【开源纺服】关注Nike链Q4拐点且仍被低估的制造龙头

□【开源纺服】关注Nike链Q4拐点且仍被低估的制造龙头-20231226 □市场担心耐克下调及控制成本保利润，一方面会保守下单，一方面会造成产业链利润再分配，压缩上游利润。 □我们的观点是：目前制造商并未收到Nike下调订单的计划，24年报价仍按成本加成模式进行&不会打价格，建议关注Nike链Q4基本面拐点且仍被低估的制造龙头：申洲国际、华利集团、开润股份。 < □【开源纺服】关注Nike链Q4拐点且仍被低估的制造龙头-20231226 □市场担心耐克下调及控制成本保利润，一方面会保守下单，一方面会造成产业链利润再分配，压缩上游利润。 □我们的观点是：目前制造商并未收到Nike下调订单的计划，24年报价仍按成本加成模式进行&不会打价格，建议关注Nike链Q4基本面拐点且仍被低估的制造龙头：申洲国际、华利集团、开润股份。 ①目前制造商并未收到Nike下调订单的计划。 根据我们调研，申洲国际Nike订单24年有高单-双位数增长，华利集团Nike订单24年~10%增长，开润股份Nike订单额高单-双位数增长。 ②24年报价仍按成本加成模式进行&不会打价格战。 以华利为例，对于Nike而言，制造商成本较为透明，且制鞋企业中裕元、丰泰利润率较薄，如果Nike向上游要利润，会导致其他制造商亏损。华利在精细化的成本管控下24年利润预计仍然维持稳定，即使制造商要对品牌商让利，华利最有空间，可以拿到更多订单。 □【申洲国际】：公司老客户在新品类扩充下份额提升、新客户逐渐放量，9月订单基本持平略增，目前国内产能利用率已恢复至90%，2024Q1 进入低基数，全年订单稳健向好，国内产能利用率修复预计带来盈利改善。 □【华利集团】：Nike下调主要系对大中华区和EMEA宏观经济悲观，而公司主要出口美国，1-9向大陆出货占比6-7%、40%美国、25-30%左右欧洲。 Nike、Puma、VF库存逐步改善，新客户爬坡并不断开发新客户，预计元旦前后越南和印尼新产能投产，预计2024年精细化管理下盈利稳健。 □【开润股份】：Q4基本面拐点，收入端双位数以上增长，其中代工预计双位数以上增长、品牌增长好于代工，利润端整体扭亏为盈，代工稳健、品牌贡献利润弹性。