量化周报：关注流动性回升的持续性

量化周报 关注流动性回升的持续性 2024年01月01日 择时观点：关注流动性回升的持续性。上周北向资金净流入186.70亿元， 美国债利率（10Y）下降2BP，中证800上涨，上周为8月以来北向资金首次大幅流入，带动指数回升。上周景气度回升，流动性边际回升但仍处下降，分歧度低位波动略有抬升，从历史概率上来说市场仍有一定风险。未来若流动性回升有持续性，无论波动率变化，或有一波可观的反弹。 指数监测：中证2000ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 中证2000、恒生港股通高股息低波动、恒生港股通医疗保健指数、中证A股、光伏龙头30等。近1周内地地产、中证煤炭、中证钢铁、港股通科技、军工龙头等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐电力设备及新能源，钢铁，有色金属与食品饮料。北向资金 邮箱：wuziqiang@mszq.com 与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，大单资金上周在食品饮料中净流入最多。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为电力设备及新能源，钢铁，有色金属与食品饮料。 相关研究 1.量化周报：市场波动与风险有所回升-2023 /12/24 2.量化周报：不确定环境下考虑衍生品对冲- 公募风格：12月价值、小盘切成长。公募偏股主动基金12月加仓，整体仓 2023/12/17 位达到81.79%。风格上主要体现为中盘价值和小盘切向成长。大盘价值 3.金融工程2024年度策略展望：稳中求进， （+0.7%）、大盘成长（+2.3%）、中盘价值（-1.7%）、中盘成长（+0.7%）、；小盘（-1.0%）、微盘（-0.1%）。 结构索骥-2023/12/124.量化周报：赔率ERP再次触发极值信号-2023/12/10 公募行业：12月大幅加仓消费。12月公募行业持仓减仓金融、稳定、科技， 5.资产配置月报：十二月配置视点：利率、汇 大幅加仓消费，板块仓位变化分别为：金融（-1.3%）、消费（+2.9%）、周期 率与权益市场-2023/12/05 （+0.6%）、科技（-0.8%）、制造（-0.1%）、稳定（-0.8%）。从细分行业来看，食饮、电子、医药加仓最多，非银、电新、传媒减仓最多。 因子跟踪：流动性和盈利因子表现亮眼。从时间上看，流动性、盈利和股息 率因子表现较好。大市值下盈利因子表现更优，中小市值下一致预测因子更加有效，整体看小市值下因子表现更好。从不同板块看，流动性因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益3.00%、2.09%和2.26%，分别实现超额收益0.18%、-0.13%和-0.42%，本月超额分别为0.01%、0.99%和1.19%，2015年至今超额收益分别为73.90%、168.15%和205.11%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：关注流动性回升的持续性3 1.2指数监测：中证2000ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐电力设备及新能源，钢铁，有色金属与食品饮料7 2基金跟踪10 2.1公募风格：12月价值、小盘切成长10 2.2公募行业：12月大幅加仓消费11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：流动性和盈利因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 1量化观点 1.1择时观点：关注流动性回升的持续性 上周北向资金净流入186.70亿元，美国债利率（10Y）下降2BP，中证800 上涨。当下北向资金流与中证800继续保持正相关，美债利率与中证800正相关。 上周为8月以来北向资金首次大幅流入，带动指数回升。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 市场仍有一定风险，关注流动性回升的持续性。上周景气度回升，流动性边际回升但仍处下降，分歧度低位波动略有抬升，从历史概率上来说市场仍有一定风险。未来若流动性回升有持续性，无论波动率变化，或有一波可观的反弹。沪深300ERP处于99.73%分位数，建议至少保持一半的仓位。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：中证2000ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为中证2000 （932000）、近1月流入比例最大的为恒生港股通医疗保健指数（HSSCHI）、近 3月流入比例最大的为红利低波100（930955），近1周内地地产、中证煤炭、 中证钢铁、港股通科技、军工龙头等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：恒生港股通高股息低波动、恒生港股通医疗保健指数、中证A股、光伏龙头30等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电力设备及新能源，钢铁，有色金属与食品饮料 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现3.03%的多头收益和1.0%的超额收益。资金流共振策略在2023年录得12.6%的超额收益，超额收益有所衰减。这主要归结于北向资金下半年在全行业的大幅流出，导致其对行业失去选择能力，随后在北向回暖的12月，资金流共振策略超额净值得到修复。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入40.8亿，在传媒中 净流出最多，净流出7.1亿。大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入6.2 亿；在机械中净流出最多，净流出47亿。 图12：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为电力设备及新能源，钢铁，有色金属与食品饮料。 图13：行业稳健资金流因子水平 行业 大单资金净较前周 流入分位 北向资金净较前周 电力设备及新能源79% 流入分位 100% 82% 82% 78% 95% 72% 49% 80% 63% 行业 医药电子建筑 交通运输汽车 纺织服装 流入分位 77%70% 74% 52% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 58% 钢铁92% 有色金属89% 食品饮料85% 基础化工61% 国防军工82% 石油石化103% 家电70% 农林牧渔82% 房地产72% 建材49% 消费者服务72% 电力及公用事业机械 轻工 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：12月价值、小盘切成长 12月公募总体仓位上升1.06%，当前仓位水平位于历史74%分位数。公募偏股主动基金12月加仓，整体仓位达到81.79%。 图14：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 12月公募风格上主要体现为中盘价值和小盘切向成长。环比来看，12月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.7%、+2.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-1.7%、+0.7%；小盘、微盘仓位变化-1.0%、-0.1%。小盘仓位继续下降，成长加仓明显。 图15：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：12月大幅加仓消费 12月公募行业持仓减仓金融、稳定、科技，大幅加仓消费。环比来看，2023 年12月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-1.3%）、消费（+2.9%）、周期（+0.6%）、科技（-0.8%）、制造（-0.1%）、稳定（-0.8%）。 图17：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院 图18：12月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，食饮、电子、医药加仓最多，非银、电新、传媒减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。轻工、电子已连续加仓4个月，计算机已连续减仓4个月，食饮仓位见底回升。 图19：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.12） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：流动性和盈利因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，流动性和盈利因子上周表现更好。 3.1.1分时间：流动性、盈利和股息率因子表现较好 从rankIC看因子表现：流动性因子、盈利因子和股息率表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有流动性子、盈利因子和股息率因子；最近一个月表现较好的因子有流动性因子；最近一年表现较好的因子有盈利因子等。综合表现较好的有流动性因子、盈利因子和股息率因子。 图20：不同时间下的因子IC（前20） 因子名称 最近一周IC 最近一月IC 最近一年IC 因子释义 ln_volume_std_1m -18.85% -6.41% -2.92% ln_volume_std_1m turnover_std_1m -11.87% -7.90% -6.00% turnover_std_1m ln_volume_std_3m -17.36% -6.44% -1.90% ln_volume_std_3m ln_volume_mean_1m -17.81% -5.56% -2.11% ln_volume_mean_1m return_std_1m -11.67% -7.42% -5.75% return_std_1m ln_volume_std_6m -18.37% -5.14% -1.18% ln_volume_std_6m ep_de 16.85% 5.21% 2.59% 扣除非经常损益的净利润_TTM/总市值 roe_q_adv 16.54% 5.96% 1.29% 单季度ROE（考虑快报、预告） roe_q_report 16.54% 5.96% 1.26% 单季度ROE ret