近期北交所政策点评：北交所激活券商全业务线

近期北交所政策点评 北交所激活券商全业务线 超配 行业研究·行业快评非银金融·证券Ⅱ投资评级：超配（维持评级） 证券分析师： 孔祥 021-60375452 kongxiang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523060004 证券分析师： 陈莉 0755-81981575 chenli@guosen.com.cn 执证编码：S0980522080004 事项： 自2023年9月1日证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（下称“深改19条”）以来， 北交所市场持续活跃。尤其是“深改19条”明确了北交所的发展目标、改革思路和具体举措，持续推动北交所成为多层次资本市场的重要一环。 非银观点：北交所是继上交所、深交所之后的第三家全国性证券交易所，是多层次资本市场的重要构成。北交所设立，有助于与沪深交易所和区域性股权市场互联互通，形成错位发展的格局。总体看，北交所的流动性同沪深主板及科创板和创业板相比明显偏弱，北交所通过制定“深改19条”等系列措施来改善流动性问题。 北交所业务为券商在经纪、投资、投行、财富管理等方面带来了新业务机遇。从业务模式看，券商投行在沪深交易所的收入主要来自于保荐和承销费用，在北交所项目整体融资规模和客单价偏低的情况，北交所“先保荐、后直投”的差异化安排，为券商直接投资业务带来明显增量机遇，在一定程度上改变券商的盈利模式；从业务格局看，中小券商投行业务或有更高弹性，有望分享北交所成长所带来的红利。 投资建议：推荐区域优质券商兴业证券，同时建议关注创投产业链。 风险提示：市场波动风险、业务创新风险、监管政策变动风险、市场竞争加剧的风险。 评论： 北交所与传统主板、创业板、科创板形成错位发展。 北交所是继上交所、深交所之后的第三家全国性证券交易所，是多层次资本市场的有机构成，有助于与沪深交易所和区域性股权市场互联互通，形成错位发展的格局。 北交所是多层次资本市场建设的重要一环。对比沪深交易所，北交所聚焦于服务“创新型中小企业”，突出“更早、更小、更新”，与主板服务大型成熟企业、科创板服务“硬科技”（面向世界科技前沿与国家重大需求）、创业板服务“三创四新”（既企业符合“创新、创造、创意”的大趋势，或者是传统产业与“新技术、新产业、新业态、新模式”深度融合），形成错位发展的格局。传统主板、科创板、创业板、北交所、新三板及区域股权市场组成的多层次资本市场，形成了对不同成长阶段和不同类型企业的支持，有助于进一步完善资本市场的融资功能。 截至2023年末，北交所共计239家上市企业，总市值规模为4,496亿元，上市企业数量和总市值均呈现持续增长的态势。 图1：北交所上市企业数量（截至2023年末）图2：北交所总市值（截至2023年末） 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 北交所“深改19条”等系列政策提升北交所活跃度。 总体来看，北交所的流动性同沪深主板及科创板和创业板相比明显偏弱，北交所期望通过投资端与交易端等系列措施来改善流动性问题。2023年9月1日，证监会制定并发布“深改19条”，进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。 同日,北交所、全国股转公司发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等方面举措。在优化做市交易制度方面，修订后的《北京证券交易所股票做市交易业务细则》及配套业务指引，允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售，进一步便利做市商券源获取。同时，引入更多新三板优质做市商和积极开展北交所保荐业务的证券公司参与北交所做市，持续完善扩大做市商扩容工作。 在融资融券方面，将融资融券标的股票扩大至全市场。自2023年9月11日起，将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标的，同时明确新股自上市首日起自动纳入融资融券标的，为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道，进一步促进市场交投平衡，提升市场价值发现功能。 2023年11月17日晚，北交所宣布启动为上市公司股票使用920代码号段相关准备工作，此举是落实“深 改19条”重要内容之一。同日，中证指数公司决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间， 并将于2023年12月指数样本定期调整日实施。 北证50指数放量上涨。北证50指数从2023年9月1日的802.5点上升至12月29日的1082.68点，上 涨幅度达34.91%；日均成交量从2023年9月的480.55亿股放量至12月的529.44亿股，增长幅度为10.17%； 日均成交额也从2023年9月的4,685.86亿元上升至12月的5,236.90亿元，增长幅度为11.76%。从上 涨情况来看，“深改19条”的逐步落地、及将要启动的北交所上市公司920新代码号段、北交所证券纳入中证全指指数样本空间等都是推动北交所上涨的“催化剂”。同时，追求绝对收益的多元资金有望给北交所带来增量资金。 图3：北证50走势图（截至2023年末）图4：北证50走势图（2023年9月1日至2023年末） 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 图5：北交所成交量及成交额 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 北交所业务对券商盈利模式的影响 作为资本市场的重要参与者，券商在挂牌、规范、定增融资和保荐等方面为北交所上市企业提供综合服务，助力“创新型中小企业”的发展。同时，北交所业务也为券商在经纪、投资、投行、财富管理等方面带来发展机遇，中小券商投行业务有望分享北交所成长所带来的红利。 据Wind数据显示，截至2023年末，北交所共有239家上市企业，共由61家券商担任首发保荐机构（含 联合保荐）。其中，中信建投保荐数量排在首位，达22家；申万宏源和开源证券紧随其后，分别保荐21 家、14家。东吴证券和安信证券均保荐13家，并列第4位；中泰证券保荐11家，排名第6位；中信证券 保荐9家（含1家联合保荐的企业），排名第7位；长江证券、国元证券、东北证券均保荐8家，并列第 8位。除中信建投和中信证券外，中金公司、华泰证券、海通证券等传统头部投行的保荐数量均未进入行业前十。 表1：北交所保荐机构TOP10（截至2023年末） 首发保荐机构 保荐数量 中信建投 22 申万宏源 21 开源证券 14 东吴证券 13 安信证券 13 中泰证券 11 中信证券 9（含1家联合保荐的企业） 长江证券 8 国元证券 8 东北证券 8 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 北交所IPO迎来差异化制度安排。2021年11月26日,证监会发布修订后的《监管规则适用指引——机构类第1号》（下称《指引》）。为支持北交所发展，《指引》放开保荐机构直接投资北交所上市公司的时点限制，即可以“先保荐、后直投”。同时，对保荐机构及其控股股东等持股7%以上的联合保荐要求作出差异化安排，若拟在北交所上市，可以不采用联合保荐。 相比沪深交易所市场，北交所的“先保荐、后直投”，允许券商在投行立项后，投资部门或子公司参与投资拟北交所IPO的项目，同时允许券商在发行环节参与战略配售，获得Pre-IPO轮的参与机会。券商投行在沪深交易所的收入主要来自于保荐和承销费用，在北交所项目整体融资规模和客单价偏低的情况，北交所“先保荐、后直投”的差异化安排，有助于引导券商投资和保荐具备成长性的优质拟上市企业，为券商直接投资业务带来明显增量机遇，在一定程度上改变券商的盈利模式。 投资建议： 随着北交所深化改革政策的有序推进和持续落地，其活跃程度有望持续提高，利好券商盈利。建议关注兴业证券。 风险提示： 市场波动风险、业务创新风险、监管政策变动风险、市场竞争加剧的风险。 相关研究报告： 《证券行业2023年12月投资策略-券商并购，潮起潮落》——2023-12-17 《被动投资时代加速来临-——基于近期佣金费率改革政策的分析》——2023-12-11 《证券行业2023年11月投资策略-滚动的“雪球”》——2023-11-12 《证券业2023年三季度报综述暨近期监管政策点评-业绩下滑，红利兑现》——2023-11-05 《证券行业2023年9月投资策略-平准基金启示录》——2023-10-20 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。