短期市场影响因素较多，观望为主

期货研究报告|燃料油周报2024-01-01 短期市场影响因素较多，观望为主 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周国际油价短暂冲高后连续回落，原油端强累库预期制约油价冲高持续性与高度，红海事件的进展亦对市场形成干扰。燃料油方面，我国提高2024年燃料油进口配额至 2000万吨，反映�国内旺盛的采购需求，低硫亦受绕道影响在需求端获得一定带动。整体上，当前盘面走势较为复杂，操作难度较大，建议短期观望，待原油企稳后再伺机逢低做多燃料油。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价在短期冲高后连续回落，整周收跌近3%，反映短期弱基本面下油价难以延续上涨的状态。中国原油买兴恢复是市场关注的焦点，由于1~2月份春节期间是需求淡季，预计终端需求从3月份开始复苏，而炼厂采购方面，明年国内有三套炼厂装 置投产，分别是裕龙石化一期2000万吨，镇海炼化扩建1100万吨以及中海油大榭石 化600万吨扩建，此外国内还有多个商储与战储项目投产，因此我们认为2024年的中国原油需求仍有一定韧性。短期来看，红海事件的反复持续形成扰动，中期上，国际市场存在强累库预期，导致油价上涨持续性不足，但考虑到中国方面的支撑，油价下方亦有支撑。 高硫燃料油而言，本周走势大致跟随原油。消息面上，中国将2024年燃料油进口限额 设定在2000万吨，超过2023年的1920万吨，实际上，这是应对国内燃料油旺盛需求的必要之举。由于利润率较好，前期国内炼厂在原油进口收紧的情况下加大了燃料油进口，但由于增加300万吨后配额仍然紧张，导致11月份国内船用燃油产量降至63.7 万吨的三年低点，同比下降54.5%，�口方面，国内2024年首批�口配额为800万 吨，与去年持平。据市场预计，孟加拉国2024年高硫燃料油进口量可能下降9%至350万吨，一是该国资金持续短缺且政府仍未向进口商支付货款，二是其部分发电转向煤炭和液化石油气，该南亚国家消费的可能下滑给市场造成一定的担忧。另一亚洲国家巴基斯坦方面，该国石油公司咨询委员会的数据显示巴基斯坦11月份燃料油消费量为 8万吨，较上年同期的11.4万吨下降了40%，且在截至11月30日的下半年五个月中 燃料油消费量同比下降64%至48万吨上年同期为132万吨，巴基斯坦政府长期以来一直鼓励国内发电公司使用更便宜的燃料来源，特别是煤炭和核电厂以减少燃料油的消耗。整体上，虽然部分亚洲国家需求存在收缩预期，但后续中国方面较为庞大的采购需求，预计会对市场构成支撑。 低硫燃油方面，近期值得关注的是船只因为红海事件而绕道带来的需求提升，实际上，红海事件进程充满不确定性，船运巨头马士基虽然在前几日表示逐步恢复红海区 域的航线，但周末再次表示暂停该海域48小时内的航行，而欧洲运往新加坡的低硫在近期预计略有下降。另外，科威特阿祖尔炼厂�口情况仍不明朗，低硫估值亦存在支撑。 策略 短期观望，中期待原油企稳逢低做多 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2024/1/12023/12/252023/12/2 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/062022/102023/022023/062023/10 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 01/202406/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/122023/122023/122023/122023/122023/12 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/122023/122023/122023/122023/122023/12 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 -25 2023/07/242023/09/242023/11/24 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2023/09/052023/10/052023/11/052023/12/05 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/1/12023/12/252023/12/2 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2022/6/162022/10/162023/2/162023/6/162023/10/16 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/112023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023/09/052023/10/052023/11/052023/12/05 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/11/142023/11/282023/12/122023/12/26 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102023/62023/92023/12 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 700 600 500 40