首次覆盖：高股息、低估值的先进钢铁材料龙头

核心观点 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 ——南钢股份首次覆盖 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头。公司拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程，已实现大型化、自动化和信息化，具备年产千万吨钢铁综合生 产能力；公司实控人变更为中国中信集团，旗下控股与参股公司业务布局广泛，体现公司“一体四元一链”的核心发展布局；产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升，近年来转型特钢产品，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望上行；公司过去持续稳健分红，股利支付率连续三年高于50%，处行业领先。 布局一体四元一链，公司普转特成功升级。在产业链布局方面，南钢股份持续向上下游延伸，提升产业链价值，钢铁板块，南钢股份以专用板材、特钢长材为主导产 品，其中先进钢铁材料销量占比逐年提升，23H1占比超1/4，21年公司先进钢铁材料单价与单吨毛利出现显著提升；除了传统钢材业务，公司还针对产业链相关业务进行延伸，向下游拓展服务，总结来看可分为四元“新材料”、“新智造”、“新能环”、“新互联”；公司延伸至上游供应链，提升产业链价值，海外年产650万吨焦炭项目持续投产。 钢材需求分化，优钢特钢需求逐步提升。随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强。当前，能源与造船高景气度开启，上游能源用钢需求显著提升，中国船厂高附加值船型接单占比不断 提升；新能源汽车用钢更趋向使用高强钢、超高强钢等，汽车产销量24年有望持续保持稳健增长。 优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善。据中钢协统计，前三季度，重点统计钢企利润总额达621亿元，同比下降34.11%；而部分优 特钢企脱颖而出，营收与归母净利润降幅都低于行业平均水平。对比优特钢与普钢企业，优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，随着中国钢铁行业的逐步转型，我们认为普钢与优质钢企的估值将出现逐步分化，优质钢企估值有望进一步改善。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股净资产分别为4.32、4.57、4.86元，参考可比公司PB 估值法，24年1X市净率，对应目标价为4.57元，首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期风 公司研究|首次报告南钢股份600282.SH 买入（首次） 股价（2023年12月28日） 3.7元 目标价格 4.57元 52周最高价/最低价 3.87/2.91元 总股本/流通A股（万股） 616,509/616,509 A股市值（百万元） 22,811 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2023年12月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.27 -1.33 0 25.4 相对表现% -2.24 1.63 7.45 37.2 沪深300% 2.51 -2.96 -7.45 -11.8 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 76,554 70,667 73,542 81,940 87,881 同比增长(%) 44.1% -7.7% 4.1% 11.4% 7.3% 营业利润(百万元) 5,200 2,756 2,750 3,373 3,987 同比增长(%) 34.7% -47.0% -0.2% 22.7% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 4,204 2,161 2,059 2,547 3,027 同比增长(%) 47.7% -48.6% -4.7% 23.7% 18.9% 每股收益（元） 0.68 0.35 0.33 0.41 0.49 毛利率(%) 12.1% 10.8% 11.3% 11.6% 11.9% 净利率(%) 5.5% 3.1% 2.8% 3.1% 3.4% 净资产收益率(%) 16.3% 8.0% 7.8% 9.3% 10.4% 市盈率 5.4 10.6 11.1 9.0 7.5 市净率 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、公司概况：高股息、低估值的先进钢铁材料龙头5 1.1基本介绍：产品结构优化，聚焦“一体四元一链”协同发展5 1.2股权结构：公司实控人变更为中国中信集团5 1.3历史沿革：24年发展历史，通过发展相关多元产业延伸业务6 1.4主营业务：产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升7 1.5分红：持续稳健分红，股利支付率连续三年高于50%9 二、布局一体四元一链，公司普转特成功升级10 2.1一体：先进钢销量占比超1/410 2.2四元：精准布局，拓展产业链下游服务14 2.3一链：延伸至上游供应链，提升产业链价值16 三、钢材需求分化，优质钢企估值有望进一步改善18 3.1下游：钢材需求分化，能源用钢、造船用钢维持高景气度18 3.2估值：优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善24 盈利预测与投资建议27 盈利预测27 投资建议29 风险提示30 图表目录 图1：截至2023年H1，南钢股份产业地图5 图2：截至2023Q3，南钢股份股权结构6 图3：公司实际控制人变更为中国中信集团6 图4：截至2022年，南钢股份历史沿革7 图5：2023Q1-3南钢股份营业收入、归母净利润增长率同比回升7 图6：2022年专用板材销售额占比近40%，后续计划继续提升8 图7：2018-2022年钢材业务毛利率较为稳定8 图8：2018-2023H1钢材产销率情况（%）8 图9：2020-2022年现金分红总额占归母净利比例（%）9 图10：可比公司股息率（%）9 图11：21-2023H1公司先进钢铁销量占比持续提升13 图12：2023H1南钢股份下游应用场景较广泛13 图13：2018-2022年期间研发投入情况13 图14：截至2023年H1，2018-2023H1南钢股份先进钢铁材料盈利情况14 图15：金元素复材爆炸复合产线一期项目15 图16：截至2023H1，金元素复材2021-2023H1盈利情况15 图17：金恒科技2019-2023H1盈利情况15 图18：金宇智能管线钢表面硬点检测设备15 图19：2018-2023H1柏中环境盈利情况16 图20：钢宝股份2018-2023H1盈利情况16 图21：鑫智链、鑫洋供应链2019-2023H1盈利情况16 图22：印尼金瑞新能源焦炭项目17 图23：印尼金祥新能源焦炭项目17 图24：2021年中国普钢下游需求占比（%）18 图25：2021年中国特钢下游需求占比（%）18 图26：23年初至今铁路、船舶等运输设备制造业利润总额同比维持高增速（%）18 图27：房屋新开工面积数据表现不佳18 图28：建筑用钢产量与需求同步下行18 图29：LNG需求量已超过去年全年（万吨）20 图30：LNG表观消费量逐年上涨（万吨）20 图31：1900-2050年IEA预估化石燃料需求20 图32：2022-2027年中国LNG产量预测（单位：万吨）20 图33：江苏省低温钢工程研究中心、江苏省工业设计中心揭牌21 图34：全球轮船周期复盘（1902-2007）21 图35：23年中国新造船价格指数明显上涨22 图36：中国21年开始手持船舶订单量明显增长（单位：万载重吨）22 图37：2008-22年中国新承接高附加值及其他订单变化（艘数）22 图38：2008-22年中国及世界VLCC、气体船、大型集装箱船新签订单对比（艘数）22 图39：在新材道发布的船舶及海工用钢生产企业质量能力分级评价，南钢获评A+级23 图40：南钢5000mm宽厚板线入围三甲23 图41：国产首艘大型邮轮“爱达·魔都号”船用球扁钢100%为南钢独家供货24 图42：优特钢企业的ROE（TTM）普遍高于普钢企业（%）25 图43：优特钢企业的毛利率普遍高于普钢企业（%）25 图44：优质钢企估值有望进一步改善（截至2023年12月12日）26 表1：公司先进钢材产品明细10 表2：公司先进钢铁材料产品现阶段与未来展望10 表3：2023年、2024年各行业钢材需求预测19 表4：23Q1-3钢企业绩出现分化，优质钢企业表现突出25 表5：可比公司估值表（PB）29 一、公司概况：高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 1.1基本介绍：产品结构优化，聚焦“一体四元一链”协同发展 南京钢铁股份有限公司（简称南钢股份）成立于1999年，并于2000年在上海证券交易所上市。南钢股份是行业领先的高效率、全流程钢铁联合企业。 公司拥有从炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程，目前已实现大型化、自动化和信息化，具备年产千万吨级钢铁综合生产能力。公司同时是全球规模效益领先的单体中厚板生产基地之一，也是国内具有竞争力的特钢长材生产基地。公司瞄准中国制造业升级及进口替代机会， 以专用板材、特钢长材为主导产品，聚焦研发与推广高强度、高韧性、高疲劳性、高耐磨性、耐腐蚀、易焊接等钢铁材料，广泛应用于油气装备、新能源、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构等行业。 近年来，南钢股份升级“产业运营×产业投资”战略，产业运营围绕“一体四元一链”的核心布局，即钢铁“一体”+新材料、新智造、新能环、新互联“四元”，产业链延伸“一链”，进行精准布局、聚焦突破，强化内生业务增长和核心能力建设；与此同时，产业投资推行CVC模式，加强产业价值链的优化与协同，寻求新兴领域的优质投资项目并进行卡位布局。 图1：截至2023年H1，南钢股份产业地图 数据来源：公司23半年报、东方证券研究所 1.2股权结构：公司实控人变更为中国中信集团 公司实际控制人变更为中国中信集团。2023年12月4日，新冶钢完成对南钢集团增资及工商变更登记手续，持有南钢集团55.2482%的股权，成为南钢集团的控股股东。同日，南钢集团完成协议受让南京钢联60%股权及工商变更登记手续，持有南京钢联100%股权，成为南京钢联的全资股东。 旗下控股与参股公司业务布局广泛，体现公司“一体四元一链”的核心发展布局。南钢发展、金澜特材、金元素复材等企业主要从事钢铁材料的生产；合并的柏中环境主要从事新能环业务的布局；金恒科技服务于智能制造领域；钢宝股份、鑫智链、鑫洋供应链主要深耕产业互联网领域； 于此同时，南钢股份投产印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源，广泛布局产业链的延伸，实现一体化。 图2：截至2023Q3，南钢股份股权结构 数据来源：Wind、东方证券研究所 图3：公司实际控制人变更为中国中信集团 数据来源：公司要约收购报告书、东方证券研究所 1.3历史沿革：24年发展历史，通过发展相关多元产业延伸业务 南钢股份成立于1999年，于2000年在上海证券交易所上市，是我国领先的高效率、全流程钢铁联合企业。近年来，南钢股份持续深入布局产业链生态，2004年中厚板3.5m产线投产，2010年重大资产重组，钢铁主业整体上市；2012年收购的金恒科技深耕智能制造领域，为企业数字化转型战略提供解决方案；2013年宽厚板项目5m产线投产，2016年开始全面推进数字化转型， 2018年并购的金元素复材在新材料领域为顾客提供先进复合金属材料解决方案，同年开始陆续投产印尼焦炭项目，伸延布局产业上游；2020年投资260万吨海外焦炭项