面板行业深度研究报告：供给侧去产能初见成效，体育赛事有望开启一轮新周期

行业研究 证券研究报告 面板2023年12月30日 面板行业深度研究报告 供给侧去产能初见成效，体育赛事有望开启一轮新周期 推荐（首次） 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 12 3,714.77 3,383.79 占比% 0.00 0.43 0.50 相对指数表现 %1M 绝对表现1.1% 相对表现2.8% 6M 5.6% 15.8% 12M 22.4% 33.5% 2022-12-30~2023-12-29 30% 15% 0% -15%22/1223/03 23/05 面板 23/08 23/10 沪深300 23/12 LCD面板下行周期低点已现，价格底部持续抬升，企业盈利或将迎来长期拐点。面板行业在2020-2022年间经历一轮完整周期，价格经历了先上升至顶部后持续下降的巨大波动。供给端增长停滞，需求侧受疫情隔离拉动，价格上行 周期持续1年半左右，价格进入下跌通道的主要原因在于需求回落以及国内产能持续爬坡，该轮周期波动幅度相对剧烈。从价格指标看，LCD面板价格跌幅巨大，22年H2开始京东方TCL等头部玩家陷入亏损韩厂彻底关停产线，产能真正开始出清，供给侧集中后头部企业从追求份额到追求利润，主动减产挺价，23年面板价格已经开始企稳抬升，龙头企业有望开启一轮新的成长周期。 供给格局优化，价格中枢逐步抬升。LCD面板行业历经多轮周期，大陆厂商通过逆周期投资加速追赶，市场份额上已经实现了对日韩的超越，受后发成本优势推动，日韩已经难与大陆厂商竞争，逐步关闭本土产能，因此大陆面板厂 份额进一步扩大。目前大陆厂商已基本宣布不再投资LCD产能，高世代线巨额资本开支阻挡了诸多小厂的追赶计划，行业产能格局日渐清晰，京东方、华星光电为代表的大陆厂商主导LCD面板市场，行业进入寡头竞争时代，价格波动或将显著收敛。同时，由于OLED渗透率持续提升，面板巨头纷纷加大投入聚焦OLED，以优化其产品结构。 奥运赛事有望推动TV需求复苏，车载/ARVR打开增量空间。LCD面板本轮周期于21年Q3见顶，下行长达两年后，电视及笔记本电脑出货量降幅明显收窄，24年奥运会/欧洲杯等大型体育赛事有望再度拉动电视需求，中长期看 大尺寸化趋势推动出货面积逐步提升。AIPC、AI手机有望带动3C需求进入新一轮换机周期，23H2以来手机笔电等出货已经呈现不同程度复苏。此外在新能源汽车热潮及智能化座舱趋势下，车载显示有望成为自动驾驶时代“人车交互”的重要接口。车载显示大屏化、多屏化、高清化增加其单位面积价值量，同时LCD产能开始转向车载应用，相比于传统TV/IT面板价值量更有大幅提升。 产业布局深度融合，驱动本土厂商份额提升。面板产能加速向大陆转移，国内面板厂全球领先有望拉动整个产业链成长。面板厂长期高资本投入，销售收入难以覆盖构建长期资产支付的现金，因此在资本开支高峰后降本需从材料端国 产化入手，上游材料有望加速国产替代。其中偏光片是显示技术核心要素，而显示驱动芯片是控制面板信息显示的芯片，国内均有多家厂商具备相应布局。同时，在显示面板领域，合肥已初步实现显示面板全产业链覆盖，面板产业聚集效应显现，有望驱动本土全产业链厂商提升市占率。 投资建议：显示面板行业终端应用广阔，下行周期后行业属于企稳回升阶段。目前消费电子需求出现拐点，叠加车载显示驱动新增长，行业需求将重启增长。同时面板厂商长期高资本投入，降本需求下产业链上游公司将充分受益，建议 关注京东方、TCL、三利谱、杉杉股份、深纺织、天德钰、颀中科技、汇成股份及晶合集成。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、研发进展不及预期 投资主题 报告亮点 本报告主要分为四部分：第一部分复盘了面板行业的周期及发展历程。第二部分从供给端分析目前的竞争格局以及业绩驱动因素。第三部分从消费电子、汽车电子两方面的需求入手，探讨显示面板的复苏情况及未来增长。第四部分通过对产业链进行分析探讨降本增效需求以及产业聚集对于新型显示产业链国产化的影响。 投资逻辑 LCD面板下行周期低点已现，价格底部持续抬升，企业盈利或将迎来长期拐点。面板行业在2020-2022年间经历一轮完整周期，价格经历了先上升至顶部后持续下降的巨大波动。供给端增长停滞，需求侧受疫情隔离拉动，价格 上行周期持续1年半左右，价格进入下跌通道的主要原因在于需求回落以及国内产能持续爬坡，该轮周期波动幅度相对剧烈。从价格指标看，LCD面板价格经历了较长时间低于生产成本，京东方TCL等头部玩家陷入亏损韩厂彻底关停产线，产能真正开始出清，供给侧集中后头部企业从追求份额到追求利润，主动减产挺价，23年面板价格已经开始企稳抬升，龙头企业有望开启一轮新的成长周期。 供给格局优化，价格中枢逐步抬升。LCD面板行业历经多轮周期，大陆厂商通过逆周期投资加速追赶，市场份额上已经实现了对日韩的超越，受后发成本优势推动，日韩厂已经难与大陆厂商竞争，逐步关闭本土产能，因此大陆 面板厂份额进一步扩大。目前大陆厂商已基本宣布不再投资LCD产能，高世代线巨额资本开支阻挡了诸多小厂的追赶计划，行业产能格局日渐清晰，京东方、华星光电为代表的大陆厂商主导LCD面板市场，行业进入寡头竞争时代，价格波动或将显著收敛。同时，由于OLED渗透率持续提升，面板巨头纷纷加大投入聚焦OLED，以优化其产品结构。 奥运赛事有望推动TV需求复苏，车载/ARVR打开增量空间。LCD面板本轮周期于21年Q3见顶，下行长达两年后，电视及笔记本电脑出货量降幅明显收窄，24年奥运会/欧洲杯等大型体育赛事有望再度拉动电视需求，中长期 看大尺寸化趋势推动出货面积逐步提升。AIPC、AI手机有望带动3C需求进入新一轮换机周期，23H2以来手机笔电等出货已经呈现不同程度复苏。此外在新能源汽车热潮及智能化座舱趋势下，车载显示有望成为自动驾驶时代“人车交互”的重要接口。车载显示大屏化、多屏化、高清化增加其单位面积价值量，同时LCD产能开始转向车载应用，相比于传统TV/IT面板价值量更有大幅提升。 产业布局深度融合，驱动本土厂商份额提升：面板产能加速向大陆转移，国内面板厂全球领先有望拉动整个产业链成长。面板厂长期高资本投入，销售收入难以覆盖构建长期资产支付的现金，因此在资本开支高峰后降本需从材 料端国产化入手，上游材料有望加速国产替代。其中偏光片是显示技术核心要素，而显示驱动芯片是控制面板信息显示的芯片，国内均有多家厂商具备相应布局。同时，在显示面板领域，合肥已初步实现显示面板全产业链覆盖，面板产业聚集效应显现，有望驱动本土全产业链厂商提升市占率。 显示面板行业终端应用广阔，下行周期后行业属于企稳回升阶段。目前消费电子需求出现拐点，叠加车载显示驱动新增长，行业需求将重启增长。同时面板厂商长期高资本投入，降本需求下产业链上游公司将充分受益， 建议关注京东方、TCL、三利谱、杉杉股份、深纺织、天德钰、颀中科技、汇成股份及晶合集成。 目录 一、板历史复盘及行情回顾6 二、供给端：供给格局优化，价格中枢逐步抬升6 （一）日韩厂退出LCD竞争，大陆厂商主导行业供应6 （二）大陆形成寡头竞争格局，巨头加大投入向OLED升级8 三、体育赛事有望推动需求复苏，车载显示打开增量空间11 （一）下行周期后将迎需求拐点，大尺寸及新技术拉动总需求增长11 （二）车载显示空间广阔，有望成为重要增长点13 四、产业布局深度融合，本土厂商加速份额提升14 （一）面板厂长期高资本投入，降本需求迫切14 （二）偏光片：显示技术核心要素，份额逐步向大陆市场转移17 （三）显示驱动芯片：中国增速高于全球平均水平，合肥新型面板产业聚集效应显现19 �、相关标的22 1、京东方22 2、TCL科技22 3、三利谱23 4、杉杉股份23 5、深纺织23 6、天德钰24 7、颀中科技24 8、汇成股份25 9、晶合集成25 六、风险提示25 图表目录 图表12020-至今TV面板月度价格变化情况（美元/片）6 图表2三星、LG产能退出情况7 图表3韩国面板厂市占率逐步下滑7 图表4大陆面板产能占比持续增长7 图表5京东方、华星光电产线梳理7 图表62022年全球大尺寸LCD面板份额9 图表7国内多数面板厂资本开支均有所下滑（亿人民币）9 图表8LFT-LCD和AMOLED技术对比10 图表9全球AMOLED产能/万平方米10 图表10中国大陆AMOLED产能/万平方米10 图表11智能手机市场OLED渗透率11 图表12柔性OLED出货量/百万台11 图表13全球电视出货量及增速11 图表14全球笔记本电脑出货量及增速11 图表152016-2020年中国彩电分月度零售量及增速12 图表16平板电视尺寸变化情况/英寸12 图表172020-2023年全球市场TV主要尺寸市占率12 图表18大尺寸显示面板出货面积预测/百万平方米12 图表19我国新能源乘用车月销量及增速13 图表20我国新能源乘用车月度零售渗透率13 图表21全球车载显示（仅前装市场）出货量13 图表22特斯拉models17寸大屏14 图表23理想L9�屏交互设计14 图表24手机屏幕分技术市场份额14 图表25车载显示分技术市场份额14 图表26液晶显示模组基本结构15 图表27显示面板产业链15 图表282017-2022年各地区面板产能占比15 图表292022年全球面板厂市场份额占比15 图表30京东方资本开支及经营活动现金流对比/亿元16 图表31京东方长期借款持续处于高位16 图表32面板厂毛利率情况16 图表33LCD面板成本占比17 图表34OLED面板成本占比17 图表35偏光片基本原理17 图表36偏光片基本结构17 图表372021年偏光片市场份额占比18 图表38国内企业偏光片业务营业收入/亿元19 图表39国内企业偏光片业务毛利率/%19 图表40全球显示驱动芯片出货量/亿颗19 图表41中国显示驱动芯片出货量/亿颗19 图表42不同终端应用领域所需的DDIC数量20 图表43主流显示驱动封装技术20 图表442017年至今合肥市新型显示产业重点政策解读21 图表45合肥新型显示产业链公司21 一、面板历史复盘及行情回顾 面板行业在2020-2022年间经历一轮完整周期，价格经历了先上升至顶部后持续下降的 巨大波动。从2020年初到2021年上半年，面板价格持续上升，主要受到供需两方面的 影响：供给层面上，由于价格压力，韩国厂商逐步关停产线，国际面板生产产能进一步向大陆转移；需求层面上，2021年受疫情影响经济低迷，政府加大力度刺激经济，同时大面积社交隔离拉动电视、电脑等产品需求。从2021年6月迎来拐点，由于疫情稳定， 需求端大幅回落，加之供给端面板产能攀升，价格进入下跌通道，并在2022年末达到供需平衡状态，面板价格趋于稳定。 复盘上一轮面板周期：供给端增长停滞，需求侧受疫情隔离拉动，价格上行周期持续1年半左右，价格进入下跌通道的主要原因在于需求回落以及国内产能持续爬坡，该轮周期波动幅度相对剧烈。 产能和市场竞争格局的变化改变了传统的面板价格周期，存量玩家减产挺价。以TV面板为例，从2020年初到2021年年中面板持续升高，32寸面板由31美元快速攀升至 2021年6月的89美元，涨幅达175%。接下来的十几个月当中，大陆面板厂产能释放 叠加需求大幅回落，面板价格开始持续下跌，并于2022年9月跌至历史最水平26美 元，32/43/55/65寸面板价格全线跌破成本。2022年9月到2023年2月，面板价格基本 稳定，主要是由于面板价格低于现金成