2024年PX年报：供需阶段性错配，PX价格前高后低

全球商品研究·对二甲苯 年度报告 供需阶段性错配，PX价格前高后低 ——2024年PX年报 2023年12月22日星期五 兴证期货.研究咨询部能源化工研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人：吴森宇邮箱： wusy@xzfutures.com 内容提要 2023年全年来看，PX价格呈现“M”型走势，主要跟随成本原油价格波动为主，振幅较2022年相对减弱。尽管供需矛盾与宏观阶段性扰动使得部分时间PX与油价走势有所分化，但全年走势基本趋于一致，仍维持较高相关性。截至2023年12月22日，PXCFR中国价格为1016.5美元/吨，期货合约主力收盘价为8492元/吨。纵观全年行情，原油价格大幅走强、芳烃调油逻辑、自身供需矛盾等因素对于PX行情的影响较为明显。 展望2024年，随着国内相应的经济政策稳步发力，我 们对于2024年宏观仍保持中性偏乐观预期，终端消费在此基础上仍具备较为可观的增长空间，但是需要警惕海外的经济波动风险，如地缘政治冲突、美联储加息的变化等。基本面来看，成本端原油波动决定油品化工的成本中枢，我们认为2024年原油价格走势需重点关注OPEC+产量的政策变化及减产落地的实际情况，美国原油产量大概率会见顶，同时在全球新增产量相对有限的背景下，油价下行空间有限，整体对于PX价格存在一定支撑。从PX自身供需来看，2024年处于投产空窗期，PX新增装置仅有一套裕龙石化300万吨装置投产计划于下半年投产，但项目能否顺利投产释放仍存在一定不确定性，整体国内PX产能仍难以匹配下游的需求，需通过进口予以补充，新增投产的PTA装置或使得进口依存 度有一定回升，且由于投产集中在上半年，预计2024年进口量表现会呈现出前高后低的增长趋势。需求端，PTA产能仍处于持续扩张的格局，PTA大概率投放的新增产能约450万吨，产能增速有所放缓至5.5%，PX阶段性缺口仍在，关注PTA的部分产能出清情况以及低加工费下的计划外检修扰动。聚酯方面，延续高投产、高产量的竞争格局，需求表现值得期待。芳烃调油方面，我们预计2024年芳烃调油的影响仍在，但预期逐步弱化。一方面美国提前备货，使得今年芳烃调油带来的价格上涨对比2022年相对提前，但整体波动趋于缓和；另一方面美国炼油厂多套装置逐步回归，其汽油调和组分的进口量或有下降。随着全球能源化工品物流重构完成，市场上的供需矛盾逐渐减缓，汽油裂解价差的高点也逐年呈现下降趋势，调油逻辑有弱化预期。总体而言，我们预计在调油逻辑弱化的背景下，PX价格波动区间会更加收窄，但供需仍存在阶段性错配问题，价格全年表现或前高后低。 风险提示：宏观、地缘等因素不确定因素扰动；原油变化改变价格中枢；下游PTA&聚酯装置投放进程；调油需求超预期表现。 报告目录 一、PX行情回顾与展望5 (一)2023年：油价支撑，供需双增，PX价格走势呈现“M”型5 (二)2024年：供需错配下，预计PX价格前高后低6 二、基本面逻辑8 (一)成本端：油价下行空间有限，成本支撑仍存8 (二)供应端：投产空窗期，供应延续偏紧格局9 (三)调油变化：芳烃调油影响仍在，但预期逐步弱化11 (四)需求端：PTA新增产能继续投放，需求表现值得期待14 (五)进出口端：进口量或有回升，预计前高后低17 (六)利润方面：预计PXN重心小幅下移18 三、结论与展望20 图表目录 图表12022年与2023年CFR中国PX价格走势6 图表2PX与原油走势基本一致6 图表3PX期货主力合约盘面走势6 图表4OPEC+原油产量（单位：千桶/天）8 图表5美国原油月度产量（单位：千桶）8 图表6美国库欣原油库存（单位：万吨）9 图表7美国原油钻机数（单位：口）9 图表82024年ElA国际油价预测（美元/桶）9 图表9PX今年以来产能投放情况及未来规划（单位：万吨）10 图表10国内PX开工率（单位：%）11 图表11国内PX月度产量（单位：万吨）11 图表12PX亚洲月度产量（单位：万吨）11 图表13PX亚洲月度产量除中国（单位：万吨）11 图表14美国汽油裂解价差（单位：美元/桶）13 图表15美国汽油库存（单位：千桶）13 图表16亚洲二甲苯调油VS化工经济性对比13 图表17亚洲甲苯调油VS化工经济性对比13 图表18PX美亚价差（单位：美元/吨）14 图表19甲苯美亚价差（单位：美元/吨）14 图表20PTA期货价格盘面走势15 图表21PTA基差近年来表现15 图表22PTA近年产量情况及增速15 图表23PTA近年产能情况及增速15 图表242023年-2024年PTA新增产能16 图表25聚酯产能产量及增速17 图表26聚酯近年季节性表现17 图表27PX进口量及同比18 图表28PX进口量近年季节性表现18 图表29PX各国进口占比18 图表30PX进口依存度18 图表31PXN近年来表现情况19 图表32PTA加工差近年来表现情况19 图表33涤纶加工差表现20 一、PX行情回顾与展望 (一)2023年：油价支撑，供需双增，PX价格走势呈现“M”型 2023年全年来看，PX价格呈现“M”型走势，主要跟随成本原油价格波动为主，振幅较2022年相对减弱。尽管供需矛盾与宏观阶段性扰动使得部分时间PX与油价走势有所分化，但全年走势基本趋于一致，仍维持较高相关性。截至2023年12月22日，PX CFR中国价格为1016.5美元/吨，期货合约主力收盘价为8492元/吨。 分阶段来看：一季度快速上涨。年初以来，市场对经济前景的忧虑有所缓解，油价企稳回升，叠加疫情放开后，市场对国内经济复苏持乐观积极心态，1月长约签约较晚，下游企业采购情绪积极，推动价格走高后横盘整理。二季度，原油震荡后上扬，且今年美亚芳烃贸易有所提前，美国汽油裂差高位运行使得市场提前反映芳烃调油预期，叠加4月PX装置集中检修，国内产量因检修损失在20万吨，PX整体供应缩紧，价格冲高到上半年峰值，至1152.33美元/吨，随后市场对欧美高通胀情况难改的担忧再度浮现，叠加美国债务上限危机等因素影响共致国际油价下跌，伴随前期检修装置回归，成本转弱叠加供应回暖，PX价格大幅回调；三季度起沙特兑现额外减产100万桶/日，产量出口大幅减少，油品由累库逐渐转为去库，支撑原油强势反弹，同时沙特和俄罗斯继续延长减产时间，基本面推动油价进一步上行，最高直逼95美元/桶，叠加下游PTA新增产能及开工维持高位，成本及需求对PX价格形成双重支撑，价格一路创下年内新高至1161美元/吨。此外，9月15日PX期货在郑州商品交易所正式挂牌交易，定价权由国外逐步向国内转移。四季度以来，PX期现货价格联动较强，均表现持续走弱，主因在于国庆期间以来国际油价大幅走跌，尽管巴以冲突的不确定性演绎为原油提供了短期的溢价，然而目前已修复，且年底的OPEC+会议并无利好兑现，市场转为交易需求衰退逻辑，PX成本支撑有所坍塌。汽油需求季节性走弱使得芳烃调优逻辑弱化，歧化利润回升亦使得PX负荷均有提升，下游PTA利润承压下计划检停装置增多，自身供需矛盾加剧下，共同导致价格承压下行。 图表12022年与2023年CFR中国PX价格走势 图表2PX与原油走势基本一致 1550 1450 1350 1250 1150 1050 950 850 2022年2023年 1230 1180 1130 1080 1030 980 930 880 830 1月3日 1月21日 2月10日 3月1日 3月20日 4月7日 4月27日 5月17日 6月5日 6月23日 7月12日 7月31日 8月18日 9月6日 9月25日 10月13日 11月1日 11月21日 12月9日 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 780 PXCFR中国 布伦特原油（美元/桶） 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 数据来源：隆众资讯、iFinD、兴证期货研究咨询部 图表3PX期货主力合约盘面走势 数据来源：iFinD、兴证期货研究咨询部 (二)2024年：供需错配下，预计PX价格前高后低 展望2024年，随着国内相应的经济政策稳步发力，我们对于2024年宏观仍保持中性偏乐观预期，终端消费在此基础上仍具备较为可观的增长空间，但是需要警惕海外的经济波动风险，如地缘政治冲突、美联储加息的变化等。基本面来看，成本端原油波动决定油品化工的成本中 枢，我们认为2024年原油价格走势需重点关注OPEC+产量的政策变化及减产落地的实际情况，美国原油产量大概率会见顶，同时在全球新增产量相对有限的背景下，油价下行空间有限，整体对于PX价格存在一定支撑。从PX自身供需来看，2024年处于投产空窗期，PX新增装置仅有一套裕龙石化300万吨装置投产计划于下半年投产，但项目能否顺利投产释放仍存在一定不确定性，整体国内PX产能仍难以匹配下游的需求，需通过进口予以补充，新增投产的PTA装置或使得进口依存度有一定回升，且由于投产集中在上半年，预计2024年进口量表现会呈现出前高后低的增长趋势。需求端，PTA产能仍处于持续扩张的格局，PTA大概率投放的新增产能约450万吨，产能增速有所放缓至5.5%，但PX缺口仍在，关注PTA的部分产能出清情况以及低加工费下的计划外检修扰动。聚酯方面，延续高投产、高产量的竞争格局，需求表现值得期待。芳烃调油方面，我们预计2024年芳烃调油的影响仍在，但预期逐步弱化。一方面美国提前备货，使得 今年芳烃调油带来的价格上涨对比2022年相对提前，但整体波动趋于缓和；另一方面美国炼油厂多套装置逐步回归，其汽油调和组分的进口量或有下降。随着全球能源化工品物流重构完成，市场上的供需矛盾逐渐减缓，汽油裂解价差的高点也逐年呈现下降趋势，调油逻辑有弱化预期。总体而言，我们预计在调油逻辑弱化的背景下，PX价格波动区间会更加收窄，但供需仍存在阶段性错配问题，价格全年表现或前高后低。 二、基本面逻辑 (一)成本端：油价下行空间有限，成本支撑仍存 原油与PX价格相关性颇高，尤其是2023年以来，PX价格的剧烈波动的开始基本都由油价端指引。油价走势博弈的继续演绎将为PX价格中枢变化带来更多不确定性。展望2024年，尽管全球局部地缘政治冲突仍在持续，但对于油价的影响逐步淡化，未来油价的走势或由供给端来主导。因此需要重点关注OPEC+产量的政策变化。目前OPEC+对原油的供应依然具有绝对的话语权，OPEC+能否严格执行减产协议将成为市场关注的焦点与驱动油价走势的主要因素。美国方面，尽管产量维持高位，但美国新增石油钻井数已出现拐点，2024年美国原油产量大概率会见顶。同时在全球新增产量相对有限的背景下，油价下行空间有限，今年全年布伦特原油中枢约82美金/桶，2024年中枢参考沙特的财政盈亏平衡的油价，或小幅上移，整体依然对于PX价格存在一定支撑。 图表4OPEC+原油产量（单位：千桶/天）图表5美国原油月度产量（单位：千桶） 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 430000 410000 390000 370000 350000 330000 310000 290000 270000 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 250000 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年