大宗商品配置周报：节前最后一周各版块均出现下跌

期货研究报告|商品研究 节前最后一周各版块均出现下跌 ——招商期货大宗商品配置周报 （2023年12月25日-2023年12月29日） •招商期货赵嘉瑜（Z0016776）马芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）游洋（Z0019846）吕杰（Z0012822）安婧（Z0014623） 颜正野（Z0018271）马幼元（Z0018356） •联系电话：(+86)13686866941 •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn 2024年01月01日1 目录 contents 01核心观点 02宏观概览 03中观数据 04商品板块 01核心观点 整体逻辑：需求端无多少亮点，需要关注供给端的扰动。 1.需要密切关注中东局势变化对于原油及航运影响的强度和持续时间，因为这会改变经济的轨迹。如若总供给持续扰动，会使得通胀问题延续从而推后降息预期，同时美强欧弱格局也会延续，美元走强，股债双杀。在恢复红海通行后，马士基又宣布了两天绕行。情况虽有所反复，但还没有油价或是运输成本全面推升的迹象。 2.美联储11月核心PCE同比继续下降到3.2%，市场对美联储降息的预测高达6-7次，且降息最早会在3月发生。而过往两年来看，市场对于美联储加息和降息的判断都太过于乐观了，这一次可能也不例外。 3.国内12月PMI49.0，生产项回落0.5到50.2，仍处于荣枯线之上，但无论是国内还是海外的订单指数均有回落，且在荣枯线之下，内外需的不足依旧是我国企业面临的问题。 4.近期人民币的走强与美元指数的回落关系密切，且人民币升值的幅度几乎等同于美元指数下跌的幅度，这说明国内经济未体现出明显的比较优势。 5.元旦假期全国预计发送旅客超1.2亿人次，较2023年同期增长78.4%，较2022年同期增长8.6%，铁路、公路、水路、民航等较同期均有明显增长。 消费将是经济的新增长点。 6.欧美日等主要国家货币当局致力于收缩资产负债表，这对于商品价格来说偏负面。缩表的效果恐怕是被市场低估的。 板块逻辑：本周各版块均出现下行，能化垫底。 1.工业品：1）贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲政治及经济上的风险；而从短期驱动来看，主要看美国经济数据情况。白银相较黄金更具配置价值。2）基本金属：分化明显。铜、铝、锌等传统金属出现一些供应扰动而偏强，但在欧美交易经济下行，且美元仍未形成趋势性下跌的背景下，难以趋势性上涨；而镍和碳酸锂等新能源金属仍在交易供需宽松，偏弱运行。3）黑色：已转入震荡，年前钢厂补库一定程度支持原料价格，原料端推荐正套。4）能化：关注原料对板块整体估值的影响。油价已进入较低价区间，基本面仍旧偏空，但需警惕供应端事件爆发引发高弹性上涨，带动板块估值的提升。化工品来看，由于目前多数品种期现价差较小，且处于大扩产逻辑下，利润提升空间依旧有限。 2.农产品：本周板块走势分化，豆粕领跌。1）生猪端：供应端压力仍然较大，节后需求转弱，猪价仍将承压。2）大豆端：阶段性来看，继续交易南美有利天气，预期丰产压力，美豆承压震荡下行。中期焦点仍在南美产量博弈，关注南美产区天气。3）豆粕端：近端来看，全国现货基差企稳反弹，成交回暖，市场情绪好转。而远端来看，1-3月进口大豆到港预期明显减少，市场远期1-3月基差报价高。盘面价格维度，m2405合约单边跟随外盘继续向下，中期在南美产量博弈，趋势倾向偏空，关注美国需求及南美天气情况。4）油脂端：短期来看，季节性减产周期，但高频出口数据弱，供需双弱。价格维度，供需基本面仍弱，驱动不强，节前交投清淡，整体维持震荡偏弱。后期关注季节性减产对市场带来的支撑。关注产区产量。5）玉米端：新作增产，新粮逐步上市，现货供应充足。目前下游观望情绪浓厚，贸易商收购心态谨慎，深加工库存回升，养殖端亏损，饲料企业维持低库存，随用随买，建库意愿不强，供强需弱，现货仍有考验，玉米期价预计偏弱运行。 风险提示： 金融系统恐慌，中东战争爆发。 子板块逻辑 板块 子版块 商品逻辑与交易机会 中期配置 有色 贵金属 1.长期：美国经济依旧强劲，虽然通胀高企，但是经济增长稳定，未见滞涨危机；中美趋于合作，黄金代替配置美元的基础存在减弱迹象，预计价格高位震荡，建议减配贵金属多头； 2.中短期：美联储官员表态中关于降息的表述晚于市场预期，贵金属价格可能充分定价了更早降息。 4 基本金属 1.短期：美元指数偏弱运行，国内等待政策出台，供给端扰动推升金属价格持续上行或需要整理。2.中长期：国内复苏预期和美联储降息预期下，供需基本面的紧张临界点逐渐逼近，中期看好有色金属。 3 黑色 原料 1.中长期：炉料全球供需维持偏紧。宽松预期已经交易，但实体经济相关指标有恶化倾向，考验耐用品需求。2.短期：钢厂利润连续三周收窄至亏损，黑色压力由钢材转至炉料。铁矿发运旺季，垒库将持续；双焦三轮提涨落地后钢厂第一轮提降将于今日提出。 3 成材 1.中长期：钢材需求；钢材产能充分，观测后续稳内需政策效果以及海外需求。宽松预期已经提前交易，国内政策略逊于预期。2.短期：钢材需求边际变化不显著，热卷去库速度持续较高略超预期，供需维持韧性，板材继续显著强于长材。估值略偏高。 3 化工 油品 1.中长期：一季度预期小幅累库存，但全球库存仍处于偏低水平，往上弹性取决于欧佩克自愿减产执行力度。2.短期：供稳需减，库存累积，地缘政治短期对原油供需影响不大，油价震荡为主,关注欧佩克自愿减产力度。 3 烯烃链 1.中期：塑料上半年供需平衡，逢低做多为主，PP明年仍处于扩产周期，逢高做空产业利润（MTO/PDH),以及多塑料空PP持有。2.短期：产业链库存月底月初补库存，基差转弱，供稳需减，商品情绪偏乐观，震荡为主，往上受制于进口窗口。 3 芳烃链 1.中期：TA明年仍处于扩产周期，逢高做空产业链利润，绝对价格跟随成本波动，PX中长期供需偏紧，中长期逢低做多PX裂解利润。MEG中长期仍 处于供需格局有所改善，重心逐步上移。 2.短期：产业链库存去库，供需环比转弱，红海事件突然发酵引发对进口增量减少预期，盘面震荡偏强为主（跟随成本波动）。 3 建材类 1.中长期：V供需双增，但边际有所改善，震荡为主但底部上移；玻璃供需双增，大区间震荡为主；纯碱处于扩产周期，供需双增，逐步去利润为主，逢高做空利润为主。 2.短期：v库存高位去化放缓，供增需减，基差偏弱，但估值偏低，震荡为主；玻璃产量高位，但中下游库存偏低，高位震荡为主；纯碱库存去库 放缓，基差贴水较大，青海地区负荷有所回升，短期震荡为主。 2 农产品 油脂 1.中长期：供需双增，但核心关注后期厄尔尼诺天气对棕榈产量的影响。2.短期：震荡走弱，交易近端宽松，后期关注季节性减产力度。而国内市场整体宽松，单边跟随国际市场。 3 养殖原料 1.中长期：国际供给博弈，预期大增产，若后期无实质天气扰动，中期驱动向下。美玉米增产，库销比回升，下方成本支撑，区间震荡；国内产量增加，种植成本支撑，区间震荡。 2.短期：蛋白粕震荡走弱，跟随国际成本端下行，关注M3-5正套。玉米新作增产，随着新粮逐步上市，下游观望情绪浓厚，贸易商收购心态谨慎， 卖压过去前，期价预计偏弱运行。 2 禽畜 1.中长期：生猪供应充裕，成本下移，价格重心下移。鸡蛋产能逐步恢复，替代增加，成本下降，价格重心下移。2.短期：生猪供强需弱，短期震荡；鸡蛋供强需弱，偏弱运行。 3 备注：1.时间维度：短期（未来1周-1个月），中期（未来1个月-6个月），长期（未来6个月以上）。5 2.强度打分：1-5分别表示低配-偏低配-中性-偏多配-多配。中期配置打分反映板块在中期的强弱，用于商品指数增强及提示中期机会，不构成短期投资建议。 2023/10/132023/10/202023/10/272023/11/32023/11/102023/11/172023/11/242023/12/12023/12/82023/12/152023/12/222023/12/29 信用债,0.1% 能化,1.55% 黑色,4.6% 黑色,2.34% 黑色,2.94% 中证1000,1.82% 黑色,1.94% 中证1000,0.24% 黑色,2.23% 有色,0.42% 能化,3.03% 创业板,3.59% 美元兑人民币,0.05% 美元兑人民币,0.15% 中证1000,2.47% 创业板,1.98% 中证1000,1.93% 中证500,1.05% 能化,0.33% 中债综合,0.05% 有色,0.87% 金融债,0.32% 黑色,2.79% 沪深300,2.81% 金融债,0.05% 信用债,-0.04% 创业板,1.74% 农产品,0.97% 创业板,1.88% 农产品,0.47% 信用债,0.04% 金融债,0.03% 农产品,0.45% 中债综合,0.31% 有色,0.89% 中证1000,2.67% 中证1000,0.05% 中债综合,-0.13% 沪深300,1.48% 中证1000,0.95% 中证500,1.14% 黑色,0.37% 中债综合,-0.03% 信用债,0.03% 美元兑人民币,0.29% 信用债,0.16% 美元兑人民币,0.57% 中证500,2.21% 中债综合,0% 金融债,-0.16% 中证500,1.26% 沪深300,0.61% 信用债,0.11% 中债综合,0.2% 金融债,-0.12% 中证500,-0.06% 金融债,0.04% 中证1000,-0.86% 中债综合,0.34% 金融债,0.34% 创业板,-0.36% 黑色,-0.68% 有色,0.55% 能化,0.49% 中债综合,0.1% 信用债,0.15% 沪深300,-0.84% 美元兑人民币,-0.18% 中债综合,0.03% 美元兑人民币,- 0.87% 金融债,0.21% 中债综合,0.3% 沪深300,-0.71% 有色,-1.23% 金融债,0.18% 有色,0.36% 沪深300,0.07% 金融债,0.01% 金融债,0.11% 沪深300,-0.51% 中证500,-1.08% 有色,-0.33% 信用债,0.01% 中证500,-0.88% 信用债,0.15% 信用债,0.24% 中证500,-1.01% 农产品,-1.36% 信用债,0.08% 中证500,0.33% 农产品,-1.12% 能化,-0.47% 能化,-0.08% 农产品,-1.21% 沪深300,-0.13% 农产品,-0.42% 有色,-1.24% 中证500,-3.72% 中债综合,0.05% 金融债,0.17% 农产品,-0.28% 美元兑人民币,-0.6% 美元兑人民币,-1.29% 创业板,-0.6% 中证500,-1.24% 能化,-1.44% 农产品,-0.81% 有色,-0.59% 农产品,-2.72% 沪深300,-4.17% 美元兑人民币,0.02% 中债综合,0.16% 美元兑人民币,-0.31% 有色,-0.64% 中证1000,-1.35% 黑色,-1.41% 创业板,-1.77% 沪深300,-1.7% 创业板,-1.23% 美元兑人民币,-0.66% 黑色,-2.97% 创业板,-4.99% 能化,-0.01% 信用债,0.14% 有色,-0.67% 创业板,-0.93% 有色,-1.97% 沪深300,-1.56% 中证1000,-2.07% 创业板,-2.31% 中证500,-2.53% 黑色,-0.95% 能化,-4.74% 中证1000,-5.06% 农产品,-0.52% 美元兑人民币,-0.05% 能化,-1.08% 能化,-1.06% 创业板,-2.45% 农产品,-2.71% 沪深300,-2.4% 黑色,-2.83% 中证1000,-3.66% 能化,-2.55% 数据来源：WIND，招商期货6 7 数据来源：WIND，招商期货 商品子版块表现 30 20 10 0 -