12月PMI点评：各类型企业库存走势出现分化

各类型企业库存走势出现分化——12月 PMI点评 研究结论 事件：2023年12月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，12月制造业 PMI指数录得49%（前值49.4%，后同），非制造业商务活动指数录得50.4% （50.2%），综合PMI产出指数录得50.3%（50.4%）。 产需小幅回落。12月生产、新订单、新出口订单PMI分别为50.2%、48.7%、45.8%（50.7%、49.4%、46.3%），均较前值回落，其中生产端降幅较小。需求端 中外需更有韧性，从分项来看中、小型企业新出口订单PMI分别为46.3%和46.9% （45%、40.9%），一方面可能是因为11月圣诞订单出口较弱基数偏低（特别是小型劳动密集型企业出口），另一方面可能也与美国库存周期逐渐开始拉动当地进口有关（没有明显低基数效应的中型企业也回升）。分行业看，据统计局，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数增长较快；金属制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均位于枯荣线以上，相关行业市场需求保持扩张。此外值得注意的是，化学原料及化学制品、石油煤炭及其他燃料加工等部分中上游原材料行业市场需求仍显不足。 各类型企业库存走势有一定分化。12月生产经营活动预期PMI上升至55.9% （55.8%），维持在较高水平，其中大型企业升幅较大，或与“三大工程”加快推进带动对应行业经营预期有关。同时12月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为49%、46.4%、47.7%、47.8%（49.6%、47.3%、48%、48.2%），说 明需求回落的情况下企业采购和补库意愿不足。不过需注意各类型企业有一定分化，其中大型企业原材料库存PMI上升0.5个百分点至49%，与经营预期一同回暖；中型企业采购量、产成品库存和原材料库存也均回升；拖累主要源于小型企 业。此外，价格端的分化和经营预期也有一定相似性。原材料购进价格和出厂价格 PMI指数分别为51.5%、47.7%（50.7%、48.2%），均回落，但上游企业主要原材料购进价格却显著回升2.4个百分点（12月CRB现货指数整体回落）。 12月大、中、小型企业PMI分别为50%、48.7%、47.3%（50.5%、48.8%、47.8%）：（1）各类型企业生产均回落。12月大、中、小型企业生产PMI分别为 51.5%、50.1%、47.7%（52.1%、50.5%、48.2%）。（2）大型企业需求或主要受外需拖累。12月大、中、小型企业新订单PMI分别为50.2%、48.1%、47.7% （51.1%、48.8%、46.7%），其中大型企业新出口订单PMI回落2.8个百分点。 （3）中、小型企业从业人员PMI回升。12月从业人员PMI为47.9%（48.1%），稍有回落，其中拖累主要源于大型企业；而中、小型企业均有回升。 服务业景气水平维持稳定。12月服务业商务活动和新订单指数分别为49.3%、47% （49.3%、46.9%）。其中与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，据统计局，水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数均低于46.0%，或和12月中旬寒潮有关。 建筑业扩张加快。12月建筑业商务活动指数和新订单为56.9%、50.6%（55%、48.6%），据统计局与部分企业在春节假期前加快施工进度有关。 从数据细节中不难看到各类政策仍在持续落地生效，但由于政策传导需要时间，内部修复进程有一定分化，如基础原材料行业回升0.1个百分点至47.4%，而高新技术、装备制造业扩张放缓，消费品制造业降至枯荣线以下（49.4%）。展望后续，当下经济预期正在逐渐修复，但恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，从央行2023年第四季度例会、“全面推进中国式现代化建 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年01月03日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 设”经济形势系列报告会等会议内容来看，政策将会继续发力，效果有望持续显利润降幅持续收窄——1-11月工业企业效现。益数据点评 2023-12-28 风险提示天气对道路运输的影响明显减弱——扩大 2023-12-28 内需周观察 全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。东方战略周观察：中美两军高层恢复对话 2023-12-27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2023/112023/12 60 5450 5340 5230 5120 5010 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进… 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 490 48 47 46 45 44 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：各类型企业新订单PMI（%） 大型企业中型企业小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 40 各类型企业新订单PMI 2023/112023/12 52 50 48 46 44 大型企业 中型企业 小型企业 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。