供需错配 聚烯经夹缝求生

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 供需错配聚烯经夹缝求生 冯献中F308296520017646联系人：马钰F03124647 •行情展望 2024年聚烯经价格大概率先抑后扬，预计聚乙烯全年指数运行区 间[7400,8600]元／吨，聚丙烯全年指数运行区间[6500,8000]元／吨。 •主要逻辑 1.国际原油价格涨跌幅度加大，聚烯泾被动接受起伏，预计成本端支撑力度下降。 2.聚烯经仍处于大投产周期内，数百万吨投产从供应端强势压制价格涨幅。 3.地产持续缩量，消费转圉或将有机会带动聚烯泾下游提振。 •策略推荐 关注做空线性－高压价差机会。关注做多L05-PP05价差机会。 •风险提示 1.国内装置投产。 2.原油价格波动。 敬请参阅最后一页之特别声明 一、2023年聚烯泾行情回顾 能源化工之聚烯短 2023年聚乙烯和聚丙烯总体走势相似，聚丙烯走势波动幅度小于聚乙烯。全年主要分为三个阶段。分别为一至六月中旬的震荡探底阶段，六月中旬至九月下旬的上涨阶段，和九月下旬至十一月底的重心再度下移阶段。 第一阶段，多空交织，震荡探底。国内疫情开放后经济存强恢复预期，但在春节后被逐渐证伪。节后需求恢复偏缓，加之新产能释放，价格走低。宏观悲观氛围带动聚烯经价格一路下滑至数年来低点。随着OPEC+宣布石油减产，国际原油价格提升加强聚烯经成本端支撑，期价有所提振，但仍难以走出强供应弱需求的现实。 第二阶段，政策发力，能源强势拉涨化工系。原油主产国落实减产计划，叠加成品油需求季节性提升，原油价格走高。同时煤炭价格季节性回升，成本端底部支撑，聚烯泾震荡走高。随后宏观一系列房地产政策落地，下游需求存向好预期，拉动聚烯经价格上涨。 第三阶段，成本端支撑减弱，盘面松动明显。9月下旬国际原油价格暴跌，聚烯经受影响明显，连续下跌。十一归来，受节前补库和原油持续深跌影响，聚烯径重心持续下移。“金九银十”需求上涨乏力，没有给上游原材料带来支撑，聚烯经重心回升艰难。 图1:聚乙烯2023年期货主力走势图 屯躯勺m兀丛'"心攻亢为8哺••坟灯Q开九泊'.,,,,眨九沾9埂，仓,.,,万重,,.,.万增.,心？，重,,.% ，－－－－－－－－－－－－－－－.－－－.一、一一一.一一、;--------------.岭，、" 六片心小午沁'"'""'"'"'� 资料来源：Wind,中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明 Ill。 财朋货 ZHONGCAIFUTURES 图2:聚丙烯2023年期货主力走势图 叩0C印x吵，为2srt11切农，心�D·"奴"F开？心2""还贬，k"空O七又"万鱼2w万石，，江9瘟0%灿 沁刀�,-斗·叩1n1'叮S1T 资料来源：Wind,中财期货投资咨询总部 图3:PE期现基差（元／吨）图4:pp期现基差（元／吨） 2019202020212022202320192020202120222023 300 100 -300-300 -500 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 二、聚烯泾投产力度放缓，投产总量仍居高位 聚乙烯低压、线性二季度开始集中投产。2024年聚乙烯将经历4个月的投产空档期，上半年主要是山东裕龙石化、英力士石化（天津）年产共180万吨的投产。下半年预计有583万吨／年装置投产。值得注意的是，在全年的新装置投产中，高压只有下半年的万华化学和埃克森美孚的75万吨的投产。L2409合约对应的投产装置类型全为低压和全密度，高压存在大半年的投产空挡。上半年建议关注做空线性－高压价差机会。 聚丙烯新装置投产速率减缓，且投产多为油制。2024年聚丙烯高概率投产装置有655万吨，较前几年投产速率降低了很多。投产全年较均衡，上半年有270万吨投产预期，下半年有385万吨的投产计划。主要关注山东裕龙石化合计190万吨的装置投产情况。即使2024年落成项目所带来的新产能有所减少，但在建的项目的产能总量仍触目惊心。2023年通过审 敬请参阅最后一页之特别声明 能源化工之聚烯短 批、环评和在建的项目总产能达到了1610万吨。由于所在建设阶段和工期的不同，这些项目将在2025年后落成。新产能投放仍是压制聚丙烯价格的重要因素之一。另外，相比2023年，2024年聚丙烯PDH制的新装置投产比例下降了70%。主要原因是PDH制聚丙烯长期处于亏损状态，企业需要售卖生产所产生的副产品氢气来弥补亏损。加之PDH制的生产企业多为私营业主，利益导向阻碍了新装置的投产。 介于聚乙烯和聚丙烯投产存在时间差，建议关注做多L05-PP05价差 m 鼠零瑁歉霄罩．事一二丑记!!!- 机会。 表1:2024年PE未投产装置汇总 一胚，一 +- .t飞臣雾5 2409 咒雾皂企业名称 华东山东裕龙石化油制1#HDPE 华东山东裕龙石化油制1#FDPE 华东 中石化英力士（天津）石化 油制 HDPE 50 2024年6月 华东 中石化英力士（天津）石化 油制 FDPE 30 2024年6月 华东 中石化英力士（天津）石化 油制 UHMWPE 10 2024年6月 华北 中石化天淳石化（南港乙烯） 油制 HDPE 50 2024年7月 华北 中石化天津石化（南港乙烯） 油制 LLDPE 30 2024年7月 华东 山东裕龙石化 油制 2#HDPE 45 2024年8月 华东 山东裕龙石化 油制 2#FDPE 50 2024年8月 华南 万华化学集团股份二期 轻泾裂解 LDPE 25 2024年9月 华东 山东金诚石化（时代高分子） 油制 LLDPE 25 2024年9-10月 华东 山东金诚石化（时代高分子） 油制 HDPE 45 2024年9-10月 华东 山东新时代高分子材料 油制 HDPE 45 2024年12月 华东 山东新时代高分子材籵 油制 LLDPE 25 2024年12月 东北 吉林石化转型升级项目 油制 HDPE 40 2024年 西北 青海大美煤业股份 油制 FDPE 30 2024年 华南 埃克森美孚（惠州）化工 油制 LLDPE 73 2024年 华南 埃克森美孚（惠州）化工 油制 LLDPE 50 2024年 华南 埃克森美孚（惠州）化工 油制 LDPE 50 2024年 华东山东裕龙石化油制UHMWPE 书·谥貊翻．言互言iJIIIIII 302024年5月 502024年5月 102024年5月 355 2501 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部表2:2m024年PP未投产装置汇总 408 ＿＿ 配互暹匿 一早潭习I-鄱谒饵霄看，团喟淝胃-�罩耻．． 金能科技PDH制452023年12月 晷霓怎瑁 华南广东中景石化PDH制602023年12月 华南 福建 惠州立拓 外采丙烯制 15 2023年12月 华东华东 山东山东 利华益维远利华益维远 油制油制 2024年3月2024年3月 华东 山东 利华益维远 PDH制 60 2024年3月 华东 山东 南港石化 油制 2024年4月 华东 山东 裕龙石化 油制 2024年 华东 山东 裕龙石化 油制 2024年 华东 山东 裕龙石化 2024年 华东 山东 裕龙石化 油制 2024年 华东 山东 裕龙石化 油制 2024年 西北 新撞 乌鲁木齐石化 油制 45 2024年 西北 内蒙古 宝丰新tt料（内蒙古） 油制 50 2024Q4 西北 内蒙古 宝丰新tt料（内蒙古） 油制 50 2024Q4 西北 内蒙古 宝丰新tt料（内蒙古） 油制 50 2024Q4 华南福建惠州工拓外采丙烯制152023年12月 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明 6月19日主体结构封顶 8月中交 预计2024年4月投运项目已转入生产准各阶段 生产准备阶段 8月24日项目净化装置1#变换及热回收3#框架顺利封顶 135 520 Ill财朋货。 ZHONGCAIFUTURES 三、利润持续低位，库存压力一般 煤制烯泾外，其他原料路径成本或将维持不同幅度亏损的状态。原油方面，国际油价宽幅震荡，由于油制原料路径占比过半，对聚烯泾价格有导向性影响。当OPEC+宣布减产，或因其他地缘政治因素导致原油供应减少时，短期内聚烯经价格上涨波动较大。国际能源署对原油需求前景展望并不乐观。煤炭方面，受季节性影响，预计煤价在第二季度跌幅度较大，四季度，北方电厂日耗增加，民用电负荷逐渐拉起，动力煤市场将小幅向上。煤制烯经利润将由负转正。甲醇面临供应过剩问题，短时间内较难缓解，预计24年价格重心下降，MTO制烯泾利润震荡上涨。 图5:煤制PE利润（元／吨）图6:油制PE利润（元／吨） 2020 2023 202120222020202120222023 2 2000 1000 1500 500 。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7:煤制PP利润（元／吨）图8:油制PP利润（元／吨） 1500 0000 R20 1000 500 ． ． 00 30 20192020202120222023 即00 6000 4000 2000 20192020202120222023 2000 -1000 资料来源：Wind,中财期货投资咨询总部 -4000 敬请参阅最后一页之特别声明 能源化工之聚烯短 图9:西北甲醇制PP利润（元／吨）图10:PDH制PP利润（元／吨） i1－』一b 动g郘ggg 2019202020212022202320192020202120222023 1 500 oo DD 50 -1 图11:外采丙烯制PP利润（元／吨）图12:华东外采MTP利润（元／吨） 3000 20192020202120222023 2500 2000 1500 1000 3000 20192020202120222023 2500 2000 1500 1000 500 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 资料来源：Wind,中财期货投资咨询总部 500 1000 -1500 2000 生产厂商调控，2024年库存压力一般。2023年无论是聚乙烯还是聚丙烯，总库存都保持在较低位置，主要是生产企业把控库存存量。生产厂商通过装置检修来把控产量，再通过售价来调节库存。而贸易商主要是被动接受价格，调整销售策略来赚取利润。聚丙烯贸易商库存阶段性累库比较明显。经过8月一个月的累库，在9月达到了历年峰值。贸易商库存上涨一方面是由于盘面价格在高位，下游终端工厂采购意向弱，贸易商出货不畅。另一方面，贸易商在盘面高位时进行套保操作，买入库存使得库存体量上升。2024年供需错配格局仍将继续，生产厂商仍将获得调控库存最大话语权。新投产装置将配合装置检修来控制产量，下游需求维持低位，再度下跌可能性较小，库存大量累库情况出现概率较小。总体来看，2024年库存压力有季节性涨跌，但大幅累库和去库的情况都较难发生。 敬请参阅最后一页之特别声明 财朋货。Ill ZHONGCAIFUTURES 2019—20202021一2022—2023 140 10090 120 80 110 7060 90 50 80 40 70 、 30 60 20 50 10 40 0 图13:PE总库存（万吨）图14:PE生产厂商库存（万吨） 130 100 2019一202。一2021—2022一2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15:PE港口库存（万吨）图16:PE贸易商库存（万吨） 201920202021202220232019一202。一2021一2022一2023 26 24 22 20 18 16 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图17:pp总库存（万吨）图18:pp生产厂商库存（万吨）