASH等药物研究进展积极；我们认为“创新”有望成为医药生物板块的投资主线。 中药板块：关注受益于审评政策优化、医保支付环境改善、创新成效开始显现的中药创新药企业；关注以院外渠道为主、品牌优势明显、 原材料成本有望下降的中药消费品企业。 医疗服务板块：关注需求回暖。CXO板块，预计2024年全球生物医药融资有望回暖，CXO企业的订单有望改善，建议关注在多肽、ADC 等前沿领域布局多或具备差异化服务优势、竞争格局相对较好的CXO企业。药店板块，门诊统筹有助于处方外流以及行业集中度提升，建议关注头部药店。民营医疗板块，建议关注具备差异化服务优势、管理能力强、品牌知名度高、可拓展空间大的眼科、口腔、综合医院龙头，以及有望助力医院降本增效的第三方医学检测龙头等。 风险提示：耗材、药品集采价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；中美贸易摩擦风险等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1行业回顾4 1.1市场表现：小幅跑赢沪深300指数，医药商业、中药板块表现较好4 1.2行业估值：相对沪深300的溢价率位于近10年低位水平5 1.3经营回顾：整体业绩增长承压，内需好于出口6 2创新药8 2.1“四大逻辑”演绎，具备“β”机会8 2.1.1政策风险降低：仿制药集采常态化、医保谈判规则完善、医疗反腐影响可控8 2.1.2药品审评政策趋严+医药投融资趋紧，行业供给格局优化10 2.1.3国产创新药迎来“收获期”：创新转型成效显现，国际化进展可期11 2.1.4新一轮技术创新周期：GLP-1、AD、NASH等药物研究进展积极13 2.2重点关注“真创新”“国际化”“大单品”三条创新药主线17 3中药19 3.1中药创新药：审评政策不断优化，医保支付环境持续改善19 3.2中药消费品：品牌构筑高壁垒，原材料成本压力有望缓解21 4医疗服务23 4.1CXO：生物医药融资有望回暖，重点把握多肽CXO等结构性机会23 4.2药店：门诊统筹利好头部药店，关注处方流转进展25 4.3民营医疗：严肃医疗呈现更快恢复，关注可选医疗需求回暖机会27 5投资策略28 6风险提示29 图表目录 图1：2023年1-12月申万一级子行业涨跌幅（%，流通市值加权平均）4 图2：2023年1-12月申万医药生物子行业涨跌幅（%，流通市值加权平均）4 图3：医药生物PE情况（截止2023年12月27日）5 图4：医药生物板块的历史估值及相对沪深300的溢价率5 图5：规模以上医药制造业企业营业收入及同比增速6 图6：规模以上医药制造业企业利润总额及同比增速6 图7：中西药品类社会零售额及同比增速6 图8：中国医药制造业出口交货值及同比增速6 图9：历次药品国采品种及中标品种数9 图10：历次药品国采价格平均降幅9 图11：近5年国家医保谈判成功率10 图12：近5年国家医保谈判价格降幅10 图13：2017-2022年中国创新药IND数量（件）12 图14：2017-2022年中国创新药NDA数量（件）12 图15：中国创新药licenseout交易金额和交易数量12 图16：2023年中国创新药licenseout交易TOP15（按总金额计，单位：亿美元）13 图17：2023年中国创新药licenseout交易TOP15（按首付款计，单位：亿美元）13 图18：全球糖尿病患者人数13 图19：中国糖尿病患者人数13 图20：全球肥胖患者人数14 图21：中国肥胖患者人数14 图22：全球阿尔兹海默症患病人数15 图23：中国阿尔兹海默症患病人数15 图24：全球NASH患病人数16 图25：中国NASH患病人数16 图26：Resmetirom针对NASH的关键性III临床试验数据17 图27：艾力斯伏美替尼的销售收入（亿元）17 图28：百济神州泽布替尼的销售收入（亿元）17 图29：中国创新中药IND受理量（件）20 图30：中国创新中药NDA受理量（件）20 图31：中药上市企业研发费用情况20 图32：2022年研发费用TOP10的中药上市企业20 图33：2019年城市零售药店感冒中成药品牌TOP1022 图34：2021年城市实体药店感冒中成药品牌TOP1022 图35：2022年城市实体药店感冒中成药品牌TOP1022 图36：2023H1年城市实体药店感冒中成药品牌TOP1022 图37：中药材价格指数22 图38：中药上市企业的毛利率水平22 图39：全球医药生物行业的月度融资情况（亿美元）23 图40：全球医药生物行业的年度融资情况（亿元）23 图41：全球生物技术行业的季度融资情况（百万美元）23 图42：药明康德的多肽固相合成反应釜建设规划（L）24 图43：百诚医药的订单新增情况24 图44：全球ADC药物的市场规模25 图45：全球ADC药物外包市场规模25 图46：全国医疗机构总诊疗人次28 图47：全国基本医疗保险基金收支情况28 表1：医药生物板块2023Q3营收及利润增长情况7 表2：医药生物板块2023Q3盈利水平变动情况8 表3：2023年国家药监局批准上市的中药新药21 表4：《国家医疗保障局办公室关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》的重点内容梳理26 表5：部分医疗服务上市公司营业收入增速对比28 1行业回顾 1.1市场表现：小幅跑赢沪深300指数，医药商业、中药板块表现较好 2023年1-12月（统计期间为1月1日至12月27日），医药生物（申万）板块涨幅 （流通市值加权平均）为4.09%，在申万31个一级行业（2021年行业分类）排名13位，分别跑赢沪深300、深证成指、创业板指1.95、8.22、7.09个百分点，跑输上证综指4.53个百分点。分子行业来看，原料药、化学制剂、血制品板块涨幅靠前，分别上涨28.88%、26.88%、22.87%，线下药店、医疗研发外包、医院涨幅靠后，分别上涨-15.19%、-20.38%、 -26.98%。 图1：2023年1-12月申万一级子行业涨跌幅（%，流通市值加权平均） 4.09 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 SW通信 SW石油石化 SW传媒SW煤炭SW电子SW计算机SW银行SW汽车 SW纺织服饰SW家用电器上证综指SW公用事业SW机械设备SW医药生物SW国防军工SW建筑装饰 沪深300 SW环保SW轻工制造SW有色金属SW非银金融创业板指 深证成指 SW钢铁SW交通运输SW基础化工 SW综合SW农林牧渔SW食品饮料SW社会服务SW建筑材料SW商贸零售SW房地产SW美容护理SW电力设备 -30.00 资料来源：Wind，财信证券 图2：2023年1-12月申万医药生物子行业涨跌幅（%，流通市值加权平均） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 资料来源：Wind，财信证券 1.2行业估值：相对沪深300的溢价率位于近10年低位水平 横向比较：截止2023年12月27日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为27.23 倍，在申万31个一级行业中排名第7位，相对沪深300的溢价率为165.68%，相对全部A股（非银行）的溢价率为51.90%。纵向比较：按日取值，医药生物板块PE位于自2012年以来后16.50%分位数，处于历史低位水平；医药生物板块PE相对沪深300、全部A股 （非银行）的溢价率分别位于自2012年以来后33.00%、45.60%的分位数。 图3：医药生物PE情况（截止2023年12月27日） 50.00 27.23 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 SW国防军工SW计算机SW电子SW综合 SW农林牧渔SW社会服务SW医药生物SW美容护理SW机械设备SW食品饮料 SW传媒 SW汽车SW轻工制造SW商贸零售SW基础化工 SW通信SW公用事业SW纺织服饰 SW环保SW电力设备 SW钢铁SW建筑材料SW有色金属SW非银金融SW家用电器 全部A股SW交通运输SW房地产沪深300 SW石油石化 SW煤炭SW建筑装饰 SW银行 0.00 资料来源：Wind，财信证券 图4：医药生物板块的历史估值及相对沪深300的溢价率 80.00 400.00% 70.00 350.00% 60.00 300.00% 50.00 250.00% 40.00 200.00% 30.00 150.00% 20.00 100.00% 10.00 50.00% 0.00 0.00% 医药生物（申万）沪深300相对沪深300的溢价率（右） 资料来源：Wind，财信证券 1.3经营回顾：整体业绩增长承压，内需好于出口 2023年1-10月，全国规模以上医药制造业企业营业收入为20317.70亿元，同比下降3.60%；利润总额为2818.90亿元，同比下降16.40%。2023年1-11月，受疫情防治需求旺盛以及前期受限药品销售恢复等影响，全国中西药品类社会零售额为6095.00亿元，同比增长8.50%；受海