油脂周报：油脂反弹乏力 弱势格局持续

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年12月31日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂反弹乏力弱势格局持续 核心观点 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 目前东南亚棕榈油进入季节性的减产周期，最新数据显示，12月份前20日来阿西娅棕榈油产量环比下降8.6%。但出口需求同样下滑，船运调查机构的数据显示，12月1-25日期间，马来西亚棕榈油出口环比下降4.7-16.1%，令市场对库存预期并不乐观。两大棕榈油消费国中国和印度目前的库存依然远高于往年同期，同时相比之下，棕榈油的性价比弱于葵花籽油，在油脂消费国的进口中丧失比价优势，不利于印尼和马来西亚棕榈油的出口，从而令市场对国际棕榈油的库存压力依然存忧。但国际油价剧烈波动，继续给油脂市场带来外溢支撑。在棕榈油进口到港仍有增量，终端需求疲软的背景下，市场继续关注进口到港量增加给国内棕榈油库存带来的压力，棕榈油期价反弹乏力，弱势格局持续。 豆油 巴西2024年3月即将上调生物柴油强制掺混的消息给豆油市场带来一丝提振，但随着美豆油库存低位拐头向上，美豆油期价支撑明显减弱。国内油厂开工率稳步增长，油厂豆油库存周比再度攀升。随着国内豆油期价回归基本面，豆油期价重心明显下移。虽然市场寄希望于年底的备货需求，但实际需求增量并未达到市场预期，同时弱于去年同期。近期油厂油粕策略面临转换，对油脂价格构成些许支撑。短期来看，库存压力持续攀升，外盘支撑明显减弱，豆油期价弱势难改，偏空思路对待。 菜籽油 目前，联合国正在就恢复黑海谷物协议问题与各方进行接触，但是在目前情况下，恢复过去的协议没有太大意义。近一周，加拿大油菜籽出口加快。目前国内菜籽供应较为充裕。国内菜籽油库存依然维持在高位。在国内菜籽油库存去化缓慢，进口菜籽和菜籽油到港数量继续增加的背景下，国内菜籽油消费显得格外重要，今年在国内消费整体降级的背景下，菜籽油消费受到的冲击较为明显，目前节前备货需求陆续启动，市场成交出现放量，但实际需求增量有限，弱于往年同期。菜籽油基本面弱势并未改变，内盘继续弱于外盘，维持趋势下行的判断。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格涨跌互现4 1.2油脂期价盘整为主4 2巴西将上调生柴掺混比例马棕库存7个月来首次下降6 2.1阿根廷大豆压榨量回升巴西将上调生柴强制掺混比例6 2.2马棕产量和出口环比双降印度进口关税减免未延期6 2.3加拿大油菜籽出口步伐加快乌克兰谷物出口量低于去年同期7 2.4三大油脂库存压力明显增加8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周，三大油脂现货价格整体小幅下跌，四级豆油张家港现货价格小幅下跌至8180元/吨，周比下跌80元。广州24度棕榈油现货价微幅小涨至7090 元/吨，周比上涨30元。进口菜籽产菜油广东现货价8100元/吨，周比上涨100元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价盘整为主 本周国内三大油脂期价整体盘整，其中棕榈油涨幅0.79%，菜油跌幅0.25%。同时，三大油脂成交量出现明显放量，棕榈油和才子哟受到移仓换月影响持仓明显增加。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2巴西将上调生柴掺混比例马棕库存7个月来首次下降 2.1阿根廷大豆压榨量回升巴西将上调生柴强制掺混比例 阿根廷农业部公布的数据显示，阿根廷11月份压榨了189.8万吨大豆，略高于 10月压榨量186.1万吨，这也是自6月份以来压榨量首次环比回升。和去年同月相比， 今年11月份大豆压榨量降低了43个百分点，反映出今年作物遭受历史性干旱，导致 大豆产量几乎减半，阿根廷大豆压榨厂大面积停工，产能闲置率一度超过70%。今年1 至11月，阿根廷大豆压榨量为2523.8万吨，比去年同期的3583.8万吨减少1060万 吨或29.6个百分点，创下至少2015年以来的最低值。 巴西市场，从2024年3月起，巴西生物柴油强制掺混率将从目前的12%提高到14%，这将导致大豆需求额外增长500万吨。考虑到豆油占到巴西生物柴油生产原料的七成份额，而且当前天气干燥可能导致巴西大豆产量进一步下滑，不难想象这一消息应对大豆价格构成利好支持。不过一些分析师们指出，至少目前来看，一些因素将会制约这一消息的利好影响。首先来说，目前巴西大豆行业在考虑明年减少豆油出口，将部分出口豆油用来满足国内生物柴油的生产需求，意味着掺混率提高对大豆压榨需求的提振将会有限。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第五周在豆油期市增持净空单，累计增持4.7万手。截至2023年12月26日，投机基金在 芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单49,653手，比一周前高出 17,718手。前一周净卖出9,351手。基金持有豆油期货和期权多单41,818手，一周 前44,589手；空单91,471手，一周前76,524手。豆油期货和期权的空盘504,277手， 一周前为507,402手。 2.2马棕产量和出口环比双降印度进口关税减免未延期 南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2023年12月1-25日，南马来西亚棕榈油产量环比减少13.76%。其中鲜果串单产环比减少13.39%，出油率（OER）减少0.07%。 船运调查机构周二发布的数据显示，12月1-25日期间马来西亚棕榈油出口量环比降低4.7到16.1个百分点。作为对比，12月1-20日马来西亚棕榈油出口量环比降低2%到8%不等。ITS的数据显示，2023年12月头25天，马来西亚棕榈油出口量为1,057,955吨，比上月同期的1,260,613吨减少16.08%。AmSpec的数据显示，12月 1-25日期间马来西亚棕榈油出口量为1,100,131吨，比上月同期的1,154,778吨环比减少4.7%。 据一家国际媒体周五报道，印度政府将食用油进口关税减免期限延长到2025年3 月底。这篇报道称，毛棕榈油、毛葵花油和毛豆油的较低进口关税原定于2024年3月到期，周五政府将精炼厂以较低关税进口食用油的时间延长一年。不过据印度媒体《经济时报》报道，印度政府只是将扁豆关税减免延长到了2025年3月31日，但是并未延长毛棕榈油、毛葵花油和毛豆油的关税减免到期时间。印度媒体援引财政部官员表示，周五通知仅仅针对扁豆，而不涉及三种食用油。 2.3加拿大油菜籽出口步伐加快乌克兰谷物出口量低于去年同期 加拿大统计局发布的数据显示，上周加拿大的小麦和油菜籽出口步伐加快。加拿大的谷物和油籽（包括小麦、杜伦麦，大麦和油菜籽）市场年度始于每年8月1日， 截止到次年7月31日。截至12月17日当周，2023/24年度加拿大小麦出口量为36.6 万吨，一周前为35.8万吨。本年度迄今出口量为827万吨，同比提高9.4%，上周同 比提高12.2%。当周杜伦麦出口量为4.3万吨，一周前为7.8万吨，本年度迄今的出口量达到116.1万吨，同比降低37.1%，上周是同比减少35.2%。当周大麦出口量为 7.6万吨，一周前为1.4万吨。本年度迄今的出口量为86.7万吨，同比减少43.5%，一周前是同比降低43.7%。当周油菜籽出口量为17.1万吨，一周前10.9万吨，本年度迄今的出口量为242.4万吨，同比降低28.1%，上周同比降低28.6%。 随着产量上调，本月预计2023/24年度小麦出口量将达到2000万吨，高于上月预期的1800万吨，低于2022/23年度的2061万吨；杜伦麦出口量预计为320万吨，低 于上月预测的330万吨，低于2022/23年度的505万吨；大麦出口量预计为278万吨， 高于上月预测的273万吨，低于上年的388万吨；油菜籽出口量预计为770万吨，和 上月预期持平，低于上年的795万吨。 乌克兰农业部表示，截至12月27日，2023/24年度（始于7月）乌克兰谷物出 口量为1748.4万吨，比去年同期的2261.3万吨减少22.7%。12月1至27日，乌克兰 出口谷物438.7万吨，低于去年同期的473.1万吨。本月迄今乌克兰已出口134.6万 吨小麦，291.7万吨玉米以及11.7万吨大麦。本年度迄今乌克兰出口小麦725.5万吨， 玉米909.7万吨，以及大麦99.1万吨。在6月底结束的2022/23年度，乌克兰出口 4899.6万吨谷物，超过了2021/22年度的4835.5万吨。其中包括小麦1683.6万吨（上 年1872万吨）；玉米2912.8万吨（上年2340.9万吨），大麦270.4万吨（上年574.7万吨）。12月8日，乌克兰农业部将乌克兰2023/24年度的谷物和油籽产量预测值上调至8130万吨，高于10月初预测的7910万吨。其中包括约5970万吨谷物（早先预 期5750万吨谷物）和2160万吨油籽。乌克兰农业部初步估计2023年将收获2220万 吨小麦（早先预期2170万吨），580万吨大麦（早先预期570万吨），以及3010万 吨玉米（早先预期2850万吨）。油籽产量维持不变，仍为2160万吨，其中葵花籽产 量为1300万吨；油菜籽产量将达到400万吨，创下近年来的纪录，大豆产量为460万吨。 2.4三大油脂库存压力明显增加 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：目前东南亚棕榈油进入季节性的减产周期，最新数据显示，12月份前20日来阿西娅棕榈油产量环比下降8.6%。但出口需求同样下滑，船运调查机构的数据显示，12月1-25日期间，马来西亚棕榈油出口环比下降4.7-16.1%，令市场对库存预期并不乐观。两大棕榈油消费国中国和印