2023年12月PMI数据解读：PMI回落中有哪些变化？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《价格继续“跳涨”——2023年8月 PMI数据解读》2023-08-31 2.《向好态势逐步显现——2023年9月 PMI数据解读》2023-09-30 3.《PMI因何降至线下？——2023年 10月PMI数据解读》2023-10-31 4.《PMI没有再上升——2023年11月 PMI数据解读》2023-11-30 证券研究报告 宏观月报/2023.12.31 PMI回落中有哪些变化？ ——2023年12月PMI数据解读 核心观点 12月制造业PMI继续回落，其实，自今年8月以来，制造业PMI就大体复制了去年同期的走势：9月为下半年的阶段性高点，而四季度持续下探，不过，相比于去年，今年四季度PMI的回落速度显著放缓。制造业PMI在年底往往不会呈现特别强劲的升势，这在过往�年中位数的走向中已经得到证实，但有 两点变化值得关注：一是中小企业出口的回暖，虽然整体新出口订单受到大企 业拖累依然下行，而中型和小型企业的新出口订单均有回升，特别是小型企业订单反弹更为显著，这也预示出口环境的向好改变；二是建筑业景气的逆势走高，过往�年中位数水平来看，建筑业景气在年底往往走低，而今年四季度， 建筑业景气度逐季抬升，与过往的季节性形成鲜明对比，这可能同财政后置带来的效果释放有关。 PMI因何回落？12月全国制造业PMI录得49%，较前值下降0.4个百分点。从PMI的子项来看，生产指数和新订单指数分别拖累PMI下行0.1个百分点和0.2个百分点，是本月PMI下降的主要原因。首先，生产边际放缓，生产指数创2013历年以来同期次低，主因部分基础原材料行业生产淡季。从行业层面来看，中游加工和装备制造业生产增长较快，但部分原材料以及下游消费中纺织行业PMI指数低于临界点，指向企业产能释放不足。其次，需求端仍旧疲软，新订单指数创2013历年以来同期次低，主因海外订单减少叠加国内有效需求不足。从行业层面来看，中游装备制造业需求保持扩张，原材料和纺织服饰等行业需求仍显不足，与生产端趋势一致。从国内外需求来看，虽然内外需均有回落，但内需弱于外需。分企业规模来看，仅大型企业新出口订单逆势回落，而小型企业新出口订单显著回升6个百分点。最后，需求较生产降幅更大，从新订单指数与生产指数的差值来看，本月二者差值有所回落，指向需求相对生产更弱。 建筑业景气度扩张加快。非制造业中，12月服务业景气水平与上月持平。12月建筑业商务活动指数改善明显，较上月上升1.9个百分点，成为本月亮点。从分项来看，仅建筑业投入品价格下行，销售价格、新订单、业务活动预 期以及从业人员均有提升，其中从业人员提升幅度较大。一方面，由于春节假期临近，部分企业加快施工进度，建筑业景气水平有所回升。另一方面，自10月底财政明确加码以来，基建需求预期也得到明显提振。 制造业PMI线下续降。12月全国制造业PMI录得49%，较前值下降0.4个百分点，制造业景气度持续下行。主要分项指标除供货商配送时间与上月持平，其余均有下降，产需双双趋缓，原材料价格升、出厂价格降，库存均有去化，除生产指数和供货商配送时间外的各项主要指标均处于线下。从PMI的构成来看，生产指数和新订单指数的拖累是本月PMI下降的主要原因。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.PMI新订单指数与PMI生产指数差值（%）3 图2.建筑业PMI分项（%）4 图3.全国制造业PMI（%）4 图4.大中小型企业PMI（%）5 图5.制造业PMI新订单指数（%）6 图6.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%）6 图7.建筑业和服务业商务活动指数（%）7 12月制造业PMI继续回落，其实，自今年8月以来，制造业PMI就大体复制了去年同期的走势：9月为下半年的阶段性高点，而四季度持续下探，不过，相比于去年，今年四季度PMI的回落速度显著放缓。制造业PMI在年底往往不会呈现特别强劲的 升势，这在过往�年中位数的走向中已经得到证实，但有两点变化值得关注：一是中 小企业出口的回暖，虽然整体新出口订单受到大企业拖累依然下行，而中型和小型企业的新出口订单均有回升，特别是小型企业订单反弹更为显著，这也预示出口环境的向好改变；二是建筑业景气的逆势走高，过往�年中位数水平来看，建筑业景气在年 底往往走低，而今年四季度，建筑业景气度逐季抬升，与过往的季节性形成鲜明对比，这可能同财政后置带来的效果释放有关。 PMI因何回落？12月全国制造业PMI录得49%，较前值下降0.4个百分点。从PMI的分项来看，生产指数和新订单指数分别拖累PMI下行0.1个百分点和0.2个百分点，是本月PMI下降的主要原因。首先，生产边际放缓，生产指数创2013历年以来同期次低，主因部分基础原材料行业生产淡季。从行业层面来看，中游加工和装备制造业生产增长较快，但部分原材料以及下游消费中纺织行业PMI指 数低于临界点，指向企业产能释放不足。其次，需求端仍旧疲软，新订单指数创 2013历年以来同期次低，主因海外订单减少叠加国内有效需求不足。从行业层面来看，中游装备制造业需求保持扩张，原材料和纺织服饰等行业需求仍显不足，与生产端趋势一致。从国内外需求来看，虽然内外需均有回落，但内需回落幅度强于外需。分企业规模来看，仅大型企业新出口订单逆势回落，而小型企业新出口订单显著回升6个百分点。最后，需求较生产降幅更大，从新订单指数与生产指数的差值来看，本月二者差值有所回落，指向需求相对生产更弱。 图1.PMI新订单指数与PMI生产指数差值（%） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 建筑业景气度扩张加快。非制造业中，12月服务业景气水平与上月持平。12月建筑业商务活动指数改善明显，较上月上升1.9个百分点，成为本月亮点。从分 项来看，仅建筑业投入品价格下行，销售价格、新订单、业务活动预期以及从业人员均有提升，其中从业人员提升幅度较大。一方面，由于春节假期临近，部分企业加快施工进度，建筑业景气水平有所回升。另一方面，自10月底财政明确加 码以来，基建需求预期也得到明显提振。 图2.建筑业PMI分项（%） 65 60 55 50 45 新订单2023-11 2023-12 过 从业人员 数据来源：WIND，财通证券研究所 制造业PMI线下续降。12月全国制造业PMI录得49%，较前值下降0.4个百分 点，制造业景气度持续下行。主要分项指标除供货商配送时间与上月持平，其余均有下降，产需双双趋缓，原材料价格升、出厂价格降，库存去化，除生产指数和供货商配送时间外的各项主要指标也均处于线下。从PMI的构成来看，12月生产指数和新订单指数分别拖累PMI下行0.1个百分点和0.2个百分点，为本月PMI下降的主要原因。 图3.全国制造业PMI（%） 53201620172018 201920202021 20222023过去5年中位数 52 51 50 49 48 47 46 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 各规模类型企业PMI均降。12月大型企业制造业PMI录得50%，较上月下降0.5 个百分点，降至临界点，但自今年5月份以来，大型企业生产指数和新订单指数持续位于临界点以上。12月中型企业PMI较上月下降0.1个百分点至48.7%，其中新出口订单分项显著回升1.3个百分点至46.3%，带动PMI整体改善。12月小型企业PMI降至47.3%，其中新出口订单分项显著回升6个百分点，原材料库存显著回落3.6个百分点，反映外部需求边际改善。 图4.大中小型企业PMI（%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 21/1222/322/622/922/1223/323/623/923/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 产需双双趋缓，生产高于线上，需求有待提振。随着部分基础原材料行业生产淡季，以及市场需求不足等因素影响，12月产需双双趋缓，不过生产景气度环比降 幅略小于需求。其中，生产指数降至50.2%，较上月下行0.5个百分点，高于线上。分行业看，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数均高于54%，而纺织、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业 生产指数低于临界点，企业产能释放不足。12月新订单指数录得48.7%，较上月下降0.7个百分点，而新出口订单指数录得45.8%，较上月下降0.5个百分点，反映国内外需求均有回落，而内需下滑幅度强于外需。从行业看，金属制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均仍处于景气区间， 而纺织服装服饰、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均较低，市场需求仍显不足。 2016 2019 2022 2017 2020 2023 2018 2021 过去5年中位数 图5.制造业PMI新订单指数（%） 56 54 52 50 48 46 44 42 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格有所分化，库存双双去化。12月原材料价格指数较上月上行0.8个百分点至 51.5%，从12月以来的高频数据来看，国际油价小幅回落，钢材价格有所走高，煤价整体上升。而出厂价格指数较上月下行0.5个百分点至47.7%，原材料购进价格与出厂价格之差进一步扩大，指向中下游企业的成本有所承压。12月原材料库存指数下行0.3个百分点至47.7%，采购量也回落0.6个百分点至49%，在产需两端均有回落的背景下，12月产成品库存回落至47.8%。 图6.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%） 出厂价格 原材料购进价格 80 70 60 50 40 30 19/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业景气度有所回升。12月非制造业商务活动指数为50.4%，较上月上升 0.2个百分点，景气水平处于2013年以来同期次低位，仅高于去年同期。服务业景气度持平，12月服务业PMI仍为49.3%，受近期寒潮等因素影响，与出行有 关的服务行业市场活跃度较弱，但其他行业业务总量增长较快，并且服务业企业对行业发展保持乐观。分行业来看，水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46%，但邮政、电信、货币金融和保险等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间。建筑业方面，12月建筑业PMI录得56.9%，较 上月上行1.9个百分点，仍处于高景气区间，主因部分企业在春节假期前加快施工进度。从市场预期来看，建筑业企业对近期市场发展信心稳定向好，12月建筑业业务活动预期上行至65.7%。 图7.建筑业和服务业商务活动指数（%） 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 21/1222/322/622/922/1223/323/623/923/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国