12月PMI数据点评：制造业压力较大，尤其是需求端与小型企业

2023年12月31日 固定收益类●证券研究报告 制造业压力较大，尤其是需求端与小型企业 事件点评 12月PMI数据点评事件：统计局公布12月制造业PMI，环比下降0.4至49.0，连续三个月下降；非制造业PMI回升0.2至50.4；综合PMI下降0.1至50.3。整体而言，经济景气水平基本稳定，制造业压力较大。 一、制造业：受部分基础原材料行业生产淡季等因素影响，各指标普遍回落 1）生产与投资端：12月生产指数继续回落0.5至50.2，连续7个月保持扩张；采购量继续下降0.6至49.0；原材料库存继续下降0.3至47.7；产成品库存降低0.4至47.8，企业更多采用产成品交付订单。分行业看，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数均高于54.0，相关行业生产增长较快；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业生产指数低于临界点，企业产能释放不足。2）需求端：今年以来欧美等主要经济体制造业持续收缩，12月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为48.2和44.2。当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，调查中部分企业反映，海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难。12月需求指数继续下降0.7至48.7。其中，外需连续9个月低于荣枯线，12月收缩幅度继续扩张0.5至45.8；内需“新订单-新出口订单”低于前值。分行业看，金属制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均继续位于临界点以上，相关行业市场需求保持扩张；纺织服装服饰、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均较低，市场需求仍显不足。3）价格与利润方面，近期工业金属价格抬升叠加海外局势动荡导致油价上行，12月原材料购进价格回升0.8至51.5；出厂价格回落0.5至47.7，下游需求不振，利润压缩。4）生产经营活动预期环比继续提升0.1至55.9，连续6个月位于较高景气区间，制造业企业对市场发展信心稳定。从行业看，受节日临近带动，食品相关消费品行业生产经营预期均升至60.0以上。5）大型企业生产端仍在扩张区间，小型企业处境艰难，各指标均偏弱。12月大、中、小型制造业企业PMI分别变动-0.5、-0.1、-0.5至50.0、48.7、47.3。5月份以来大型企业生产指数和新订单指数始终位于临界点以上，大型企业产需持续释放；中、小型企业景气水平仍然偏弱。6）新动能行业保持小幅扩张。从重点行业看，高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.3和50.2，高于制造业总体水平，继续保持扩张；消费品行业PMI为49.4，景气水平有所回落；高耗能行业PMI为47.4，景气水平偏低。 二、非制造业：建筑业春节前加快施工，寒潮、流感影响下服务业维持年内低点 1）建筑业PMI继续提高1.8至56.9，为下半年最高值，部分企业在春节假期前加快施工进度，需求恢复带动景气度扩张速度继续加快。需求方面，建筑业新订单提升2.0至50.6。市场预期看，业务活动预期指数大幅提高3.1至65.7，今年以来始终位于高位景气区间，且呈现向上走势，建筑业企业发展信心较强。此外，施工加快背景下建筑业就业指数大幅改善3.5至51.7，时隔三季度重回扩张区间。2）服务业PMI为49.3，与上月持平，为年内最低点。从行业看，受寒潮、流感等因素影响，出行相关服务业如水上运输、航空运输、住宿、居民服务等PMI低于46.0；邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业PMI在 55.0以上较高景气区间。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 分析师杨斐然 SAC执业证书编号：S0910523050002yangfeiran@huajinsc.cn 相关报告2024年度转债投资策略-股、债、流动性新阶段下的转债策略2023.12.28河北经济债务分析展望2023.12.27资产配置周报（2023-12-24）-上证50能否接力红利指数2023.12.24ESG市场跟踪双周报（2023.12.4-2023.12.17）-COP28完成《巴黎协定》首次全球盘点2023.12.17资产配置周报（2023-12-17）-进一步上调价值仓位2023.12.17 事件点评 三、投资建议 总体而言，资产端持续恢复基础仍需进一步巩固，12月的环比回落符合我们的预期。制造业压力较大，尤其是需求端与小型企业。海外订单减少叠加国内有效需求不足是制造业面临的主要困难，且仍需重点关注国内居民就业与收入改善问题。我们目前认为，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间。通胀方面，在负债收敛和实体经济平稳的组合下，有望震荡温和回落。 年底流动性改善，但风险偏好仍相当谨慎。我们基本维持之前的观点，资金面未来会有边际松弛，各项指标向中枢回归，比如一年期国债收益率向1.9%左右的中枢回归，期限利差向70个基点左右的中枢回归，对应十债收益率中枢在2.6%，三十年国债和十年国债的利差将进一步压缩。权益方面，比较确定的是风格将转向价值占优，但考虑到目前市场或处于过度悲观的状态，而十债收益率已经跌破中枢位置，我们还是愿意对价值乐观一点，我们重点关注上证50指数能否接力红利指数成为各类宽基指数中的明星品种。 风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松