锡策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 锡策略月报 2024年1月1日 锡：现实端供强需弱未变，关注矿山点价压力位 策略观点 品种 方向 策略观点 推荐度 策略逻辑 SN 震荡 无 / / 备注：强烈推荐☆☆☆、推荐☆☆、关注☆方向：看涨、看跌或震荡策略观点：单边（如单边做多等）、套利（如正套、反套、跨品种价差套利等）或无 锡：现实端供强需弱未变，关注矿山点价压力位 总结 一、供应： 1.11月，国内锡矿进口27,872吨，环比增加10.17%，同比增加4.97%；其中来自缅甸20,574吨，同比减少6.46%。11月国内锡矿进口量稳中回升，主因缅甸矿进口未大幅减少，另外进口锡矿利润较好，带动其他国家锡矿进口流入国内。缅甸佤邦12月清关量在16,000吨附近，折金属量在3,000吨左右。 2.11月，国内进口精炼锡5,346吨，其中来自印尼3,765吨、马来西亚365吨和秘鲁1,026吨。12月LME马来巴生港出库量环比增加至655吨，印尼对中国11月出 口环比也增加至3,771吨，秘鲁维持出口量，12月国内进口量有望继续增长。 3.11月国内精炼锡产量15,560吨，环比增加0.24%，同比减少3.95%；1-11月，累计生产15.33万吨，同比增加1.89%。预计12月产量波动较小，国内检修主要以江西某炼厂为主。 二、需求： 全球半导体销售额三月移动均值同比增速几乎回正，全球电子需求基本见底。光伏组件行业由于产能过剩，企业生产利润收缩，光伏焊带需求增速放缓。1-11月，国内累计生产镀锡板429.46万吨，同比减少3.59%，其中镀锡板累计出口同比减少17.48%，出口订单疲软拖累行业需求。铅酸蓄电池行业靠出口订单强劲支撑，企业开工率维持在70~75%附近。 三、库存： 截止12月底，国内社会库存环比上月增加1,359吨至9,071吨，同比增加45.58%，LME库存较11月底减少365吨至7,745吨，同比增加164.33%。 四、策略观点： 锡供应的扰动对价格的影响走弱，主因连续3个月缅甸锡矿进口都维持相对正常水平，国内冶炼企业也未有减产。目前由于电子需求基本见底，受今年低基数影响，2024年电子需求预计重回同比正增长，在供应增量有限的情况下，需求曲线的恢复加上全球流动性收紧的预期结束，锡价或重心逐步上移。目前国内现实端供强需弱未变，但市场已开始过度交易需求回暖，锡价上方关注21.50-22万矿山点价压力位。 目录 1、供应：锡锭非免税下进口关闭 12月佤邦清关量基本持平 加工费回落但冶炼开工仍处高位海外各国进口维持低迷 2、需求：全球半导体库存周期仍处在被动去库存尾端光伏焊带需求转差 竣工端支撑，浮法投产产线增加 镀锡板产量或将维持低位，难见明显好转 3、库存：内外库存走势分化 4、平衡表：进口锡锭补充缅甸矿缺口库存去化不明显 图表：基差走势（单位：元/吨）图表：沪伦锡价格走势（单位：元/吨左轴；美元/吨-右轴） 2019年2020年2021年2022年2023年 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 430,000 380,000 330,000 280,000 230,000 180,000 130,000 80,000 SHFE价格SMM现货价格LMES3结算价（右轴） 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 图表：SHFE.SN连一减连二价差走势（单位：元/吨） 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 2020年2021年2022年2023年 •12月，内盘上涨8.17%至214,600元/吨、外盘上涨11.25%至25,800美元/吨。 •12月锡价收复11月的跌幅，核心驱动还是在于国内电子需求复苏，下游低价主动补库，带动国内库存走低，加之美联储降息预期抬升，宏观环境的改善也带动锡价反弹。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 5,174 5,346 3,349 3,687 2,924 3,322 1,005 1,1151,012,20931,0881,094 1,559 1,884 2,013 1,012 2,227 2,173 2,360 1,1821,141 1,008 23 831 726 1,054 1,0 图表：LME巴生港：入/出库数量：月度（单位：吨）图表：国内锡锭进出口量（单位：吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 入库量出库量 960 785 690 655 480 305 380 290 335 135 70 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 锡锭进口量锡锭出口量 20,000 2019 2020 2021 2022 2023 10,000 0 (10,000) (20,000) 图表：进口利润测算（单位：元/吨） 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •11月，国内进口精炼锡5,346吨，其中来自印尼3,765吨、马来西亚365吨和秘鲁1,026吨。 •12月LME马来巴生港出库量环比增加至655吨，印尼对中国11月出口环比也增加至3,771吨，秘鲁维持出口量，12月国内进口量有望继续增长。 图表：国内锡精矿进口量（单位：吨）图表：国内锡矿产量（单位：金属吨） 50,000 波动区间5年均值 2022年 2023年 30,875 27,080 27,872 17,174 25,299 21,927 21,647 16,399 18,67118,339 7,263 5年波动区间5年均值 2022年 2023年 6,876 6,594 6,105 5,465 5,574 5,733 5,634 4,936 5,226 4,855 10,000 40,0009,000 30,000 20,000 10,000 8,000 7,000 6,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •1-10月，国内累计生产锡矿5.70万金属吨，同比减少8.92%。 •11月，国内锡矿进口27,872吨，环比增加10.17%，同比增加4.97%；其中来自缅甸20,574吨，同比减少6.46%。 图表：中国精锡产量（单位：吨）图表：中国锡矿加工费（单位：元/金属吨） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 波动区间均值2022年2023年 15,114 14,954 15,660 15,43015,52315,560 14,223 12,792 11,990 11,395 10,621 40%矿加工费 60%矿加工费 31,000 27,000 23,000 19,000 15,000 11,000 4,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,000 2016/6/32017/6/32018/6/32019/6/32020/6/32021/6/32022/6/32023/6/3 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •根据SMM调研了解，11月国内精炼锡产量15,560吨，环比增加0.24%，同比减少3.95%；1-11月，累计生产15.33万吨，同比增加1.89%。 •本月加工费持平，40%矿加工费报14,500-16,500元/金属吨，60%矿加工费报10,500-12,500元/金属吨。 图表：印尼（22%）精锡出口量（单位：吨）图表：秘鲁（7%）精锡出口量（单位：吨） 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 波动区间五年均值2022年2023年 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间 2022年5年均值 2023年 2,423 2,565 2,017 2,134 1,970 1,734 1,096 915 255 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,268 7,109 7,990 7,029 7,563 4,785 4,985 5,835 5,447 3,187 1,537 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：马来西亚（7%）精锡出口量（单位：吨）图表：泰国（4%）精锡出口量（单位：吨） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 波动区间5年均值 2022年 2023年 2,936 2,586 2,101 1,896 990 1,153 1,030 955 537 567 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 800 600 400 200 0 波动区间5年均值2022年2023年 633 444 502 357 416 422426 420 476 281 202 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：美国（27%）精锡进口量（单位：吨）图表：德国（13%）精锡进口量（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 波动区间2022年5年均值2023年 3,886 3,295 2,711 2,295 2,523 2,682 1,835 2,236 1,748 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2022年2023年 1,592 1,727 1,648 1,771 1,390 1,410 1,434 1,587 1,159 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：日本（19%）精锡进口量（单位：吨）图表：韩国（10%）精锡进口量（单位：吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 波动区间5年均值20222023 1,591 1,659 1,590 1,641 1,4171,398 1,421 1,487 1,3341,360 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2022年2023年 1,598 1,360 1,445 1,121 1,251 1,0601,093 880 1,042 904 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：中国精炼锡供需平衡表 销量同比 库存同比 主动去库存被动去库存主动补库存被动补库存 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：全球半导体销售同比（单位：%）图表：全球大型半导体企业库存：同比增速（单位：%） 60.00 40.00 销售金额:半导体:全球:三月移动平均值:同比销售金额:半导体:中国:三月移动平均值:同比 销售金额:半导体:美洲:三月移动平均值:同比销售金额:半导体:日本:三月移动平均值:同比销售金额:半导体:欧洲:三月移动平均值:同比 50% 40% 30% 20.00 0.00 -20.00 20% 2010-12 2011-0