能源化工之聚酯：供给逐步改善 聚酯曙光初现

能源化工之聚酯 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 供给逐步改善聚酯曙光初现 徐金乔F3051143Z0019039联系人：李尧F03112952 行情展望 2024年PTA价格大概率宽幅震荡，预计全年指数运行区间[5100， 7000]元/吨。 2024年乙二醇价格大概率宽幅震荡，重心上移，预计全年指数运行区间[3800，5200]元/吨。 主要逻辑 1.PTA供给格局较PX宽松，上下游供需缺口维持，PTA低加工费常态下正反馈于自身价格。 2.MEG投产实际落地有限，产能增速回落，海外高开工增量有限。 3.聚酯扩产周期尚存，宏观和政策托举下消费动能正在积蓄，作为刚需的纺服行业存在较大的韧性和修复空间。 策略推荐 关注PTA加工费[100,800]区间套利机会，MEG逢低做多机会。 风险提示 1.产业链供给扩张与收缩不及预期。 2.突发事件下原油价格大幅波动及终端需求大幅萎缩。 一、2023年行情回顾 2023年PTA和MEG价格走势阶段分化，PTA指数全年运行区间5198- 6516元/吨，乙二醇指数全年运行区间3851-4510元/吨。从驱动与价格表现上，可将2023年PTA和乙二醇期价走势分为三个阶段： 第一阶段，1月至6月。年初公共卫生事件缓和后强预期与弱现实下PTA和MEG先扬后抑，基差小幅抬升。3-6月原油震荡、PX供需边际切换、PTA供给重启检修并存、终端淡季等多因素下TA价格冲高回落。该阶段乙二醇价格在成本扰动、装置检修与港口去库不及预期下重心下移。 第二阶段，7月至9月。原油减产计划和美国汽油需求旺季下市场预期国际原油供紧需旺，叠加低工费下意外检修陆续显现和调油逻辑弱支撑，PTA价格推升至年内高位6512元/吨。该阶段MEG在检修装置回归及进口增量明显和库存高位的影响下延续低位区间震荡，然低估值下重心小幅上移。临近杭州亚运会期间，聚酯工厂停产增加，下游需求大幅回落，终端需求海外订单减少，PTA和MEG价格回调。 第三阶段，国庆节后，虽巴以冲突再起短期油价反弹，然PTA和MEG供给宽松格局难改，成本端略有修复但传导受阻，PTA和MEG价格震荡，基差持续保持低位。此后，巴以冲突趋缓和燃油需求季节性淡季油价难现强支撑，聚酯终端弱预期下负反馈升温。 图1：PTA指数年内走势 资料来源：文华财经，中财期货投资咨询总部 能源化工之聚酯 图2：PTA现货与期货主力基差（元/吨）图3：PTA基差走势季节性图（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1000 500 0 -500 (500) 20192020202120222023 资料来源：文华财经，Wind，中财期货投资咨询总部 图4：MEG指数年内走势 图5：MEG现货与期货主力基差（元/吨）图6：MEG基差走势季节性图（元/吨） 200 000 00 00 00 00 0 2018-12-10 00 2019-12-10 2020-12-10 2021-12-10 2022-12-10 1400 1 1 1400 1200 1000 800 8 6 4 2 -2 -400 600 400 200 0 -2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 20192020202120222023 资料来源：文华财经，Wind，中财期货投资咨询总部 二、成本支撑保持乐观，但调油驱动弱化 2.1油端博弈加剧，主动减产延续下聚酯成本支撑依旧 自2022年下半年开始，原油价格结束了疫后趋势性行情，重回波动。 2023年原油价格上、下半年走势分化，上半年受限于供给过剩延续和需求悲观预期，下半年则受益于OPEC+减产消息不断、需求旺季、美联储加息缓和预期，以及地缘冲突的的短期扰动。 从大周期来看，原油价格与PTA和MEG价格的联动性是很强的，尤其是关于PTA的联动性。展望2024年，美国大选年宏观风险偏大，全球经济错位复苏以及地缘冲突变化下油端博弈或将加剧。虽需求情绪难以好转，然产量主动降速或将持续，供需错位格局仍将延续。预计原油价格寻底支撑后宽幅震荡，偏乐观对待。 图7：布伦特原油与PTA价格走势图8：布伦特原油与MEG价格走势 140 120 100 80 60 40 20 0 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 现货价:原油中纤价格指数(内盘):PTA现货价:原油中纤价格指数(内盘):MEG 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2PX供应格局偏紧，但检修或许有限 PX全球产能处于快速增长进程中，全球90%的PX产能集中在亚洲。2019年后国内民营炼化进入产能集中投放期，此后PX产能放量主要来自于中国。另外，伴随着中国“炼油-化工-聚酯”全产业链模式发展的企业崛起，PX自给能力大幅度提升，我国PX进口依存度从2018年的59%下降到2022年的30%左右，进口依存度有望继续下移。 2023年上半年，PX全年投产已基本完成，累计投产770万吨。2024年，国内全年PX计划投产装置预计仅裕龙岛炼化一套300万吨待投，投 产时间预计在下半年，产量兑现或到2025年；海外有约160万吨的投产计划。预计2024年国内PX供应格局偏紧。此外，PX装置一般2-3年大修一次。2023年国内PX装置检停较多，亚洲PX装置集中检修在3-6月，海外8-9月装置计划检修量依然偏高。因此，从历史经验和检修情况来看，2024年PX检修或许有限，也需重点关注一体化装置的全厂检修情况。 表1：PX投产情况汇总 企业 地址 产能（万吨） 预计投产时间 盛虹炼化 江苏连云港 200 202301已投产 广东石化 广东 260 202302已投产 中海油大榭石化 浙江宁波 160 202303已投产 中海油惠州二期 广东惠州 150 202306已投产 2023年合计 770 裕龙岛 山东烟台 300 2024年H2 阿美吉赞 沙特 80 2024年 IOC 印度 80 2024年 科威特石化 科威特 140 2024年后 泰国IRPC 泰国 100 2024年后 华锦阿美 辽宁盘锦 130 2025年 河北玖瑞 河北 80 2025年 古雷石化 福建漳州 320 2025年 中金石化二期 浙江宁波 160 2025年 恒逸文莱二期 文莱 200 2025/26年 卡塔尔石化 卡塔尔 80 2025年 阿联酋国家石化 阿联酋 140 2025年 2024年后合计 1810 资料来源：隆众资讯，CCF，中财期货投资咨询总部 2.3调油驱动脉冲式变为均匀化，对PX、TA影响有限 2023年，PXN于三月达到低点280美元/吨后反弹至4月初的455美元/吨的高点后震荡回落。一方面，理论上PX环节的利润在投产周期下维持低位。PX于1季度的集中投产下，PXN延续前一年低位运行，然整体水平同比偏高，也印证了2023年实际投产量较前一年少的事实。另一方面， 2022年美国汽油消费旺季带动的芳烃调油需求使得亚洲PX偏紧，PXN大幅走扩。2023年韩国出口至美国的三苯和PX的量2月开始便有明显增加，韩国流向中国的PX量4月便开始回升，相较于2022年5-8月脉冲式变化已更加均匀化，调油的影响出现前移和转弱的迹象。PXN也于4月达到峰值，其绝对水平也较前一年偏低。 图9：PXN（美元/吨）图10：PXN季节性（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2023年，PXN维持在[275，480]范围波动。 首先，仅从投产角度来看，在2024年国内PX投产偏紧下PXN大幅回落的可能性较有限，整体中枢或较2022年之前偏高。其次，2024年是调油的第三年，2023年末美国汽油裂解价差快速回落，汽油需求淡季承压，叠加美国汽油库存累库时点早于往年，2023年调油影响转弱的迹象在2024年仍将持续，脉冲式的变化难现，PXN高点受限。再者，目前亚洲汽油重整利润与芳烃型重整利润趋窄，甲苯和二甲苯调油经济性下滑，然2022年四季度美国调油需求仍在分流亚洲的芳烃供应，叠加甲苯和二甲苯美亚价差较2022年同期收缩明显，调油弱化逻辑加剧。最后，2023年亚洲PX装置检修较多，四季度日韩多套装置提负，叠加日韩PX库存偏低，预计2024年初亚洲PX产量稳步回升亦限制PXN走扩幅度。 综上所述，美国芳烃调油间接引起国内PX供给严重紧张从而成本支撑传导至PTA的情况难以再现，其对PXN的提振作用也有相对有限，然2024年PX投产偏紧格局下亦支撑PXN。预计2024年PXN波动区间较2023年收窄，低点持稳，高点下移。 图11：美国汽油库存（千桶）图12：美国汽油裂解价差（美元/桶） 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图13：甲苯美亚价差（美元/吨）图14：二甲苯美亚价差（美元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10001000 800800 600600 400400 200200 00 -200 20192020202120222023 -200 20192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、TA与PX供需缺口维持，低工费成常态 3.12024年TA供给格局较PX宽松 截止2023年11月末，我国PTA产能基数8025万吨，目前长期停车及检修产能为1808.25万吨，占比22.53%。2023年，国内PTA共投产四条线，共计新增产能850万吨。其中，逸盛海南的250万吨产能已于11 月投料试运行125万吨，剩余125万吨或将推迟至2024年。2024年，新 装置投产预计在上半年，主要为逸盛海南的125万吨、仪征化纤的300万 吨和宁波台化150万吨，共计575万吨。下半年有虹港石化250万吨待投。从投产角度来看，相较于2024年下半年PX仅有的300万吨，上半年PX供给紧缩程度明显高于PTA。可持续关注多远月PX空近月TA的套利机会。此外，PTA供应的扩张提升PX需求，加工费走缩预期下亦正反馈于PTA自身价格，压缩套利空间。 表2：PTA投产情况汇总 企业 地址 产能（万吨） 预计投产时间 恒力惠州1# 广东惠州 250 202303已投产 嘉通能源2# 江苏南通 250 202305已投产 恒力惠州2# 广东惠州 250 202307已投产 逸盛海南2# 海南洋浦 250 202311已投料125 2023年合计 1000 仪征化纤3# 江苏仪征 300 2024Q1 宁波台化 浙江宁波 150 2024H1 虹港石化 江苏连云港 250 2024Q4 独山能源3#4#