新华保险与中金资本设立基金点评：增配不动产，匹配长线需求

事项： 近日，新华保险发布公告称，与中金资本于2023年12月31日签署有限合伙协议以共同设立基金。根据协议规定，基金的规模为人民币100亿元，新华保险（作为有限合伙人）拟认购99.99亿元，中金资本（作为普通合伙人）拟认购人民币100万元。 国信非银观点：本次新华保险出资设立基金，为2023年11月与中国人寿共同设立私募基金投资后的又一重要投资举措，旨在不影响公司正常生产经营情况下提高资金使用效率，契合公司长期投资需求。新华保险作为该基金的有限合伙人，拟借助专业机构投资优势，挖掘多元投资机遇，匹配公司长期投资需求，进一步优化资产负债管理。根据中国证券报报道，该基金类型为有限合伙企业，将以股权及适用法律允许的其他方式，直接或间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。 评论： 拓展公司投资渠道，寻求多元投资领域 根据公司公告披露，该基金规模为100亿元人民币，其中主要投向以股权及适用法律允许的其他方式，直接或间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。该基金计划存续规模为8年，可进行循环投资，投资期、退出期内的年管理费均为0.4%，基金门槛收益率为8%。中金资本将作为该基金管理人，负责基金的投资、管理及运营。 新华保险曾多次作为有限合伙人（LP)出资，寻求另类投资机遇。2014年，新华保险开始作为LP进行私募股权基金领域投资，其为上海复星创富投资管理股份有限公司（以下简称“复星创富”）注资1亿元。此后，新华保险保持年均2至3支、每支3至5亿元进行投资。新华保险过往出资主要以市场化基金为主。 2017年，新华保险在该领域投资最为集中，公司共出资成立5支基金，认缴出资规模24.05亿元；2019年，公司承接原LP份额，向前海母基金注资10亿元；2019年，新华保险向源码资本单一基金出资10亿元。因此，本次拟认购99.99亿元为公司最大单次注资规模。 表1：保险公司权益类资产及长期股权投资计量方式 截至2023年三季度末，新华保险总投资资产规模为13087.88亿元，实现总投资收益率2.3%。截至2023年中期，公司股权投资规模为57.57亿元，仅为总投资资产的0.5%；其他投资资产（其中包括资管计划、私募股权、股权计划、未上市股权等）规模为89.09亿元，占总投资资产的0.7%。因为，我们认为新华保险在相关领域投资仍有较大提升空间，有利于公司在“资产荒”背景下进一步寻求优质投资方向，匹配公司长期、稳健的资金需求。 图1：新华保险2023H1投资资产类别及占比（单位：%） 险企加大优质不动产投资，优化自身资产负债管理 在“资产荒”背景下，险资偏好优质的不动产投资机遇。根据中国保险业协会披露的数据，2023年，中国平安、泰康人寿、太保寿险、建信人寿、海保人寿等多家险企先后共发布42份关于大额不动产投资的信息披露公告。从投资地域来看，险资2023年不动产项目投资地点主要包括武汉、宁波、北京、上海等一线城市；主要投资项目涉及商业办公、养老社区、产业园区等，投资方式包括物权投资、股权投资、债券计划等多种方式，目前已有多个项目已进入实际出资阶段。其中，中国平安延续“重地产”的投资策略，于2023年1月度投资东方万国项目、弘源科创项目、弘源国际项目、弘源新时代项目等产业园区不动产项目，总投资金额预计不超过73.33亿元。在目前利率中枢下移及权益市场持续低位震荡的行情下，险资面临一定的“资产荒”压力。同时，随着优质非标资产的到期，增厚投资收益、拉长资产久期是保险行业资产端迫切的需求。因此，险资进一步加大一线城市的商业地产、养康产业、产业园区等领域投资，在整体风险可控的背景下拉长投资期限、降低利率波动风险、获取稳定现金流。同时，2023年以来，在一系列房地产政策出台的背景下，利好2024年地产投资项目的增值回升，有望缓解部分险资资产配置压力。 投资建议： 作为投资周期较长、抗通胀能力突出的资产，优质不动产为险资配置的倾向，契合险企长期资金需求。本次新华保险出资设立基金，为2023年11月与中国人寿共同设立私募基金投资后的又一重要投资举措，旨在不影响公司正常生产经营情况下提高资金使用效率，符合公司长期投资需求。新华保险作为该基金的有限合伙人，拟借助专业机构投资优势，挖掘多元投资机遇，匹配公司长期投资需求，进一步优化资产负债管理。 风险提示： 基金项目实施及进度存在不确定性；投资收益不及预期；投资风险敞口不确定性等。