商贸零售行业跟踪周报：讲清“消费降级”：一个常见的理解上的误区

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 讲清“消费降级”：一个常见的理解上的误区2024年01月01日 增持（维持） 投资要点 “消费降级”概念席卷： 近年来，关于“消费降级”这个概念，席卷了整个消费行业，包括一些 电商平台，还有一些线下日用品零售品牌门店等，还有一些零食量贩品牌等，以其较低的件单价（单品约5-50元水平），均被认为是“消费降级”的代表。“消费降级”这个标签，也具备着非常强的话题性，引发了广泛的讨论。 “消费降级”？实际上是对不同主体的“消费升级”： 本文主要想谈的是，关于“消费降级”，可能存在一个常见的误区，即 “主体”和“感受”上的误区。 所谓“消费降级”，从客观现象上来看，是“件单价较低的产品对应的品牌和渠道广泛流行”，而被很多人解读为“消费降级”。但如果从不同主体的视角来看的话，感受可能是不同的。 比如乡镇居民，无论是零售，还是物流，商品触达的基础设施并不发达，他们本身能够触及的渠道，如乡镇商店，里面的产品可能是经过3-4层渠道的商品，质量暂且不论，价格很多并不便宜。而在如拼多多，名创优品等平台或品牌的运营下，让这些居民，能够接触更多商品的选择，同时价格是他们平时可接受的价格，能够买到更多，更好的商品，这其实是一种“消费升级”。 所以我们认为，所谓“消费降级”，其实是通过渠道，品牌，供应链的 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 改革，使得流转效率和触及能力的提升，实现的针对不同主体的“消费升级”。 所谓“消费降级”是基于中国强大的供应链： -33% 2023-01-03 相关研究 2023-05-032023-08-312023-12-29 上文中提到，所谓“消费降级”，其实是一种“针对不同主体的消费升级”，其核心竞争力是“好”，而不是“便宜”。中国的轻工业产品，如服装，美妆，饰品，家电，食品，玩具，工具，家具，电子产品等，具备 相当强的产业基础，这是过去几十年的工业基础的积淀带来的，中国有很多“产业集群”，如福建鞋服产业集群，上海美妆产业集群，南通家纺产业集群，潮汕玩具产业集群，广东饰品产业集群等，都具备多年积累的相当强的供应链基础，这些强大的供应链基础，使得中国的质量优秀的产品，可以以相当实惠的价格触达到各个终端，渠道和品牌只是触达方式，而强大的供应链基础是中国消费品底层逻辑上的“核心竞争力”。 “消费降级”的发展方向：出海：上文提到，所谓“消费降级”，实际上是针对不同主体的一种消费升级，而之所以能做到以较低的价格，获得优质的商品，本质上是因为中国有多样化的，积淀多年的轻工业消费品强大供应链。所以这个“消费降级”的感知，其实本质是“中国强大消 费品供应链的外化”，那么如何利用好“强大供应链”这个基础？我们认为其方向是“出海”，以B2B出口商贸。电商平台开店，线下品牌店， 新建电商平台等多种方式，向海外输出中国的优质消费品商品，品牌可重点关注：服装，饰品，日用品，工具，电子产品，装修建材等方向。 投资建议：推荐小商品城，名创优品，安克创新等。建议关注：致欧科技，华凯易佰，赛维时代，巨星科技，恒林股份等 风险提示：品牌出海进程不及预期，海外经济下行风险 《华图山鼎拟拓展职业教育业务，关注公考行业高景气下头部公司投资机会》 2023-12-24 《11月社零总额同比+10.1%低于预期，服务类表现较好，关注后续可选品零售恢复》 2023-12-18 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点：讲清“消费降级”：一个常见的理解上的误区4 2.本周发布报告5 3.细分行业公司估值表6 4.本周行情回顾7 5.本周行业重点公告8 6.本周行业重点新闻10 7.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅8 图2：年初至今各指数涨跌幅8 表1：行业公司估值表（更新至2023年12月29日）6 3/12 东吴证券研究所 1.本周行业观点：讲清“消费降级”：一个常见的理解上的误区 “消费降级”概念席卷： 近年来，关于“消费降级”这个概念，席卷了整个消费行业，包括一些电商平台，还有一些线下日用品零售品牌门店等，还有一些零食量贩品牌等，以其较低的件单价（单品约5-50元水平），均被认为是“消费降级”的代表。“消费降级”这个标签，也具备着非常强的话题性，引发了广泛的讨论。 “消费降级”？实际上是对不同主体的“消费升级”： 本文主要想谈的是，关于“消费降级”，可能存在一个常见的误区，即“主体”和“感受”上的误区。 所谓“消费降级”，从客观现象上来看，是“件单价较低的产品对应的品牌和渠道广泛流行”，而被很多人解读为“消费降级”。但如果从不同主体的视角来看的话，感受可能是不同的。 比如乡镇居民，无论是零售，还是物流，商品触达的基础设施并不发达，他们本身能够触及的渠道，如乡镇商店，里面的产品可能是经过3-4层渠道的商品，质量暂且不论，价格很多并不便宜。而在如拼多多，名创优品等平台或品牌的运营下，让这些居民，能够接触更多商品的选择，同时价格是他们平时可接受的价格，能够买到更多，更好的商品，这其实是一种“消费升级”。 所以我们认为，所谓“消费降级”，其实是通过渠道，品牌，供应链的改革，使得流转效率和触及能力的提升，实现的针对不同主体的“消费升级”。 所谓“消费降级”是基于中国强大的供应链： 上文中提到，所谓“消费降级”，其实是一种“针对不同主体的消费升级”，其核心竞争力是“好”，而不是“便宜”。中国的轻工业产品，如服装，美妆，饰品，家电，食品，玩具，工具，家具，电子产品等，具备相当强的产业基础，这是过去几十年的工业基础的积淀带来的，中国有很多“产业集群”，如福建鞋服产业集群，上海美妆产业集群，南通家纺产业集群，潮汕玩具产业集群，广东饰品产业集群等，都具备多年积累的相当强的供应链基础，这些强大的供应链基础，使得中国的质量优秀的产品，可以以相当实惠的价格触达到各个终端，渠道和品牌只是触达方式，而强大的供应链基础是中国 消费品底层逻辑上的“核心竞争力”。 “消费降级”的发展方向：出海：上文提到，所谓“消费降级”，实际上是针对不同主体的一种消费升级，而之所以能做到以较低的价格，获得优质的商品，本质上是因为中国有多样化的，积淀多年的轻工业消费品强大供应链。所以这个“消费降级”的感知，其实本质是“中国强大消费品供应链的外化”，那么如何利用好“强大供应链”这个基础？我们认为其方向是“出海”，以B2B出口商贸。电商平台开店，线下品牌店，新建 4/12 东吴证券研究所 电商平台等多种方式，向海外输出中国的优质消费品商品，品牌可重点关注：服装，饰品，日用品，工具，电子产品，装修建材等方向。 投资建议：推荐小商品城，名创优品，安克创新等。建议关注：致欧科技，华凯易佰，赛维时代，巨星科技，恒林股份等 2.本周发布报告 《中国中免：机场租金补充协议二次落地，兑现议价权》 2023年12月26日，中国中免分别公告与上海机场、首都机场签署的机场租金补充协议。本次《补充协议二》将补充协议一中的“流量挂钩+封顶”模式改回为原协议的“保底+提成模式”，同时将保底及提成（较原协议）大幅调降。保底从原合同数十亿级别调降至数亿元级别；提成据免税商毛利率下降趋势从原合同40%左右降至18-36%区间。本次《补充协议二》在上次协议结果基础上进一步调降了实际租金。 近期上海机场国际客流吞吐量恢复至单月200万左右，原协议框架下收取月 租金约6.22亿元；按“补充协议一”估算月租金3亿元以上；“补充协议二”下假设单客贡献仍为361元，综合提成率22%，估算收取月租金1.7亿元，较“补充协议一”下降明显。 盈利预测与投资评级：将中国中免2023-2025年盈利预期下调至67.6/82.8/96.7亿元（前值为68.39/101.63/125.21亿元），对应PE为24/20/17倍，对应2024年估值已为合理偏低。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、居民奢侈品消费意愿不足的风险、行业竞争加剧的风险等。 《厦门象屿：中国的“商社巨头”，稳成长、强分红、高ROE，商社巨头再起航》 厦门象屿是国内大宗供应链综合服务商龙头。公司在过去展现出强大的持续成长性、高ROE、较稳定的盈利能力。2023年因下游需求因素业绩短期承压，未来随制造业宏观数据回升，关注大宗供应链经营恢复布局机会。行业龙头企业市占率持续提升，近年来大宗供应链行业集中度提升显著，行业CR4市占率从2018年的2%提升至2022年的4%。未来随产业提效&数字化改造推进，我国行业集中度有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~25年盈利预测为归母净利润16.0/26.3/30.4亿元，同比-40%/+65%/16%，对应2023年12月28日收盘价为9/ 5/12 东吴证券研究所 6/5倍PE，考虑公司市盈率处于历史较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类、新模式不及预期、定增进度不及预期等 3.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（更新至2023年12月29日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023E2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 394 99.40 8.17 10.77 13.50 48 37 29 买入 300957.SZ 贝泰妮 289 68.17 10.51 13.46 16.96 27 21 17 买入 603983.SH 丸美股份 101 25.27 1.74 3.43 3.92 58 30 26 未评级 600315.SH 上海家化 143 21.18 4.72 5.22 6.06 30 27 24 买入 600223.SH 福瑞达 98 9.63 0.45 4.11 5.33 215 24 18 买入 688363.SH 华熙生物 322 66.93 9.71 8.55 9.94 33 38 32 买入 300896.SZ 爱美客 637 294.33 12.64 19.67 28.05 50 32 23 买入 300856.SZ 科思股份 105 62.23 3.88 7.15 8.84 27 15 12 买入 2279.HK 雍禾医疗 12 2.56 -0.86 -1.62 0.69 - - 18 买入 300740.SZ 水羊股份 65 16.67 1.25 3.00 3.98 52 22 16 未评级 832982.BJ 锦波生物 178 261.27 1.09 2.13 3.68 163 84 48 买入 2367.HK 巨子生物 317 35.05 10.02 13.33 17.51 32 24 18 买入 培育钻石&珠宝 301177.SZ 迪阿股份 118 29.49 7.29 1.75 2.82 16 67 42 增持 002867.SZ 周大生 166 15.18 10.91 13.95 16.68 15 12 10 买入 1929.HK 周大福 1,049 11.54 53.84 85.00 100.00 19 12 10 买入 002345.SZ 潮宏基 6