先抑后扬 佳音后至

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 先抑后扬佳音后至 王庆文F0284612Z0010549 行情展望 2024年鸡蛋供需矛盾不够突出，但风险在逐步积累，先抑后扬，预计全年鸡蛋指数价格中枢上移，区间[3850，4950]元/500千克。 主要逻辑 1.2024年鸡蛋需求整体偏好，能繁母猪存栏持续走低，生猪产能去化进程有望得到体现，猪肉价格有望底部回升，利于增加鸡蛋消费预期。经济活动的进一步恢复好转，中秋、国庆旺季提振消费，年底备货驱动上涨为主。 2.供应端，一方面产业周期下行风险累积；另一方面行业集中度不高，多数养殖单位抗风险能力不佳，产业或面临被动去产能，故对全年补栏增长量持谨慎态度。 策略推荐 建议主力合约逢低建多。 风险提示 1.成本持续下滑。 2.替代品如生猪等价格长期不振。 一、2023年行情回顾 2023年鸡蛋期货的整体走势回顾： 一是2023年1-4月，蛋鸡低存栏叠加大部分产区疫情全面放开、节日备货的综合预期，带动了期货盘面出现短暂回落后迅速反弹上涨，但盘面的价格走势提前于现货价格，在1-4月内的价格涨跌情况与现货走势基本吻合。 二是2023年4-6月底，玉米、豆粕下行，现货价格高位回落，鸡蛋 期货指数走势出现流畅的下行走势，触底至全年最低点4002点。 三是2023年7-12月，期间美国农业部美豆种植面积意外减少，农产品板块走强，饲料成本涨至历史高点，鸡蛋期货价格不断走高，10月后市场进入淡季、预期存栏逐渐恢复、叠加中秋节后的规律性消费淡季周期，盘面逐步下移，高位回落，盘面的具体变化阶段也与对应现货各阶段的价格走势大致相近，但与22年期现高基差不同的是，期现价格处于基差相对较低。 图1：鸡蛋指数年内走势 资料来源：同花顺，中财期货投资咨询总部 现货方面，虽然在国内消费环境整体低迷，生猪价格跌跌不休的大环境下，2023年大部时间玉米、豆粕等饲料原料居高不下，国内鸡蛋价格价 格中枢相比上年上移，呈现季节性淡旺季，鸡蛋价格走出“前高后低”型形态。2023年1-4月在蛋鸡存栏低位、饲料成本高位以及需求恢复性增长影响下，蛋价表现偏强。5月后随着新开产量逐步增多，小码蛋表现弱于大码蛋，前期高利润导致鸡苗补栏增加的影响逐步显现，现货提前出现季节性回落行情，9月中旬至今，节日消费陆续结束，天气问题缓解，现货价格季节性高位回落。截至11月30日，国内产区均价为4.50元/斤，同比跌幅17.85%，目前产区蛋价略高于养殖成本价、养殖单位加速淘汰产能，春节前在备货需求推动下，或有一次反弹行情。 图2：主要产区现货价格走势（元/斤）图3：鸡蛋期现拟合分析图 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、春节前价格或偏暖 鸡蛋具有保鲜时间短，且不易运输等生鲜品特性，其价格无法通过长期储存手段来进行调节，国内消费极具节假日和传统淡旺季特征，供给相对需求来说更缺乏弹性。因此鸡蛋价格的变化也极具季节性的特征。根据近八年的统计，从鸡蛋均价来看，鸡蛋价格下半年普遍高于上半年。期货盘面统计分析，国庆中秋双节价格回落后，12月左右再迎来年末旺季的最后一次备货推动，价格一般涨至年内次高峰后，1月大概率回落，结合2024 年春节在2月份，比上年偏晚，2024年1月的鸡蛋价格或会偏暖。前提是，该期间，市场平稳，外部无大的突发事件发生，如禽流感、疫情等。 图4：2016-2023年国内鸡蛋主力期货价格涨幅（单位%） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 具体到鸡蛋部分合约，目前鸡蛋基差较小，鸡蛋合约呈现近强远弱的格局，适逢弱需求的共振，整体现货市场维持弱势，01合约对应春节因素，01合约将运行年前交割的逻辑。但是2402合约面临的压力将会增加，因此淡季合约仍有下跌空间。 图5：鸡蛋合约近强远弱图6：产区现货与主力基差（元/500KG） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、鸡蛋供需平稳 3.1供应方面，在产蛋鸡存栏环比增加，存栏总体偏紧 存栏仍是供应端核心预测要素，存栏预估上看，2024上半年上鸡的积极性可能存在变数，但是2023下半年的上鸡量已经决定了2024上半年的新开产，24年存栏或普遍会高于23年的存栏，一季度新开产蛋鸡数量正常偏低。目前淘汰鸡货源有限，蛋价高位，养殖单位多延淘观望，近期淘汰鸡出栏量难有增加。2024年二季度可能开始进入被动累库阶段。 从新增产能来看，2024年上半年主力产蛋鸡主要是2023年9-12月份补栏鸡苗，因当时蛋鸡养殖盈利尚可，以及气温下降后，饲料成本下行，养殖单位补栏积极性上升。鸡苗价格也反应补栏情绪，通过推断，2024年上半年理论在产蛋鸡存栏量或缓增。 图7：蛋鸡存栏与鸡蛋价格走势图图8：蛋鸡苗价格走势 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 3.2需求方面，消费或是2024年蛋价最大的变数 需求方面：鸡蛋消费主要分为居民日常消费及集中消费，主产区均价来看，存在明显季节性规律。一般来说，端午、中秋、春节前会有一波小高点，其中端午的节日效应最为明显，其次是春节。春节后的2-3月以及 6月后梅雨季节（同时高校放假，饭堂需求减少）是传统淡季，是年内蛋价的低点。3-4月份、7-9月份（中秋备货，开学季）、11-12月份（春节备货）蛋价上涨概率较高，5-6月份、10-11月份蛋价下跌的概率较高。因此05合约一般对应着年内的低点，而09合约6、7月份大概率上涨并在7、8月到达年内高点。 具体到后期判断，我们观测到2023年国内消费虽然在各项政策刺激下，鸡蛋需求依然平稳，最近的双十一等，电商需求未出现预期中的大幅增长，市场需求有所疲态，预制菜、社区食堂的陆续推出，是未来消费方向变化的发展方向之一，这块变化对鸡蛋的需求，是利多还是利空，还有待时间观察，但我们看好春节、元宵等节日的鸡蛋消费，鸡蛋需求有望出现正常季节性上涨。 3.3成本方面，饲料价格继续高位回落 长期以来，养殖成本的波动率远小于产成品的价格波动，鸡蛋的价格波动明显比饲料波动较大，区别在于因为鸡蛋为快速消费品，决定其短期价格的主要因素为自身的供给与需求，长期的饲料成本重心由占比较大的玉米决定，而短期饲料价格的波动受波动率较高的豆粕影响。在玉米、豆粕价格快速下行的局面下，目前饲料成本已从历史高点回落至2年均值。蛋鸡饲料价格高位回落，支撑蛋价有限。 展望2024年中期，巴西等南美国家大豆产量变化对国内饲料成本影响很大，大豆重心还是落在南美天气上，巴西播种期间天气整体而言不容乐观，据Conab数据显示，截至11月18日，巴西23/24年度大豆播种65.4%（前值57.6%），低于23同期75.9%，巴西大豆的生长前景依旧不太明朗。阿根廷近期天气则相对乐观，全国大豆播种进度快于23同期约 15个百分点，就目前来看，市场对于阿根廷产量的预期仍然是增产，但考虑到巴西方面的复杂性，使得2024年整个南美大豆产量前景存在较大不确定性。 而玉米方面，主要受国内供应影响，2023年玉米产量明显增加，根据Mysteel玉米团队调研反馈，2023年全国玉米平均单产为6.72吨/公顷，同比增幅4.47%，由于全国玉米面积、单产双增，2023年全国玉米产量明显增加。根据Mysteel玉米团队调研数据显示，2023年全国玉米产量达到2.75亿吨，同比增加1650万吨，增幅6.4%。目前来看，在饲料价格大趋势下行的时候，鸡蛋价格也呈现出较为明显的下涨。 图9：豆粕（43%蛋白）市场价图10：玉米（国标二等）市场价 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.4老龄蛋鸡淘汰延后，新产蛋鸡增加 鸡苗补栏、老鸡淘汰、鸡龄结构情况可以帮助我们判断未来一段时间的产能情况。2023年4月以来蛋鸡苗销售量持续高于上年同期，后期新开产蛋鸡带动在产蛋鸡存栏出现增长。 老鸡集中淘汰预期下的在产蛋鸡存栏推演，2023年12月的淘汰鸡对应的补栏时间是2022年9-10月的鸡苗，按卓创数据显示，9-12月的补 栏量相对偏少，也就是说2023年全年正常淘汰走势会呈现先高后低，从 11月淘汰鸡龄来看，平均淘汰日龄为500天。在考虑23年底淘鸡和蛋价 价格低迷综合效益考虑，不排除延淘蛋鸡会在12月至1月上旬集中淘汰的可能。 那么未来蛋鸡存栏趋势的演变，我们按照目前卓创10月统计的12.07 亿只存栏量推算，首先假设：蛋鸡开产鸡龄为120天，正常淘汰鸡龄为18 个月。补栏量就是120天后的开产蛋鸡量，不计算死淘、青年鸡补栏等，那么在产蛋鸡存栏公式为N月存栏=（N-1）月存栏+（N-4）月补栏-（N-18）月补栏。那么就可以根据公式推算出，第二年1-3月份新开产蛋鸡同 比小幅增加。根据蛋鸡生长周期规律，育雏鸡补栏后4个月进入开产期。因此，1—3月的补栏的育雏鸡，对应2024年三季度的新增供给量。根据当时的育雏鸡补栏数据，预计该年度三季度新增开产量或将稳中小幅上涨。 图11：鸡苗月度销售图12：蛋鸡存栏鸡龄结构 资料来源：Wind，卓创，中财期货投资咨询总部 3.5生猪等替代品分析，肉价和禽肉、禽蛋价格基本呈现趋同走势 生猪的产能周期和鸡蛋的产能周期长度区别较大，各自的供需为价格 的主要驱动因素，但作为居民食品消费的主要来源，两者作为蛋白品有一定的替代关系，价格之间差距过大时可能有相互趋同的关系。 当前国内能繁母猪存栏依然处于高位，低价及疫病并未明显促使产能去化。能繁母猪存栏量至2023年三季度末，仍维持在4240万头以上高位运行，生猪养殖企业大多处于亏损状态，部分机构预测，2024年度国内猪价会随着基层生猪产能的持续下降，得到实质性的改善，过度低迷的猪价行情也会在2024年的上半年有所好转。 另外，对春节前猪价走势，我们认为作为疫情结束完全正常的第一年，居民出行常态化，聚餐、宴席等消费预计同比会有明显好转，需求将阶段性走强。大概率，2024年春节期间供需形势表现为供需两旺，仅腌腊高峰及春节除夕阶段，因需求短期大幅增量或带动猪价阶段性走强，故对此段行情持谨慎看涨态度。 图13：农业部能繁母猪存栏量（万头）图14：自繁与外购仔猪养殖利润 资料来源：农业部，涌益咨询，中财期货投资咨询总部 四、总结 展望2024年，综合来看，春节前供应将呈现季节性偏紧，但考虑到蛋鸡养殖饲料价格不断走低，蛋鸡苗销量均同比增加，蛋鸡淘汰日龄则持续高于历史同期，后期鸡蛋供需有望继续趋于改善，叠加生猪供需过剩的大背景，鸡蛋期现货价格虽有节日及鸡蛋2401合约节前交割等利多因素，该合约或有反弹但高度有限。 其他大部分鸡蛋合约，交割均在春节后期，尽管有产能增加的预期，但都已在成本价附近，2024年预计玉米、豆粕等蛋鸡养殖上游原料相对过 去的2023年供应略显宽松，原料价格下移,价格偏弱客观上存在对鸡蛋 2405等合约成本支撑减弱,对蛋鸡补栏有一定支持。但我们也看到，以生猪为代表的动物蛋白，价格低迷，行业大部亏损，已进入产业周期末端。国内猪价会随着基层生猪产能的持续下降，得到实质性的改善，过度低迷的猪价行情也会在2024年的上半年有所好转。加上全球性厄尔尼偌异常天气对大豆产区国家影响，对后期玉米、大豆产量影响，下半年还有传统的节日效应、国内宏观经济对需求消费的持续改善，后市对于鸡蛋价格还是可以看高一线。总体而言，2024年鸡蛋价格先抑后扬，佳音后至，值得期待。 建议鸡蛋主力合约逢低建多 特别声明 中财期货有限公司（以下简称“本公司”）具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，