营收净利稳定增长，“电网+燃气”双轮驱动

2024年01月01日 公司研究●证券研究报告 友讯达（300514.SZ） 公司快报 营收净利稳定增长，“电网+燃气”双轮驱动投资要点事件：2023年12月25日，公司正式取得了以JJF2012-2022《超声波燃气表型式评价大纲》为依据的民用全规格（G1.6～G4）超声波燃气表型式批准证书，成为全国第一个国产方案取得超声波燃气表型式批准证书的企业。营收净利润稳定增长，盈利能力提高。公司是全球场域网解决方案专家，是一家集研发、生产、销售于一体的国家高新技术企业。截至前三季度，公司实现营业收入 8.41亿元，同比增长3.37%；归属上市公司股东净利润1.62亿元，同比增长100.12%；实现毛利率37.64%。按单季度数据看，第三季度公司实现营业收入3.46亿元，同比增长3.62%；实现归属上市公司股东净利润7417.63万元，同比增长15.95%。公司持续保持研发投入，研发费用5012.30万元。公司秉持“生产一代、开发一代、预研一代”的产品研发策略，通过持续不断的技术交流、技术研讨，保持公司持续的技术创新能力，2023年获评深圳市专精特新企业。 大金额中标国网/南网集采项目，深耕布局配电网产品/解决方案。2023年12月7日，国家电网有限公司电子商务平台发布了《国家电网有限公司2023年第八十九批采购(营销项目第二次电能表(含用电信息采集)招标采购)推荐的中标候选人公示》(招标编号：0711-230TL12222021)，公司中11个包，中标金额约为人民币 3.69亿元，占公司2022年经审计营业收入的36.10%。公司核心技术包括具有自主知识产权的CFDA无线传感网络技术、LCFDA低功耗传感网络技术和双模异构通信技术，产品涵盖低压配电监测终端、输变电感知终端、变配电物联终端、公用能源计量设备等。 首发场域网（FAN），推出新型配电台区智能化解决方案。9月20-22日，公司在IOTE2023第二十届国际物联网展·深圳站首次通过展会形式发布场域网（FAN）--最后一公里物联网概念，展示了包括MoCoFAN、LoRaFAN、WMBus等无线物联网通信模组及通信解决方案，全面展示了公司在物联网领域的各大创新成果及方案。MuCoFAN网络是一种地域覆盖的衍生网络，融合了HPLC和RF两种传输介质，具有双模混合组网、多模灵活接入的特征，支持接入HPLC、WiFi、ZigBee等多种通信模式，实现了场域网的深度通信覆盖。在新型电力系统领域，公司基于MuCoFAN多模感知场域网，展出新型配电台区智能化解决方案，此方案基于配电台区物联感知多模通信技术，通过一张网络实现台区信号全覆盖、设备全接入，可实现新型电力系统源网荷储高效互动协同。自主研发超声波燃气表，获首个国产方案认证。2023年12月25日，武汉友讯达正式取得了以JJF2012-2022《超声波燃气表型式评价大纲》为依据的民用全规格 （G1.6～G4）超声波燃气表型式批准证书，成为全国第一个国产方案取得超声波燃气表型式批准证书的企业。型式批准证书作为法制计量器具进入市场的“准生证”，是产品生产与销售的必备条件。2022年12月27日，国家市场监督管理总局发布了《超声波燃气表型式评价大纲》，并于2023年6月27日起正式实施，标志着超声波燃气表产品正式合法化。公司推出的这款产品，是一款完全自主研发的国 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-12-29)16.30元交易数据总市值（百万元）3,260.00流通市值（百万元）2,531.75总股本（百万股）200.00流通股本（百万股）155.3212个月价格区间16.18/10.69一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.9620.9171.92绝对收益5.0913.9160.54 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 相关报告 产化超声波燃气计量模组。本计量模组主要覆盖G1.6、G2.5、G4、G4+(全量程)民用燃气表的量程范围，实现了全量程全温度的稳定计量。 投资建议：考虑公司在燃气电表的技术实力，以及公司在电网主营业务的增长性，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入11.76/14.38/18.00亿元，同比增长15.1%/22.3%/25.2%，公司归母净利润分别为1.91/2.48/3.19亿元，同比增长93.5%/29.7%/28.8%，对应EPS0.96/1.24/1.60元，PE16.6/12.8/9.9；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：燃气计量表推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 866 1,022 1,176 1,438 1,800 YoY(%) 31.3 18.0 15.1 22.3 25.2 净利润(百万元) 58 99 191 248 319 YoY(%) 71.1 71.6 93.5 29.7 28.8 毛利率(%) 27.3 30.7 37.2 38.0 38.5 EPS(摊薄/元) 0.29 0.49 0.96 1.24 1.60 ROE(%) 8.9 13.7 21.6 22.3 22.6 P/E(倍) 55.1 32.1 16.6 12.8 9.9 P/B(倍) 4.9 4.4 3.6 2.8 2.2 净利率(%) 6.6 9.7 16.2 17.2 17.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收11.76/14.38/18.00亿元，毛利率37.20%/38.00%/38.50%。随着智能电表的改造升级，预计公司电表业务稳步增加，预计2023-2025年实现收入3.64/4.25/4.98亿元，毛利率35.60%/35.40%/35.20%；低压配网侧投入加大，电力终端类预计建设加速，预计2023-2025年实现收入 3.40/3.95/4.62亿元，毛利率38.10%/37.80%/37.60%；随着无线网络产品进一步完善，场域网产品渗透率提升，预计2023-2025年实现收入1.67/1.89/2.16亿元，毛利率38.86%/44.26%/48.59%；其他业务主要以超声波燃气表为主，我们认为今年该业务获认证，营收有一定增长，未来两年随着市场推广，渗透率将进一步提升，营收上将持续放量，毛利率将稳定在30-40%区间，预计2023-2025年实现收入3.05/4.29/6.24亿元，毛利率37.2%/38.0%/38.30% 表1：收入成本拆分表 2022 2023E 2024E 2025E 收入（亿元） 3.19 3.64 4.25 4.98 电表 YoY（%） 68.78% 14.10% 16.70% 17.30% 毛利率(%) 33.4 35.60% 35.40% 35.20% 收入（亿元） 3.07 3.40 3.95 4.62 电力终端类 YoY（%） 120.86% 10.70% 16.20% 16.90% 毛利率(%) 35.47 38.10% 37.80% 37.60% 收入（亿元） 1.49 1.67 1.89 2.16 无线网络类 YoY（%） -41.34% 12.10% 13.20% 14.50% 毛利率(%) 47.25 38.86% 44.26% 48.59% 收入（亿元） 2.46 3.05 4.29 6.24 其他 YoY（%） -13.38% 24.04% 40.67% 45.28% 毛利率(%) 11.17 37.2% 38.00% 38.30% 收入（亿元） 10.22 11.76 14.38 18.00 合计 YoY（%） 18.00% 15.10% 22.30% 25.20% 毛利率(%) 30.70% 37.20% 38.00% 38.50% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司威胜信息（智能电表）、东方电子（智能电表）、炬华科技（智能电表）作为可比公司。公司近年来在电表领域营收增长，并基于电表业务推出配网侧产品，同时拓展燃气表第二赛道。 表2：估值对比 证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688100.SH 威胜信息 28.92 145 1.03 1.32 1.66 28.20 21.99 17.39 000682.SZ 东方电子 8.05 108 0.41 0.52 0.64 19.49 15.46 12.63 300360.SZ 炬华科技 13.66 69.57 1.12 1.41 1.75 12.21 9.67 7.82 平均 19.9 15.7 12.6 300514.SZ 友讯达 16.30 32.60 0.96 1.24 1.60 16.6 12.8 9.9 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年12月30日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 939 852 1176 1378 1873 营业收入 866 1022 1176 1438 1800 现金 406 279 464 432 825 营业成本 630 708 738 892 1107 应收票据及应收账款 266 306 356 603 598 营业税金及附加 5 7 7 8 11 预付账款 28 5 33 14 44 营业费用 65 93 82 101 126 存货 170 161 184 233 285 管理费用 44 55 63 77 96 其他流动资产 69 100 140 96 121 研发费用 75 69 71 86 108 非流动资产 208 239 237 249 279 财务费用 -1 -2 -5 -8 -12 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -6 -10 -11 -14 固定资产 96 173 170 181 206 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 13 13 13 11 9 投资净收益 5 1 3 3 3 其他非流动资产 98 54 54 57 64 营业利润 60 115 212 274 352 资产总计 1147 1091 1413 1627 2152 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 500 362 523 506 730 营业外支出 1 1 0 1 1 短期借款 0 30 30 30 30 利润总额 60 115 212 274 352 应付票据及应付账款 385 217 374 339 546 所得税 2 16 21 26 33 其他流动负债 115 115 119 136 153 税后利润 58 99 191 248 319 非流动负债 4 7 7 8 9 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 -0 1 2 归属母公司净利润 58 99 191 248 319 其他非流动负债 4 7 7 7 7 EBITDA 64 128 230 292 370 负债合计 503 369 530 513 739 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 200 200 200 200 200 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 114 114 114 114 1