锌2024年报：矿及冶炼均扩张 锌价仍将底部震荡

锌2024年报 矿及冶炼均扩张锌价仍将底部震荡 研究员：师富广 期货从业证号：F03090947投资咨询从业证号：Z0019859:021-65789219:shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分摘要 2023年锌价呈现出先跌后宽幅震荡的走势，自2020年上涨以来，形成了一轮完整的涨跌的周期，本轮周期始于2020年疫情爆发后的见底，2020年疫情制约了矿山的产出，21年开始的能源危机持续抑制冶炼厂的生产至23年初，而在这段过程中大规模的量化宽松使得订单火热程度延续至22年初，所以价格上升一直延续至22年中。但随后美国进入了加息周期，流动性开始收缩，而基本面23年冶炼厂产能极大的释放，能源危机开始对需求侧造成负反馈，整个需求下滑的较为明显，锌价大幅下跌，但是2023年矿端陆陆续续的不及预期，在23年下半年矿山又因价格降至低位而陆续亏损减产，价格再度震荡反弹。 2023年锌价重心整体下移的主要核心因素在于此前制约锌供应的精炼端得到了极大的疏通，国内冶炼厂的满负荷开工和新增产能的释放，欧洲地区冶炼厂除嘉能可的两个冶炼厂外也基本实现了复产，所以矿端向需求端的通道得到了疏通，供应的压力体现出来；而需求方面，虽然国内在新能源基建、耐消等领域表现较好，但是海外加息后欧洲需求的疲软还是拖累了全球的消费，使得锌在上半年供增需减而过剩，价格大幅的回落； 展望2024年，宏观因素或将平稳，产业因素或将维持宽松。宏观方面，美元或将迎来主动降息的周期，但是整个经济仍处于软着陆的过程之中，宏观方面处于稳定波动阶段，缺乏大方向的矛盾指引；而基本面方面，供应上矿端和冶炼端均处于扩张的状态，目前统计的矿山在24年预估增加29万余金属吨，但是当前价格始终处于高边际成本矿山减产的边际位置，一旦低于2500美元，会陆续的触发一些尾部矿山被动亏损减产，从而使得产量不及预期；而矿山在每年的生产过程中会不可抗力的遇到各种各样的因 素，例如23年初澳洲的极端天气、23年中葡萄牙的罢工停产、火灾导致俄罗斯奥泽本矿山投产的推迟等，所以矿端虽然预期过剩较多，但是在当前价格之下，仍然有较多的不确定性；至于需求方面，支撑24年锌需求的因素在24年均大概率回落，例如新能源基建、家电、汽车在23年高速发展后24年或将增速走缓，地产预计维持弱势，海外需求暂时保持稳定，因此，预计24年锌或将小幅宽松，导致价基本在成本线附近徘徊，而近年来通胀因素导致的矿山综合开采成本上移，锌价支撑因素同样上移，预计24年LME锌价波动区间在2200~2800美元之间，沪锌在18000~23000元/吨之间波动；而价格的走势会受到矿山减产、需求补库季节性等因素的干扰。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供需主要矛盾分析 一、锌矿展望宽松但当前价格下或将不及预期 （一）23年锌矿产量不及预期 根据安泰科数据，2023年年初预计锌矿全球产量增加32.6万吨至1325万吨，过剩量40.9万吨，但是伴随年内的供应端事故、罢工、亏损停产、品味下滑等各种因素，产 量大幅不及预期，预计全年全球锌精矿产量1291万吨，与2022年基本持平，实现了0增长，较年初的预期大幅下滑了30余万吨，而平衡表也从过剩预期的40万金属吨转向了短缺15.9万吨，今年各种因素导致的减产预计在30.49万吨，具体减产信息如下表： 一方面，亏损减产的主要发生在下半年，也就是锌价在2500美元之下运行的时间，例如6月份Boliden减产了爱尔兰的Tara矿，大概10万金属吨的年化产能，带来了5万吨的年产量损失，8月澳大利亚的Aeris resource亏损停产，产量损失了约2万金属吨；9月份葡萄牙Almina-Minas do Alentejo减产了10万金属吨的矿山，年内产量损失约2.5万金属吨；托克在11月、12月分别减产了北美的MiddleTennessee和Myra Fallspolymetallic mine，合计约8万吨的产能，因为在年底减产，产量年内影响有限。 另一方面，事故、检修、罢工等因素带来的减产也较多，例如一季度澳洲恶劣天气和矿山事故使得MMG旗下的Dugald River、Rosbery分别损失2.47、0.12万金属吨的产量，South32旗下Cannington因恶劣天气损失1.1万金属吨产量；NewCentury也因被Sibanye-Stillwater收购后持续处于检修状态而停产，年产量较去年减少了10万金属吨，其22年生产了约12.4万金属吨；11月份俄罗斯Ozernoye矿山大火推迟了该矿的投产时间；而年内墨西哥Newmont旗下Peñasquito罢工停产4个月，影响了约5万金属吨的产出减少，综合来看，全年的矿山产量不及年初的预期。 数据来源：银河期货、IFIND （二）24年锌矿展望宽松 根据目前的公开数据，预计2024年全球锌矿山产量增加32.45万金属吨，海外增加预计在21.15万吨，国内预计在11.3万吨，预计24年的产量变动如下： 新增产能方面，2024年预计贡献增量较多的主要是俄罗斯的Ozernoye矿山，虽然该矿山因23年11月份大火事件导致产能推迟，但是目前预测24年仍然能够贡献一定的产量，目前暂时预估增加7万吨的年产量，该矿满产预计在35万吨左右；巴西NEXA的Aripuana维持爬产，预计24年Q1实现满产，年产量贡献2.23万吨的增量；刚果Ivanhoe&Gecmines旗下的Kipushi预计在24年Q3实现投产，年化产能24万吨，预计24年贡献4.5万吨产量；波斯尼亚的AdriaticVares矿在23年11月份开始投产，预计24年实现满产，贡献3.7万吨产量增量；美国的SCOTIABUNKER HILL预计在24年下半年陆续投产，预计贡献2.5万吨产量；而哈萨克斯坦的Zhairem和葡萄牙的NevesCorvo产量维持扩张，分别贡献3万吨的产量增长。 复产方面23年罢工减产的墨西哥Penasquito，在23年10月份开始复产，预计在24年贡献5万吨的产量恢复，澳大利亚的Dugald River因为23年2月份减产导致产量损失，24年预计产量小幅增长，Endeavor矿2019年因白银收入减少而暂停，进入维护期，2023年年初CBH卖给了Polymetals，预计在24年7月份预计完成复产，该矿满产预计年生产21万吨锌，预计24年贡献7万吨产量； 此外复产方面有两个矿山仍处于较大的不确定性，一个是目前处于维护中的世纪矿，23年初因股权变更后一直处于停产维护状态，尚且不确定复产时间，暂时预估24年贡献2.5万吨产量；而TARA矿虽然目前企业声称将会在2月份与工会讨论24年Q2是否复产，但是基于为了匹配ODDA冶炼厂项目，大概率会复产，所以24年产量预计会维持在5万吨，增量0。 此外，还有一部分矿山在23年宣布减产的，在24年继续贡献产量缩减，例如9月份葡萄牙Aljustrel mines宣布亏损停产后，预计24年贡献6.7万吨产量减少；托克北美的两座矿山Middle Tennessee、Myra Falls polymetallic mine分别在11月、12月宣布减产，预计24年贡献7.5万吨的产量减少，还有澳洲的Broken hill、Jaguar分别减产5、3.08万吨。至于Antamina矿山，由于Teck在季报中的24-26年的产量指引较23年的产量大幅下调至24~42万吨，且并未给出明确的说法，根据当前的产量，预计24年大幅下滑的概率较小，暂时按照产量指引的上沿估算，需要继续跟进和24年Q1的季报来跟踪确认。 而国内方面，目前大型的项目仅火烧云铅锌矿一边建设一边开采，预计24年贡献5 万吨产量，其他也有一些小型的矿山贡献部分产量，例如白银有色的厂坝矿贡献1.2万吨的增量、长河矿业的四角羊贡献月1.5万吨；至于猪拱塘、冷水坑等大型矿山预计在24年尚无法投产，预计在25年贡献产量。 （三）当前价格下产量仍然存在变数 虽然2024年展望锌矿供应出现明显的增长，但是有两点仍然需要谨慎。一方面，历年年初的产量预测多数偏高估，年内会因为罢工、事故、品味不及预期等因素出现产量下滑，所以存在年内产量下调的风险；另一方面，价格对产量有正向的刺激，低价将会抑制产量的释放，尤其是在2023年下半年，每次锌价跌落2500美元后均会陆陆续续的触发一些尾部高边际矿山的减产，导致供应出现明显的缩减，所以供应仍然存在较大的不确定性。 （四）锌矿进口规模或将回落 2022年由于能源危机海外锌冶炼大面积停产，而国内又因防疫封控，国内消费较弱，使得LME锌价大幅领涨国内，沪伦比大幅上涨，锌矿进口持续处于亏损的境地，TC价格一路上涨。但是伴随2023年国内精炼产能陆续开满，内外比值因美元加息、欧洲衰退而LME锌价大跌，比值不断地修复，锌矿在23年大量的进口，但是伴随23年海外矿山陆续减产，可供进口的量开始缩减，锌矿进口窗口在23年四季度不断地处于关闭的状态，低加工费也使得进口矿的吸引力下降，从而进口量在11月份开始大幅的回落。 展望2024年，预计锌矿进口较2023年将会明显的回落，一方面在于海外冶炼厂陆续的复产，另一方面在于23年基数较高，24年全球锌矿资源的争夺将会更加激烈，TC将会持续处于低位。 数据来源：银河期货、Wind 二、精锌产能维持宽松 2023年上半年锌价下跌的重要驱动之一便在于冶炼产能的修复，不仅国内冶炼厂实现了满负荷的生产，同样还有欧洲地区精炼锌冶炼厂的复产。 （一）23年精炼产能内外共振增加 根据安泰科的数据预估，2023年预计全球精锌产量达到了1412万吨，同比增长53万吨或3.9%。 首先是欧洲地区精炼锌企业在今年3月份开始缓慢的复产，法国的Auby冶炼厂在3月份开始复产，荷兰的Budel冶炼厂在5月份产量开始恢复，托克旗下的冶炼厂悉数恢复生产，但是嘉能可旗下的德国的Nordenham冶炼厂原计划6月份开始复产，但是目前来看没有重新开工的消息，从三季度报来看，并未如期启动，下半年欧洲天然气价格较高，冶炼厂复产进度难言乐观，位于意大利的Portovesme维持再生锌系统开启，原生锌系统关闭的状态。 而国内方面，23年产量创历史新高，根据安泰科的数据预估，23年国内精锌产量1-10月份已经实现了累计5.5%的同比增速，例如22年底投产的河南金利项目在23年持续的贡献产量，23年南丹吉朗、四环锌锗、蒙自等校服的扩张也带来一定的贡献。此外，由于上半年加工费处于高位，国内冶炼厂的开工积极性同样较好。 数据来源：银河期货、SMM、ILZSG 数据来源：银河期货、SMM、ILZSG （二）24年预计精锌维持高产 南方有色在23年11月份投产同样会持续提升24年的冶炼产量，而24年目前投产概率较高的企业主要有广西誉升的5万吨，预计在2季度投产，河南万洋15万吨预计在24年底25年初投产，中铜矿业的搬迁扩建项目预计在24年底25年初投产；海外方面，2024年预计仍然有41.5万吨产能复产、新投产，所以相对于矿端的产量提升，冶炼环节同样有较多的产能增加，具体情况详见下表： 数据来源：银河期货、公开信息整理 （三）精锌延续净进口状态 国内对锌矿以及精锌维持进口依赖，2022年因能源危机海外锌价大涨导致比值倒挂甚至有一部分锌锭转出口，但是伴随海外精锌复产及需求下滑，锌锭再次需要输出值国内，2023年预计实现锌锭进口40万吨左右，预计2024年将会维持在35~40万吨的进口量保持稳定。 数据来源：银河期货、Wind资讯、SMM （四）加工费预计维持低位徘徊 2020年疫情制约了矿山的产出，TC不断的下移，而21年下半年开始的能源危机持续抑制冶炼厂的生产至22年底，所以TC从21年下半年持续上升一直延续至23年初。23年因为欧洲精炼产能复产，叠加比值修复及TC大涨后，国内大量进口锌矿，TC开始不断的下移，并且在23年下半年矿山又因价格降至低位而陆续亏损减产，