收购和硕昆山工厂 ， 进一步提升 iPhone 组装份额

2023年12月29日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Luxshare（002475CH） 收购和硕昆ft工厂，进一步提升iPhone组装份额 根据和硕（iPhoeOEM）于12月28日提交的文件，Lxshare预计将投资21亿元人民币，收购和硕在昆ft的iPhoe装配厂62.5％的股份。交易完成后，Lxshare将成为第二大iPhoe组装商，仅次于富士康，拥有35％以上的份额，和硕将以重新分配资源和区域生产能力为目标。尽管最近的宏观阻力和iPhoe受到华为卷土重来的压力，但我们相信Lxshare在FY24/25E的苹果iPhoe/Watch/AirPods/VisioPro供应链中处于有利位置，可以进一步增加份额。我们对Lxshare与最近的收购，快速增长的汽车/通信的协同作用持积极态度。业务和更好的运营效率在FY24/25E。该股的市盈率为23/24财年的22.2倍/17.6倍（低于5年平均值1-sd。市盈率）。维持买入，TP为46.96元（基于24xFY24E市盈率）。即将到来的催化剂包括VisioPro的提升和汽车等级1的进步。 Luxshare收购和硕在昆ft的iPhone组装厂，提升iPhone组装份额。作为资本扩张 ，Lxshare将向昆ft工厂投资21亿元人民币，购买62.5%的股份，和硕在该工厂的股份将降至37.5%。自iPhoe14系列以来扩展到iPhoe组装业务之后，Lxshare在2023年获得了三款iPhoe15机型的订单，其中包括高级15Pro。根据我们的估计，富士康，和硕和Lxshare是iPhoe的三大组装商，份额分配分别为60％，25％和15％。交易完成后，我们相信Lxshare将超过和硕，成为仅次于富士康的第二大iPhoe组装商。 苹果产品线的份额增长加速，汽车/通信领域前景强劲。Lxshare在2013年第三季度公布的FY23E净收入同比增长17.5-22.5%，这意味着第四季度同比增长31%（第三季度为15%）。我们认为，第四季度的收益增长是由于Lxshare在顶级模块/智能手机 OEM业务中的份额增长以及高端机型的份额分配增加的结果，我们对昆ft工厂收购后的FY24/25E进一步的iPhoeOEM业务增长持积极态度。此外，comm。/atoTier-1业务有望通过赢得订单和扩大产品组合来实现稳健的增长和更好的利润。 有吸引力的风险/回报；重申买入。我们对Luxshare在苹果产品线中的份额增长和强劲的汽车/通讯持乐观态度。前景，市场对华为卷土重来的担忧过头了。该股的市盈率 为23/24财年的22.2倍/17.6倍，低于5年期接近1-SD。平均市盈率。重申买入相同的TP为人民币46.96元（24财年24倍市盈率/E）。 收益汇总(YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入（人民币元mn)153,946214,028233,706279,882329,714 同比增长(%)66.439.09.219.817.8 净利润（元mn)7,070.59,163.110,989.613,898.717,283.0EPS（报告）（人民币元）1.001.291.551.962.43 同比增长(%)(2.8)28.619.926.524.3 共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.602.042.51P/Ea.41.426.722.217.613.6P/Ba.6.44.22.42.21.8产量(%)0.00.00.00.00.0ROE(%)18.417.510.912.314.2资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价格46.96元（先前TP为46.96元人民币）涨/跌36.3%现价人民币34.45元中国技术亚历克斯NG(852)39000881克劳迪娅·刘库存数据市值上限（百万元人民币）235,720.0平均3个月t/o（人民币mn)1,570.152w高/低（人民币元）34.82/25.15已发行股份总数（mn）7100.0来源：FactSet股权结构LuxshareLtd38.3%港交所7.4%来源：彭博社份额业绩 绝对相对 1个月4.6%10.3% 3个月11.3%23.1% 6个月8.9%25.4% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 估价 重申买入，TP为46.96元。 我们维持1200万TP为46.96元人民币，这是基于相同的24倍FY24EP/E。我们认为这是合理的，因为Luxshare继续提供弹性的盈利增长，市场份额增长和产品扩张，以抓住苹果和新能源汽车在未来3 -5年内的机会。 即将到来的催化剂包括苹果产品的份额增长，VisionPro的提升和汽车等级-1的进步。主要风险包括 iPhone/AirPods需求疲软，收益率提高较弱以及收购业务的整合速度较慢。 公司Ticker 额定值 市值 US$（mn） 价格 (LC) TP(LC) 向上/ 向下 -side 市盈率（x ）FY23EFY24E P/B(x)FY23E FY24E 净资产收益率 (%)FY23EFY24E A列出的组件 图1：同行估值 Luxshare 002475CH 购买 34,705 34.45 47.0 36% 22.2 17.6 2.4 2.2 10.9 12.3 Goertek 002241CH 购买 10,129 21.01 19.2 -9% 48.9 27.3 2.3 2.1 4.6 7.8 O-film 002456CH NR 3,999 8.71 NA NA - 42.9 9.8 9.2 (7.3) 9.7 Sunway 300136CH NR 3,218 23.60 NA NA 29.0 22.2 3.1 2.8 10.8 12.2 京东方 000725CH NR 20,542 3.90 NA NA 30.0 13.2 1.1 1.0 3.4 8.0 汉斯激光 002008CH NR 3,073 20.72 NA NA 20.2 15.2 1.4 1.3 7.0 8.8 镜头技术 300433CH NR 9,271 13.20 NA NA 21.2 16.0 1.4 1.3 6.8 8.5 Everwin 300115CH NR 2,247 13.25 NA NA 61.1 22.2 2.7 2.5 2.9 9.6 Average 33.2 22.1 3.0 2.8 4.9 9.6 H-列出的组件FITHonTeng 6088香港 购买 1,082 1.16 2.1 78% 7.7 6.2 0.4 0.4 5.2 6.3 AAC技术 2018香港 HOLD 3,551 23.15 14.0 -39% 40.7 23.3 1.1 1.1 2.7 4.6 阳光光学 2382香港 HOLD 9,909 70.60 64.1 -9% 46.6 26.5 3.0 2.8 6.4 10.6 通达 698香港 购买 128 0.10 0.2 65% 5.7 3.6 0.1 0.1 2.3 3.5 BYDE 285香港 购买 10,510 36.45 44.2 21% 18.6 14.8 2.5 2.2 13.6 15.1 Q技术 1478香港 购买 672 4.43 3.6 -19% 15.9 8.3 0.9 0.9 5.9 10.3 TK集团 2283香港 购买 149 1.40 3.1 121% 5.0 3.7 0.7 0.6 13.3 16.3 中芯国际 981香港 NR 29,807 19.70 NA NA 22.9 25.0 1.0 0.9 4.5 3.6 YOFC 6869香港 NR 1,948 8.35 NA NA 4.5 4.7 0.5 0.5 11.8 10.9 考威尔 1415香港 NR 2,497 22.90 NA NA 37.1 22.5 5.8 4.6 15.4 22.3 Average 20.5 13.9 1.6 1.4 8.1 10.4 来源：彭博社，CMBIGM。 图2：12M前向P/E波段图3：12M前向P/B波段 65 55 45 35 25 15 5 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1年远期P/BMean 1年远期市盈率平均值平均值+1SD平均值-1SD 平均值+1SD平均值- 来源：彭博社，CMBIGM来源：彭博社，CMBIGM 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 92,501 153,946 214,028 233,706 279,882 329,714 销货成本 (75,770) (135,048) (187,929) (205,741) (246,248) (289,335) 毛利润 16,731 18,898 26,100 27,964 33,633 40,378 销售费用 (477) (790) (831) (876) (1,064) (1,253) 管理费用 0 0 0 0 0 0 SG&A费用 5,745 (3,742) (5,076) (5,142) (6,437) (7,583) 研发费用 (5,745) (6,642) (8,447) (8,647) (10,356) (12,199) Others (9,512) (1,101) (3,100) (2,878) (2,634) (2,749) 其他收入 451 854 602 467 840 989 FVTPL金融资产损益 329 (116) 14 14 14 14 投资损益 648 689 998 1,300 1,300 1,300 其他收益/（损失） (2) 118 895 895 895 895 EBIT 8,168 8,167 11,154 13,097 16,191 19,791 净利息收入/（费用） (905) (555) (883) (600) (660) (726) 其他收入/费用 (32) (25) 4 4 4 4 税前利润 8,136 8,143 11,158 13,101 16,195 19,794 所得税 (645) (322) (667) (784) (969) (1,184) 税后利润 7,491 7,821 10,491 12,317 15,226 18,611 少数股东权益 266 750 1,328 1,328 1,328 1,328 净利润 7,225 7,071 9,163 10,990 13,899 17,283 总股息 774 771 927 1,112 1,406 1,748 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 43,396 72,309 88,292 114,650 135,118 148,801 现金及等价物 10,528 14,205 19,367 30,269 42,723 42,723 应收账款 14,100 31,931 26,993 39,248 39,706 52,967 Inventories 13,211 20,901 37,363 26,423 49,922 39,782 预付款 184 406 587 587 587 587 FVTPL的金融资产 3,160 2,107 1,353 1,353 1,353 1,353 其他流动资产 2,212 2,760 2,628 2,628 2,628 2,628 非流动资产 26,617 48,263 60,092 51,843 53,308 53,308 PP&E 21,357 37,799 46,721 40,38